新股专题覆盖：晋拓股份、益方生物、西测测试（2022年第72期）

http://www.huajnsc.cn/ 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年07月06日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖: 晋拓股份、益方生物、西测测试（2022年第72期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理） 投资要点 ◆ 本周五（7月8日）有一家主板上市公司“晋拓股份”询价，下周一（7月11日）有一家科创板上市公司“益方生物”、一家创业板上市公司“西测测试”询价。 ◆ 晋拓股份（603211）：公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。经过多年发展，公司已形成以汽车零部件为主，同时还有智能家居零部件、工业自动化及机器人零部件、信息传输设备零部件的多元化产品结构；连续多次被威巴克、大陆、住友理工、博西集团、大金等客户评为优秀供应商。公司2019-2021年分别实现营业收入7.13亿元/7.03亿元/9.16亿元，YOY依次为8.76%/-1.35%/30.28%,三年营业收入的年复合增速11.81%；实现归母净利润0.60亿元/0.83亿元/0.82亿元，YOY依次为16.15%/38.00%/-0.77%，三年归母净利润的年复合增速16.73%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入2.10亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长20.38%。根据公司初步预测，预计2022H1公司归母净利润同比增长0.69%至9.33%。  投资亮点：1、公司选用铝合金材料制造汽车零部件，契合汽车行业的轻量化发展趋势；未来得益于汽车行业产销量回暖和单车铝合金用量的提升，公司经营业绩有望持续向好。实验证明，汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；同时，汽车轻量化也是提高新能源汽车续航里程的重要手段。在轻量化材料替代方案中，以铝代钢在汽车轻量化过程中已成为主要趋势；预计2030年单车用铝量有望达到350kg，铝合金汽车零部件市场前景广阔。随着未来单车铝合金用量持续上升，加之新能源汽车的持续高增拉动汽车行业整体回暖，公司作为主要从事铝合金精密汽车零部件生产的企业，将充分受益于上述情况。2、公司已在汽车减震零部件细分市场的占据了领先地位，并以此为依托，向新能源汽车电机系统等核心部件拓展，成功进入全球领先汽车厂商供应链。截至目前，公司已与威巴克、哈金森等全球领先的汽车减震器一级厂商建立起长期稳定的合作关系；据合理推算，2020年公司减振器零部件销售量占全球市场份额约为7.42%。凭借在减震器领域的技术积累，公司成功向高景气的新能源汽车终端需求拓展，配套开发了新能源电机、电控、热系统等多款零部件产品，并通过一级供应商客户在比亚迪、蔚来等新能源终端车型实现定点量产。3、公司积极布局智能家居等多类工业零部件领域，形成了多元化的产品结构，有助于公司产品结构协调发展。在智能家居板块，公司向博西集团、大金等供应洗衣机、冰箱、空调等相关零部件；工业自动化及机器人板块，公司向施耐德、UR 机器人等供应伺服马达、感应器、机器关节所需要的零部件；信息传输设备板块，公司积极研发卫星通讯、5G 通讯所需要的零部件，以适应新兴产业和新基建的需求。  同行业上市公司对比：选取文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车以及嵘泰股份等为可比上市公司；然而，汽车零部件种类繁多，各企业产品在具体应用中各有侧重，与公司并不完全可比。从上述可比公司情况来看，平均收入规模为32.23亿元，平均PE-TTM（剔除产品集中应用于中高档汽车的文灿股份/算数 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 平均）为41.87X，平均毛利率为21.13%；相较而言，公司当前的收入规模和销售毛利率皆不及同业平均水平。 ◆ 益方生物（688382）：公司为创新药研发企业，目前自主研发了一系列面向非小细胞肺癌、乳腺癌、结直肠癌等肿瘤，以及高尿酸血症及痛风等代谢疾病的创新型靶向药物。报告期内，由于主要产品正处于研发阶段，尚未实现上市销售，公司仅于2019年产生营业收入0.55亿元；2019-2021年实现归母净利润-0.95亿元/-10.53亿元/-3.58亿元。最新报告期，2022Q1公司未产生营业收入，归母净利润为-1.20亿元。根据目前经营情况，公司预计2022年1-6月未能实现营业收入；预计实现净利润-20,960.96万元至-25,618.95万元；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为-20,968.08万元至-25,627.65万元。  投资亮点：1、公司研发管线储备丰富，药物创新性及独特性较好。目前公司产品管线覆盖痛风、乳腺癌、非小细胞肺癌、结直肠癌等癌症疾病，目前研发进度均位居全球或中国前列。其中针对治疗高尿酸血症及痛风的靶向药D-0120为少数新型URAT1抑制剂产品之一；针对乳腺癌治疗的口服药物D-0502相较同类上市药物具有更优的给药路径及更高的生物利用度；用于非小细胞肺癌、结直肠癌等癌症疾病的D-1553是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRAS G12C抑制剂，较同类产品抑制活性更强、生物利用度更高。2、核心团队经验丰富，辅以礼来亚洲加持下公司前景广阔。公司核心研发团队平均拥有超过20年跨国制药公司主持新药研发和团队管理经验。目前礼来亚洲基金管理团队间接持有公司12.17%股份，作为杰出的生物医药投资基金之一，其在生物医药领域的丰富经验可给予公司有力支持。3、与贝达合作药物BPI-D0316年内或上市，有望为公司带来收入突破。公司与贝达药业就治疗非小细胞肺癌的靶向药产品，第三代EGFR抑制剂BPI-D0316产品达成合作，2019年已确认临床II期费用等相关收入5530万元。该产品有望在年内上市，上市后且年净销售额首次超过协议约定的特定金额标准时将确认收入合计约4.3亿元，后续也将产生销售提成，有望为公司带来收入突破。  同行业上市公司对比：可比公司选取主要产品与公司同为肿瘤创新药物且主要产品处于临床试验阶段，尚未实现营业收入或盈利的上市公司，包括百济神州、泽璟制药、荣昌生物、艾力斯、康方生物等。从可比公司情况来看，平均收入规模为19.92亿元，平均PS-TTM（剔除最大值/算术平均）为25.13X，平均毛利率为92.60%。 ◆ 西测测试（301306）：公司是军用装备和民用飞机机载设备检测项目较为齐全的第三方检验检测机构；主要为客户提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验检验检测服务。近年来，凭借优质的检测服务能力，公司已承担多种型号军用装备、航天工程以及民用飞机产品的检测试验任务。公司2019-2021年 分 别 实 现 营 业 收 入1.65亿元/2.02亿元/2.46亿 元 ，YOY依次为26.77%/22.79%/21.43%,三年营业收入的年复合增速23.64%；实现归母净利润0.33亿元/0.50亿元/0.67亿元，YOY依次为117.70%/49.06%/34.78%，三年归母净利润的年复合增速63.54%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入5,012.08 万元，同比增长16.60%；实现归母净利润792.54 万元，同比下降13.41%。根据公司初步预测，预计2022H1公司归母净利润同比增长20.97%至31.49%。 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资亮点：1、受益于军品检测服务市场化和军用武器装备迭代加速，未来公司业绩有望向好。近年来，国家发布一系列政策开放检测行业监管体制，积极引导社会资源有序进入装备建设领域，形成开放式发展的武器装备科研生产新格局；以公司为代表的独立第三方机构在军事装备检测环节将面临良好的发展机遇。报告期间，公司前五大客户皆为军工企业，且前五大客户合计销售占比高达65%以上。未来在检测服务市场化和军用武器装备迭代加速的共同驱动下，公司业绩有望向好。2、公司在环境与可靠性试验细分领域处于国内领先地位，技术路线具备覆盖范围广、检测精度高、试验参数控制能力强等特点。 (1)覆盖范围广；公司具备开展温度循环等 35 项环境与可靠性试验的试验能力，是行业内少数同时覆盖航空、航天、兵器等多领域的第三方检验检测机构之一。(2)检测精度高；公司在火星模拟试验中的控制精度远高于国军标GJB1027A-2005要求的精度水平。(3) 试验参数控制能力强；快速减压转换时间方面，公司转换时间小于国军标要求。(4) 试验方法研发能力强；公司自主创新出符合我国南海岛礁领域使用的装备耐腐蚀性考核的参考方法。3、公司总部在陕西西安，能够有效借助区位优势不断提升公司业绩；同时，报告期间以“西北地区为中心，向外辐射”，持续加强市场拓展能力，进一步提高国内市场的覆盖面。陕西是我国重要的国防科技工业基地，军工企业、科研院所和高校密集，军工实力雄厚。报告期内，公司西北地区销售占比维持在60%以上；借助合理的区位优势，公司业绩实现了逐年稳步攀升。同时，为加强市场拓展能力，公司积极在其他区域布局。在成都、华北、华中和华东地区，陆续开展了与军工集团下属子公司及科研院所的合作。  同行业上市公司对比：选取同业的广电计量、苏试试验、信测标准以及思科瑞为西测测试的可比上市公司。从上述可比公司情况来看，平均收入规模为10.91亿元，平均PE-TTM（剔除待上市的思科瑞/算数平均）为47.56X，平均毛利率为55.18%。相较而言，公司的收入规模相对较小，销售毛利率则高于同业的平均水平。 ◆ 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/4 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、晋拓股份 ..................................................................................................................................................... 6 （一）基本财务状况 ................................................................................................................................... 6 （二）行业情况 .......................................................................................................................................... 7 （三）公司亮点 .......................................................................................................................................... 8 （四）募投项目投入 ...........................................................................................................