2022年6月销量点评：2Q自主广丰维持增长，下半年广本恢复望提速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2022年07月07日 广汽集团（601238）2022年6月销量点评 强推 （维持） 2Q自主广丰维持增长，下半年广本恢复望提速 目标价：21.75元/12.74港元 当前价：15.80元/7.50港元 事项：  公司发布6月产销快报，集团合计批发23.4万辆、同比+41%、环比+28%；2Q合计批发54.2万辆、同比+2%、环比-11%。 评论：  6月恢复超预期。广汽本田批发7.4万、同比+38%、环比+57%，环比持续改善，已恢复至2021年以来的月度销量高位水平；广汽丰田10.1万、同比+38%、环比+20%，月度销量历史首次破十万，展现强劲的韧性与品牌力；广汽乘用车3.3万、同比+31%、环比+11%；广汽埃安2.4万、同比+179%、环比+14%，再创新高，近4个月以来月销量第三次破2万，后续有望延续；广汽三菱0.2万、同比-62%、环比+20%。  疫情影响下2Q同比维持增长。广汽本田批发14.5万、同比-24%、环比-32%；广汽丰田25.3万、同比+17%、环比+2.5%，环比连续三个季度保持增长；广汽乘用车8.2万、同比+7%、环比-9%；广汽埃安5.5万、同比+118%、环比+23%，在新势力中表现也较好；广汽三菱0.4万、同比-72%、环比-54%。  国家、地方政策齐发力，下半年销量可期： 1) 600亿乘用车购置税减免细则覆盖单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，凯美瑞等热销车型均包含在内； 2) 广东5-6月实施的以旧换新、增加购车指标等地方性消费政策积极作用在广汽2Q批发中已有所体现。下半年，广州将给予购买自主新能源车（含油电混动）用户综合性补贴，车价10-20万元补贴1万元、车价20-30万元补贴0.8万元，广汽核心车企（广本、广丰、广汽自主）均有明显受益。  初步预计3Q核心车企（两田+自主）销量62万、同比+38%、环比+16%。广本2Q批发14.5万辆，自2017年以来单季仅高于1Q20，6月批发已重回高位，预计3Q能实现较好恢复，批发20万、同比+13%、环比+38%；广丰2Q表现远好于行业，预计3Q延续增势，批发27万、同比+62%、环比+7%；预计广汽自主3Q批发15万、同比+42%、环比+9%。预计全年核心车企销量249万/+21%。  合资全新纯电车型将上市，自主关注下半年全新混动技术品牌车型。广丰bZ4X及广本极湃1两款合资纯电车型分别于4M22、5M22开启预售，后者已于6月20日正式上市。广汽传祺4月发布钜浪混动技术品牌，并亮相其首款SUV影酷，预计于4Q22上市，后续车型影豹混动版、M8混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。  自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，此外影酷也有望在下半年接力紧凑型SUV新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3款主销车型，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月；埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3家战略投资者，后续将启动A轮融资并筹划择机上市；近期，埃安总投资10.5亿元的A19项目（估计为全新GEP3.0平台车型）获集团批准。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。  投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们将公司2022-2024年归母净利预期由107亿、119亿、135亿元调整为114亿、125亿、141亿元，对应EPS 1.09、1.19、1.35元，对应A股PE 14.5、13.2、11.7倍，2022PB 1.7倍，对应H股PE 5.9、5.4、4.8倍，2022PB 0.7倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A股2022年目标PE 20倍，对应目标价调整为21.75元人民币、2022PB 2.3倍；H股2022年目标PE 10倍，对应目标价调整为12.74港元、2022PB 1.2倍。  风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 75,110 96,836 121,036 139,857 同比增速(%) 19.8% 28.9% 25.0% 15.5% 归母净利润(百万) 7,335 11,380 12,485 14,092 同比增速(%) 22.9% 55.1% 9.7% 12.9% 每股盈利(元) 0.71 1.09 1.19 1.35 市盈率(倍) 22 15 13 12 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月6日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 1,046,395.77 已上市流通股(万股) 726,323.60 总市值(亿元) 1,653.31 流通市值(亿元) 1,147.59 资产负债率(%) 35.54 每股净资产(元) 9.29 12个月内最高/最低价 20.37/10.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广汽集团（601238）2022年5月销量点评：5月产销快速恢复，后续有望继续提速》 2022-06-08 《广汽集团（601238）2022年4月销量点评：疫情影响产销，2Q表现有望得到政策支撑》 2022-05-07 《广汽集团（601238）2022年一季报点评：1Q22盈利提升，全年自主、日系齐发力》 2022-04-28 -26%1%28%55%21/0721/0921/1122/0222/0422/072021-07-06~2022-07-06广汽集团沪深300华创证券研究所 广汽集团（601238）2022年6月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 24,036 26,230 27,850 32,133 营业收入 75,110 96,836 121,036 139,857 应收票据 1,771 3,292 4,115 4,755 营业成本 69,164 89,089 110,143 126,571 应收账款 7,222 4,837 6,046 6,986 税金及附加 1,824 2,351 2,784 3,217 预付账款 760 1,871 2,313 2,658 销售费用 4,340 5,616 6,778 7,692 存货 8,111 8,820 10,904 12,531 管理费用 3,934 4,939 5,931 6,853 合同资产 0 0 0 0 研发费用 989 1,453 1,816 2,098 其他流动资产 19,292 22,319 26,147 29,187 财务费用 -293 156 148 138 流动资产合计 61,192 67,369 77,375 88,250 信用减值损失 -143 0 0 0 其他长期投资 7,548 9,189 11,018 12,440 资产减值损失 -689 -700 -700 -770 长期股权投资 36,905 40,800 42,840 44,982 公允价值变动收益 -22 0 0 0 固定资产 17,507 16,781 16,650 17,437 投资收益 11,814 17,210 18,215 20,050 在建工程 1,730 3,730 5,230 5,230 其他收益 1,001 1,600 1,500 1,500 无形资产 15,383 16,782 18,117 19,412 营业利润 7,145 11,373 12,483 14,100 其他非流动资产 13,932 13,955 13,973 13,989 营业外收入 117 119 123 127 非流动资产合计 93,005 101,237 107,828 113,490 营业外支出 25 25 26 27 资产合计 154,197 168,606 185,203 201,740 利润总额 7,237 11,467 12,580 14,200 短期借款 2,296 2,296 2,296 2,296 所得税 -154 0 0 0 应付票据 867 1,116 1,380 1,586 净利润 7,391 11,467 12,580 14,200 应付账款 15,079 18,709 23,130 26,580 少数股东损益 56 87 95 108 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,335 11,380 12,485 14,092 合同负债 2,627 3,387 4,233 4,891 NOPLAT 7,091 11,623 12,728 14,338 其他应付款 9,269 9,269 9,269 9,269 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.09 1.19 1.35 一年内到期的非流动负债 8,019 8,019 8,019 8,019 其他流动负债 10,650 13,012 15,820 18,140 主要财务比率 流动负债合计 48,807 55,808 64,147 70,781 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,702 2,702 2,702 2,702 成长能力 应付债券 2,995 3,115 3,240 3,369 营业收入增长率 19.8% 28.9% 25.0% 15.5% 其他非流动负债 7,099 7,344 7,600 7,869 EBIT增长率 28.3% 67.4% 9.5% 12.6% 非流动负债合计 12,796 13,161 13,542 13,940 归母净利润增长率 22.9% 55.1% 9.7% 12.9% 负债合计 61,603 68,969 77,689 84,721 获利能力 归属母公司所有者权益 90,259 97,143 104,846 114,157 毛利率 7.9% 8.0% 9.0% 9.5% 少数股东权益 2,335 2,494 2,668 2,862 净利率 9.8% 11.8% 10.4% 10.2% 所有者权益合计 92,594 99,637 107,514 117,019 ROE 7.9% 11.4% 11.6%