周报：内需或将进入快速修复期

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数走强，人民币维持稳定（2）债市方面，美债收益率下跌，中债收益率上升（3）股市方面，欧美股市普遍下跌，A股连续6周上涨（4）大宗商品方面，国际油价小幅反弹，农产品价格继续下跌 上周重要事件点评：（1）三千亿政策性金融工具助力基建投资。今年上半年新增专项债累计可达3.4万亿，占全年新增专项债额度的93%，8月底前基本使用完毕，三季度前基建投资可能将维持较高增速，或能成为稳定宏观经济的重要抓手。新增的3000亿政策性金融、开放性金融工具作为阶段性举措，有利于基础设施建设实物工作量尽快形成。（2）北约峰会聚首，欧美三大央行共识。6月28日至30日，西方30国在西班牙首都马德里举行北约峰会，并邀请邀请日、韩两个亚洲两国。28日欧美三大央行行长承认，西方经济体先前所处的“低通胀”时代已完全成为过去时，现阶段的首要任务就是压低通胀。（3）猪价持续回升，6月CPI同比或小幅上升。6月份蔬菜水果上市量增加，蔬果价格较5月份均有小幅下降，猪肉价格继续回升。国内猪肉价格进入上涨周期，国际石油和农产品价格持续上涨的背景之下，国内物价存在一定的上涨压力。6月份国际油价与农产品价格见顶回落，猪肉价格上涨，6月份CPI同比可能比5月份小幅上升至2.4%左右。 （4）内需或将进入快速修复期。6月份房地产销售明显回暖。30大中城市商品房成交面积环比上涨81%，同比-7.4%，降幅明显收窄。除房地产市场回暖，居民出行数据也在逐步好转。6月下旬百城拥堵延时指数明显超出往年水平，6月26日当周9城地铁日均客运量同比降幅明显收窄。6月份刺激政策效果逐步显现，房地产市场回暖，有望一定程度上拉动内需，随着下半年居民出行半径扩大，内需可能将进入快速修复期。 近期观点重述：（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数走强，人民币维持稳定 上周美元指数走强，从6月24日的104.13上升至7月1日的105.13，涨幅0.96%。6月29日，欧美三大央行在会议中共同表示“现阶段首要任务就是压低通胀”。当日，美元指数重新冲上105点高位。自2002年12月后，美元指数接近20年都没有突破105点，但是今年已经四次站上105点关口，主要原因就是美联储大幅加息。我们认为，美联储7月仍将加息75bp。因为欧央行在紧缩货币政策始终慢于美联储，助长了美元的持续上涨。在欧央行加息进程赶上美联储或欧美经济进入衰退期之后，美元升值的进程才会结束。目前，美元还有最后一段升值路程。 美元兑人民币继续稳定在6.7。6月以来，人民币始终维持在6.7附近，美联储加息对人民币汇率的影响不大。我们认为，近期人民币受到中美货币政策分化和中美经济趋势分化的双重影响。中国货币宽松，美国加息缩表形成人民币贬值压力，但中国经济复苏，美国经济面临衰退风险会促使人民币升值。两种力量维持均衡，人民币近期仍将维持稳定。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币主要涨跌幅 1.2债市：美债收益率下跌，中债收益率上升 上周，中美债收益率下跌，中债收益率上升。中债方面，两年期中债收益率7月1日收于2.29%，较上周下跌2bp；十年期中债收益率收于2.82%，较上周下跌3bp，中债10-2年期利差为53bp。美债方面，6月30日，两年期美债收益率收于2.92%，下跌12bp； 十年期美债收益率下跌15bp至2.98%，10-2Y的期限利差为6BP。中美债十年期利差倒挂收窄至-15bp，两年期利差倒挂收窄至-63bp。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，美国短期利率上行，中国短期利率不变。上周，中国6月期SHIBOR利率均维持在2.14%。美国6月期LIBOR从2.87%上涨至2.90%。美联储大幅加息的态度越来越明显，因此美国短期利率形成常态化上行。7月1日，中美短期利率利差-76bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年11月后新高，反映了中美货币政策的差异。 图6：中美短期利率走势 1.3股市：欧美股市普遍下跌，A股连续6周上涨 上周，欧美股市普遍下跌。道琼斯工业指数下跌1.28%，纳斯达克指数下跌4.13%，标普500指数下跌2.21%。今年上半年标普500指数下跌了20.6%，在有记录的上半年跌幅中排名第四，仅次于1932年、1962年和1970年，而这些年份美国均经历了经济危机。 上半年纳斯达克指数下跌了29.5%，是1971年指数创立以来的最差表现。即使互联网泡沫破裂的2002年上半年也只下跌了25%。我们认为，美国经济衰退已成定局，只是“软着陆”和“硬着陆”的区别，美股已经进入熊市。 国内股市连续第六周回暖，上证指数上涨2.14%，深证成指上涨1.37%，创业板指上涨4.69%。国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性。 上周，国内疫情重新反弹，多地均出现新冠确诊病例，这可能会导致经济复苏受影响，股市可能受到一定情绪上的影响。不过新增疫情大多都出现在三、四线城市，对国内整体经济复苏节奏的影响有限。 国际股市中，俄罗斯RTS指数上周大幅下跌9.78%，结束了之前连续上涨的行情。俄股暴跌的原因可能是，6月28日北约峰会前夕，土耳其同意支持芬兰和瑞典加入北约。 之前土耳其一直是反对态度。北约秘书长表示，芬兰和瑞典将于7月5日签署加入北约议定书。俄罗斯的地缘政治再度恶化，市场恐慌情绪再起，俄股大幅下挫。 图7：上周创业板上涨4.69%，俄罗斯股市下跌9.78% 图8：上半年纳斯达克指数下跌29.5% 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：国际油价小幅反弹，农产品价格继续下跌 上周，国际油价小幅反弹。布伦特原油从6月24日的108.44美元/桶上涨至7月1日的111.45美元/桶，涨幅2.78%。7月1日，WTI原油收于108.46美元/桶，上涨1.31%。6月28日，土耳其同意芬兰和瑞典加入北约之后，国际局势紧张。市场担忧俄罗斯报复性减产，因此油价反弹。我们认为，国际油价将在下半年处于回落趋势，但三季度原油需求较高，回落可能较为缓慢，高油价还将持续一段时间。直到四季度欧美经济衰退，需求减弱之后，油价才将大幅回落。 上周，LME铜收于8055美元/吨，下跌3.21%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。铜价回落符合我们预期。 图9：油价&铜价走势 上周，农产品价格继续下跌，CBOT大豆下跌1.84%，CBOT玉米暴跌9.79%，CBOT小麦暴跌10.27%。6月16日至今，大豆、玉米、小麦期货分别下跌了18.28%、22.76%、22.06%。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，本轮粮食危机的根源不是俄乌冲突造成的农作物减产，而是限制出口和运输受阻形成的供应压力。全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的预期。 图10：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1三千亿政策性金融工具助力基建投资 6月29日召开的国常会议决定，通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，规模共3000亿元，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。7月1日，央行有关司局负责人透露，3000亿元将重点投向三类项目：一是五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。 同花顺数据显示，今年6月份专项债迎来高达14912.78亿元的总发行量，新增专项债或将达到1.35万亿左右。上半年新增专项债累计可达3.4万亿，占全年新增专项债额度的93%，今年新增专项债券可在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，三季度前基建投资可能将维持较高增速，或能成为稳定宏观经济的重要抓手。当前新增的3000亿政策性金融、开放性金融工具作为阶段性举措，有利于满足重大项目资本金到位的政策要求，撬动更多民间资本参与，尽快形成基础设施建设实物工作量。 图11：今年6月专项债迎来天量发行 2.2北约峰会聚首，欧美三大央行共识 6月28日至30日，西方30国在西班牙首都马德里举行北约峰会。峰会上北约出台了新的战略概念文件《北约2022战略概念》，该文件提出北约在未来十年有三大核心任务——威慑和防御、危机预防与管理、合作安全，将俄罗斯称为北约成员国安全和欧洲大西洋地区和平稳定的“最大且直接的威胁”。这次峰会邀请了日本、韩国两个亚洲国家，对全球政治格局构成一定影响。 6月28日年度政策论坛上，欧美三大央行行长共同出席。欧美三大央行行长在讨论时承认，“西方经济体先前所处的“低通胀”时代已完全成为过去时，现阶段的首要任务就是压低通胀。”美国、英国5月通胀同比分别为8.6%和9.1%，欧元区6月通胀同比8.6%，均创造了近40年来新高。高通胀促使欧美三大央行的货币政策加速紧缩以抑制通胀，欧美经济面临衰退风险，股市进入熊市。 图12：英美、欧元区通胀亟待压制 英国央行行长贝利表示，“英国预计面临的通胀问题要比其他几个国家更严重，英国经济相对而言会更早减速，我们要做的努力也更多”。英国去年11月就已经开始加息，截止2022年6月，英国央行已经加息5次，共125bp，但依然难以阻挡英国通胀上行的步伐，5月英国CPI达到了9.1%。我们认为，英国或将从单次加息25bp的保守方式转向更加激进的加息节奏。 欧央行行长拉加德表示，“我不觉得我们能够再回到‘低通胀’的环境，欧央行当前逐步加息的计划也可能转化为更果断的行动”。欧央行货币紧缩步伐非常缓慢，在全球央行普遍进入紧缩周期的背景下，欧央行7月才结束资产购买并且计划加息25bp。我们认为，欧央行7月25bp、9月50bp的加息力度对于控制通胀来说，作用如同杯水车薪。 美联储主席鲍威尔表示，“在新的环境中预测通胀的走势变得越来越有挑战性，我们也更清楚地意识到，我们对通胀的认识很有限”。美联储在3月开始货币紧缩周期，3月、5月、6月分别加息25bp、50bp和75bp，我们预计，7月和9月将继续加息75bp，年底联邦基金利率或将达到4.75%-5%。 2.3猪价持续回升，6月CPI同比或小幅上升 6月份蔬菜水果上市量增加，蔬果价格较5月份均有小幅下降，猪肉价格继续回升。6种重点监测水果平均批发价7.24元/公斤，28中重点监测蔬菜平均批发价4.07元/公斤，环比分别下降2%和8%；猪肉平均批发价21.21元/公斤，环比上涨3%。 同比看，猪肉批发价同比下降11.9%，降幅明显缩窄，水果批发价同比上涨14.9%，涨幅扩大，蔬菜批发价同比自三月以来是首次转负，为-2%。 我们在《5月通胀数据点评》中指出，国内猪肉价格进入上涨周期，国际石油和农产品价格持续上涨的背景之下，国内物价存在一定的上涨压力。6月份国际油价与农产品价格虽见顶回落，但猪肉价格显著上涨，6月份CPI同比可能比5月份小幅上升至2.4%左右。 图13：6月份水果蔬菜价格环比下降，猪价继续回升 图14：猪肉同比降幅收窄，CPI