业绩超预期，硅料高景气+电池片盈利将持续修复

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润120~125亿元，同比增长304.62%~321.48%；其中2022Q2实现归母净利润68.06~73.06亿元，同比增长221.34%~244.95%。 硅料销售量价齐升，下半年硅料价格仍将维持高位运行。出货方面，公司2022Q1硅料出货4.65万吨，我们预计Q2随着永祥新能源二期（5万吨）和云南保山一期（5万吨）产能爬坡释放，整体出货有望达近5万吨，环比有所提升；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下，多晶硅致密料市场价格已经从3月31日的247元/kg提升至6月30日的284元/kg，我们预计公司Q2硅料销售均价约为260元/kg，环比亦有所提升。 展望2022 H2 ，7月共有新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、洛阳中硅等五家企业计划检修，整体Q3硅料供给恐不及预期，在海外市场带动全球光伏需求景气度延续背景下硅料价格将维持高位运行；随着Q3新扩产产能的爬坡和Q3检修产能恢复生产，预计Q4硅料供需偏紧形势有望改善。 电池产能持续扩张，大尺寸PERC电池片阶段性供需偏紧推动电池片盈利修复。 公司2022Q1电池片产能约45GW，2022年底有望达到70GW，其中大尺寸产能超50GW；在2022年多家电池片企业积极开拓N型电池片产能的基础上，下游的实际需求仍多以PERC大尺寸产品为主，因此大尺寸PERC电池的阶段性供需紧张也带来了其盈利的边际修复，叠加公司领先行业的非硅成本控制能力，我们预计公司电池片单瓦盈利相较Q1将有一定程度的改善。 此外，公司在新增1GW异质结中试线的基础上，计划对现有部分PERC产线进行技改提升并建成1GWTOPCon中试线，两种技术路线共同研发推进也有利于维持公司在电池片技术环节的领先优势。 维持“买入”评级：预计硅料价格在2022年全年仍将维持高位，需求景气度高增背景下硅料供需形势仍相对紧张，我们上调22/23年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润228.44/208.29/195.56亿元（上调25%/上调2%/维持），对应EPS5.07/4.63/4.34元，当前股价对应22-24年PE为13/14/15倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。 公司盈利预测与估值简表