数字基建结构性机会，通信赋能车载与新能源

数字基建结构性机会，5G引领终端创新，光通信景气回升。年初以来通信指数震荡下行，主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响，板块估值处于历史低位。 近期复工复产持续推进，市场情绪修复，疫情影响下数字基建获得政策支持，我们看好行业下半年机会。2022年运营商资本开支规划同比保持增长，结构性变化明显，无线侧开支下降，云网融合与有线传输占比大幅提升。全球5G建设与疫情影响，提升了在线办公、教育等线上经济发展，宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化，集中体现在光纤光缆、交换设备、光模块器件三个细分领域景气回升，海外CPE出货量高增长也印证了对宽带需求提升。分析三个细分领域，交换设备和光模块海外需求旺盛，国内需求短期受到互联网反垄断政策影响，而光纤光缆市场需求在全球范围形成共振，经历了三年的行业低迷期，落后产能出清，出口业务成为国内巨头新增长点，21年运营商招标价格量价齐升，我们预计22年招标仍有望好于市场预期。 AIOT终端创新迭代，汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网联化技术的发展，终端创新进入百花齐放阶段，智能电动车（二轮、三轮、四轮车）、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终端的计算单元（MCU等为核心的智能控制器）和通信单元（基带芯片为核心的蜂窝模组），随着智能终端创新、规模放量进入景气周期，由于中国厂商的比较优势，海外产能不断向国内转移，中国模组龙头厂商在全球份额持续提升，本土MCU芯片和基带芯片等上游厂商，逐步登陆资本市场，国产替代空间广阔，芯片短缺缓解，模组成本端边际改善。汽车是科技创新最具价值载体之一，产业链规模大，我们将汽车智能化作为独立的研究方向，看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个领域具备共同的特点：（1）该产品多领域应用，汽车是最大市场之一，通信公司具备业务基础。（2）目前竞争格局，以海外巨头占主导，整车厂主动国产化。（3）随着新能源车产业崛起、产业链变革的契机，国内厂商在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。 通信+新能源开辟厂商第二增长曲线。碳中和背景下，风电光伏储能装机量持续高增长。 通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务，拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器和温控。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后，技术进步和设备下降带动海风电逐步进入平价阶段。年初以来行业招标，以及海缆价格好于市场预期。海缆竞争格局来看，靠近海边的生产和交付要求，测试认证周期长，产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求，都决定市场呈现寡头竞争格局，目前国内中天和东方处于领先地位，亨通快速崛起，与国外巨头产品相比国内头部公司性价比高、服务能力强，持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业务将受益于光伏装机量增长和海外客户的订单向国内转移，储能温控也将成为数据中心温控供应商的重要拓展方向。 投资策略与重点关注：下半年我们建议通信围绕数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线布局，紧跟军用通信景气变化，聚焦优质公司和业绩成长。 重点关注：（1）光纤光缆与海缆：中天科技、亨通光电、长飞光纤、东方电缆。（2）交换设备：紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、盛科通信（拟IPO）。（3）云产业链：天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、光环新网等。（4）物联网：移远通信、美格智能、广和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等。（5）汽车智能化：瑞可达、意华股份、鼎通科技、科博达、和而泰、闻泰科技、华测导航、鸿泉物联等。（6）通信+新能源：意华股份（光伏支架）、拓邦股份（储能）、英维克（储能）、科华数据（逆变器）等。（7）卫导与军用通信：七一二、上海瀚讯、海格通信、振芯科技等。 风险提示事件：海外贸易争端悬而未决；5G投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；云计算厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况等 板块行情回顾与展望 通信指数触底回升，机构持仓环比改善 通信指数年初以来震荡下行，整体表现一般，近期开始反弹。年初以来（2022.01.01-2022.06.29），通信（申万）指数下跌12.62%，涨跌幅在31个行业中排名21位，跑输上证综合（-7.64%）及沪深300（-10.51%），强于中小板（-12.88%）和创业板（-16.68%）。在TMT板块中跑赢电子（-25.92%）、计算机（-23.41%）和传媒（-23.25%）。年初月国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出优化升级数字基础设施，协同推进千兆光纤网络部署和5G网络基础设施建设，释放行业积极信号，通信指数小幅回升。2月下旬以来，在俄乌冲突、美联储加息、上海疫情爆发等多重因素影响下，市场整体下行，通信指数从高点下跌最大幅度近30%。4月下旬后，随着疫情逐步得到控制，复工复产推进，市场情绪修复，通信指数开始上行。 图表1：主要板块指数涨跌幅（%） 图表2：通信指数走势 新能源、运营商及光纤光缆板块个股领涨。通信个股来看，多数公司年初至今均为下跌状态，涨幅居前的公司分别为：东方电缆（+41.46%）、依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特发信息（+14.31%）及盛路通信、佳力图、中国移动、永贵电器、中富通等，主要集中于新能源暖通设备（依米康、佳力图）、光纤光缆（东方电缆、中天科技）及运营商（中国移动），反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高，运营商增长逻辑随着其自身发力B端市场及算力网络领域重构，叠加低估值高股息，资产配臵价值凸显。板块跌幅靠前的个股分别为：深信服（-46.05%）、鸿泉物联（-43.32%）、会畅通讯（-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。 图表3：通信相关涨幅前十个股（%） 通信板块估值水平相对偏低，基金持仓持续回升。截止2022年6月29日，通信行业PE- TTM （剔除负值）为14x，全行业第23位，低于创业板（46x）、中小板（29x），高于沪深300（12x）、上证综合（12x）；在TMT板块中低于计算机（36x）、电子（25x）及传媒（20x），估值处于低位。机构持仓方面，2021Q4通信行业基金持仓市值合计349.36亿元，占基金股票投资市值比重0.50%，2022Q1通信行业基金持仓市值合计444.07亿元，占比为0.73%，较21Q4提升0.24pct，连续4个季度环比提升。 图表4：各行业及主要指数PE- TTM （剔除负值） 板块业绩趋势与展望 2021年行业整体增速回升，22Q1保持增长态势，盈利能力向好。根据公司主营业务，我们选取通信行业100家上市公司进行统计，结果显示2021年通信行业营收利润增速回升明显，整体营收23362.53亿元，同比增长11.88%，净利润1840.87亿，同比增长10.83%。剔除三大运营商和中兴后，行业营收6114.60亿元，同比增长16.51%，增速同比提升4.51pct，净利润290.79亿元，同比增长5.28%，增速同比下降16.20pct。净利润增速低于营收，一方面行业内公司通过开辟第二业务线扩大营收，另一方面上游原材料短缺与涨价，物流运输等保供支出增长，以及部分公司减值计提影响整体利润。22Q1受疫情、原材料等影响，营收增长平稳，利润增速较大放缓。行业整体营收6025.49亿元，同比增长13.42%，净利润436.17亿元，同比增长7.66%，增速下滑7.52pct。剔除三大运营商和中兴后，行业营收1397.01亿元，同比增长18.40%，净利润65.22亿元，同比增长6.20%，增速同比下降60.93pct。 净利率环比小幅回升，行业整体盈利能力向好。 图表5：通信行业2017-2022Q1营收及增速（亿元） 图表6：通信行业2017-2022Q1净利润及增速（亿元） 物联网业绩高增，汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善明显。细分板块来看，2021年物联网营收（yoy+72.93%）、净利润（yoy+101.48%）增速位居行业前列，22Q1延续高增趋势，营收及净利润分别同比增长46.05%、49.89%，5G网络完善与终端创新持续驱动行业发展。2021年汽车连接器营收同比增长30.80%，22Q1受疫情及供应链扰动影响，营收增速放缓，新能源车细分业务保持快速增长。 光模块（营收+26.17%，净利润+36.50%）、光电缆（营收+21.31%，净利润-35.16%）景气度回升，22Q1盈利能力改善。卫星导航（净利润+102.13%）、交换设备（净利润+56.37%）、光电缆（净利润+41.53%）22Q1业绩快速增长。运营商21年及22Q1业绩表现稳健，新兴业务增长强劲。 图表7：2022Q1通信行业子板块营收增速 图表8：2022Q1通信行业子板块净利润增速 大小公司业绩分化，龙头公司有望估值修复。从个股业绩表现看，22Q1负增长与中低速增长公司增多，一方面受21Q1高基数影响，另一方面年初以来多地疫情反复一定程度上影响部分企业下游需求，导致订单减少，收入下滑，同时上游原材料涨价及物流不畅加重公司成本负担，影响厂商交付能力。外部环境不利背景下，大公司通常具有产业链资源协调和管理优势，业绩增长平稳，中小公司抗风险能力较弱，面临较大业绩压力。展望全年，预计随着疫情及上游原材料扰动缓解，季度盈利有望逐步改善，风险释放后行业集中度将进一步提升，龙头公司配臵价值凸显。 图表9：2022Q1通信行业公司收入增速分布（家） 图表10：2022Q1通信行业公司归母净利润增速分布（家） 5G周期进入应用阶段，通信+新能源拓展第二增长曲线。展望下半年，看好数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线： （1）数字经济新基建：随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超前等系列政策推出，IDC及上游设备、光模块、光纤光缆等细分市场景气度回升。（2）终端创新与汽车智能化：5G驱动力从投资转为AIOT应用与终端创新，带动物联网模组需求快速提升，上游芯片、晶振等出货量持续增长。汽车作为IOT最主要终端创新，智能化为连接器、控制器、北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向，国产替代加速本土厂商崛起。（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源领域开辟第二增长曲线，积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景气，海缆作为海风装机传输电力载体，需求快速增加，国内光电缆头部厂商具有性价比高、服务能力强等优势，海缆业务持续推进。光伏和储能领域，IDC上游UPS电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，IDC及基站温控公司拓展下游储能应用场景。 运营商开支结构变化，有线算力网络占比提升 5G基站达170万，资本开支倾向云网融合 5G发牌3年，国内累积建站达170万。根据GSA数据，截至22年2月底，全球146个国家/地区的489家运营商已经投资5G。国内运营商坚持5G建设适度超前，通过共建共享加快部署，根据工信部数据，截至2022年5月末，5G基站总数达170万个，占移动基站总数的16.7%，22年以来新建5G基站27.5万个。工信部规划2025年每万人拥有5G基站数达到26个，对应5G基站总数约为364万个，则未来四年年均新增5G基站约60万个，22年为5G宏基站建设高峰期，预计5G基站总数突破200万。经过三年规模化建设，国内5G网络具备了规模商用的条件，运营商将加大应用领域的孵化，下一步建设有望从政策驱动向应用驱动转变。 图表11：全球5G部署 图表12：国内5G基站数（万个） 图表13：三大运营商资本开支（亿元） 5G投资趋稳，资本开支倾向云网融合。2019-2021年，国内三大运营商加大5G建设方面投入，中国电信、中国移动和中国联通