2022年二季度货币政策例会点评：稳就业仍是政策发力重点，稳物价是未来潜在约束

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 稳就业仍是政策发力重点，稳物价是未来潜在约束 ——2022年二季度货币政策例会点评 [Table_ReportDate] 2022年06月30日 [Table_Summary] 点评： ➢ 6月29日，央行发布了2022年二季度货币政策例会的新闻稿，但值得注意的是，本次会议是在6月24日召开，因此从上周末后一系列央行官员的表态都是发生在会议之后。整体来看，本次会议的整体精神与一季度例会差别不大，但由于二季度以来受疫情冲击经济下行的压力，经济增长目标的约束力度有所下降，政策层面更加强调要使经济运行在合理区间，而合理区间的内涵就是要维护就业和物价的稳定。因此“稳就业、稳物价”也就成为了本次例会强调的重点。具体来看： ➢ 内外因素冲击加大稳增长压力。在二季度国内疫情多点频发，经济增长遭遇严重冲击的背景下，本次会议删去“经济发展和疫情防控保持全球领先地位”的说法，转为强调“最大程度稳住经济社会发展基本盘”，并新增了对“全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续”的关注。 ➢ “稳就业”仍是当前货币政策的发力重点，“稳物价”是未来的潜在约束。与一季度相比，本次会议新增了“要按照‘疫情要防住、经济要稳住、发展要安全’的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价”。理论上看，就业与物价的目标需要权衡——稳就业指向放松政策，稳物价需要收紧政策。而在目前的阶段，稳就业仍是货币政策发力的重点，因此货币政策延续稳健基调，继续强调“强化跨周期和逆周期调节”，对应易纲行长在6月27日接受专访时的表态，货币政策将继续从总量上发力支持经济复苏。而稳物价的目标，在现阶段更多的还是以稳供给的方式，“在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下”实现的。6月21日，李克强总理在河北考察时也强调“粮食和能源是稳物价的基本支撑”，要扛稳保障粮食和能源安全责任，近年来我们没有超发货币，这也为应对新挑战灵活实施货币政策留下空间。因此，通胀尚且不是货币政策的主要约束。但是面对下半年猪肉价格上行以及部分外生因素冲击可能带来的通胀读数上升，央行也在未雨绸缪关注相关风险，这是未来政策的潜在约束。 ➢ 本次例会删除“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，这也体现了GDP增速大幅下行的状态下，货币政策仍要稳定支持经济。当前M2与社融增速还是货币政策的主要中介目标，前期政策的要求是“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，这也是跨周期调节的内涵。但在疫情冲击下，二季度GDP增速或出现显著回落。在这样的状态下，央行前期也表态仍然要坚持M2与社融的稳定增长，允许宏观杠杆率的阶段性上升，这也是表达了金融要继续支持实体经济的目标， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 因此本次会议也仍然强调“增强信贷总量增长的稳定性”。此外，本次会议还删除了“增强前瞻性、精准性、自主性”的说法。 ➢ 流动性整体基调未变，短期来看宽松状态可能延续。流动性方面，会议延续“进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕”的表述，在5月发布的一季度货币政策执行报告中也是维持了相应的说法，因此货币政策取向仍未改变。而在6月27日易纲行长的谈话后，货币政策将继续从总量上发力支持经济复苏，有投资者关心总量政策可能的取向。我们认为，在当前资金利率明显低于政策利率的状态下，是否降准似乎已经不是市场的核心问题，可能只能带来情绪上的影响，但从易纲行长的表态来看，资金面维持宽松的时间可能长于市场预期。 ➢ 结构性政策工具继续发力。在继续强调发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的背景下，本次会议表示将“加大”普惠小微贷款支持力度，以及用好科技创新、普惠养老、交通物流专项等再贷款工具，这将有利于发挥货币政策的定向直达作用，将资金引流至小微企业、科技创新、绿色发展领域，符合“三重压力”下保市场主体和稳就业的政策目标。 ➢ 本次会议对房地产的相关表述并未发生变化，依然延续“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”，我们预计未来地产政策仍将在“房住不炒”的前提下进行“因城施策”的放松。 ➢ 总体来看，本次会议对货币政策的定调并未出现明显改变，在当前国内经济下行压力加大，以及海外通胀高位运行的背景下，“稳就业”仍是当前货币政策的发力重点，而“稳物价”是未来的潜在约束，短期来看对货币政策的约束相对有限，是未来的潜在风险。在这样的背景下，强化跨周期和逆周期调节，流动性宽松的环境可能继续维持。对于债券市场而言，短期在高频数据改善、市场对流动性宽松存疑的背景下，市场环境仍然存在一定的逆风，但在央行延续宽松基调的状态下，市场调整的空间仍然相对有限，后续继续关注经济回升的力度以及跨季后资金市场的状态。 ➢ 风险因素：经济复苏超预期。 图 1：2022年二季度货币政策例会内容比较 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 分类 2022Q2 2022Q1 上阶段 及当前 国内外经济金融形势 今年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。 当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。 今年以来我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济发展和疫情防控保持全球领先地位。 当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。 货币政策 稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济。 稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济。 货币传导 贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降。 贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降。 防风险 有效防控金融风险。 有效防控金融风险。 人民币汇率 人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。 人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。 下阶段 目标 总方针 坚持以经济建设为中心，坚持“两个毫不动摇”，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。坚持以深化供给侧结构性改革为主线，实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作，进一步加强部门间政策协调，推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展。 坚持以经济建设为中心，坚持“两个毫不动摇”，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。坚持以深化供给侧结构性改革为主线，实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作，进一步加强部门间政策协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 货币政策 要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度。 发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。 结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度。 稳健的货币政策要增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 货币传导 完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本。 完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。 金融机构支持实体 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。 金融供给侧结构性改革 深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。 深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。 人民币汇率 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 房地产 维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 资料来源: 央行，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.ci