项目结算滞后影响收入毛利率，订单翻倍增长

项目结算滞后影响毛利，若疫情缓和业绩有改善空间 公司发布22年一季报，22Q1实现营收4.07亿元，同比+22.11%，实现归母净利润0.42亿元，同比-28.87%，扣非净利润0.35亿元，同比-38.80%。 公司营收增加较多，但净利润有所下滑，主要系由于疫情影响，完工项目结算受阻所致，导致部分项目只能按成本确认收入所致（工程项目制会计处理中，前期收入确认与成本基本一致，结算后一次性确认毛利，22Q1合同资产3.04亿，同比+312.89%，完工未结算金额明显增加），Q2若疫情缓和，营收增速及毛利率均有改善空间。付现比大幅增加及新签合同金额增速较快，或与公司目前项目进度顺利有关，我们认为公司后续传统电力工程及设备有望受益区域和渠道扩张，维持较快增长，分布式、储能有望贡献额外增量，中长期具备成长性。 新签合同饱满，光伏业务提供新增量 公司22Q1新签合同额6.51亿元（营收1.6倍），同比+100.92%。其中电力工程及智能化/电力设备/设计咨询占比82%/13%/5%， 同比+119.74%/34.00%/74.95%，工程主业订单饱满，推测分布式光伏订单亦有所贡献，我们认为公司凭借配网端作为切入口积极拓展光伏EPC业务，形成配网EPCO+光伏新模式，提供业务新增量，中长期成长性进一步夯实。省内/省外订单占比71%/29%，房地产/工商业/政府及公共事业订单占比31.68%/50.29%/18.03%。 减值损失侵蚀利润，现金流改善空间较大 22Q1毛利率22.93%，同比-5.44 pct，期间费用率11.24 %，同比+0.76 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.38%/4.17%/4.91%/-0.21%，同比变动-0.32/+0.49/+0.86/-0.26pct，资产及信用减值损失0.07亿元，占营收比例1.81%，去年同期冲回0.07亿元，故本期对利润侵蚀较强，综合影响下净利率10.34%，同比-7.48pct。CFO净额-3.01亿元，同比-2.80亿元，主要系支付工程及项目结算进度受疫情影响，且支付较多材料预付款所致，收现比79.47%，同比-26.19 pct，付现比159.69%，同比+32.01 pct。 电力EPCO的民营龙头，维持“买入”评级 公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会，考虑到新业务放量仍需一定时间，我们维持公司22-24年业绩预测3.9/4.8/6.0亿元，给予22年21倍PE，对应目标价57.75元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏及储能业务推进不及预期，定增项目投产进度不及预期，市场开拓速度不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表