三要素提升促业绩大增，核电审批进入快车道

装机容量、利用小时、电价“三要素”提升，带动 2021 年和 2022Q1 盈利保持大幅增长。2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%），归母净利润 80.38 亿元（+34.1%）；其中核电贡献归母净利约 68 亿元，新能源贡献 12.75 亿元。2022Q1 实现营业收入 170.99 亿元（+22.78%），归母净利润 28.84 亿元（+53.25%），保持了高速增长。 核电“三要素”提升明显，审批进入快车道。2021 年核电发电量 1731 亿千瓦时（+16.7%）。田湾 6 号（1.11GW）、福清 5 号(1.16GW)分别于 2021 年 2月及 6 月投产，福清 6 号机组（1.16GW）于 2022 年 3 月投产，截止 2022 年3 月 31 日，公司核电控股在运机组 25 台，装机容量 2371 万千瓦。2021 年核电平均利用小时数 7871 小时，同比增长 250 小时。同时，江苏、浙江、福建等地核电市场化电价随火电上涨，公司一季度综合除税电价为 0.385 元/kWh,同比提升 6.7%。 4 月 20 日，国常会审批通过 6 台核电机组，其中有公司三门 3、4 号机组。 核电重启之后，2019-2021 年分别核准 4、4、5 台。当前审批通过 6 台核电机组 新能源亦驱动业绩增长，空间充足。2021 年新能源装机投产 3.6GW，发电量增长至 95 亿千瓦时（+68.7%）。截止 2022 年 3 月 31 日，新能源控股在运装机容量 887.33 万千瓦，包括风电 263.47 万千瓦、光伏 623.86 万千瓦。 根据公司“十四五”指引，公司计划到 2025 年新能源控股装机达到 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍，驱动业绩增长。 净利率大幅增长提升 ROE 和现金流。2021 年，公司 ROE 为 12.04%，同比提升 1.06pct，主要得益于净利率大幅提升；年经营性净现金流 356 亿元，同比增长 14%；维持较大在建核电、新能源项目投资，投资性现金净流出 260 亿元，同比下滑 6%。2022Q1，公司 ROE 为 4.07%，同比提升1.21pct；年经营性净现金流 102.5 亿元，同比增长 69%；投资性现金净流出 67.5 亿元，同比增长 15%。 风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。 投资建议：维持“买入”评级。基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。维持业绩预期，预计公司 22-24 年营收 752/802/867 亿元，同比增长 20.6%/6.7%/8.1%; 净利润 120/135/150 亿元同比增长 50.0%/12.3%/11.5%；每股收益 0.63/0.70/0.77 元，给予 2022 年约 16-18倍 PE，对应合理估值约 10.08-11.34 元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 装机容量、利用小时增长，电价提升，带动 2021 年和 2022Q1 盈利保持大幅增长。2021年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%），归母净利润 80.38 亿元（+34.1%）； 其中核电贡献归母净利约 68 亿元，新能源贡献 12.75 亿元。2022Q1 实现营业收入170.99 亿元（+22.78%），归母净利润 28.84 亿元（+53.25%），保持了高速增长。 核电装机容量和利用小时双提升带动核电发电量增长。2021 年核电发电量 1731 亿千瓦时（+16.7%）。田湾 6 号（1.11GW）、福清 5 号(1.16GW)分别于 2021 年 2 月及 6 月投产，福清 6 号机组（1.16GW）于 2022 年 3 月投产，截止 2022 年 3 月 31 日，公司核电控股在运机组 25 台，装机容量 2371.00 万千瓦。2021 年核电平均利用小时数 7871小时，同比增长 250 小时。同时，参与市场话部分电价大幅提升，江苏、浙江、福建等地核电电价随火电上涨，公司一季度综合除税电价为 0.385 元/kWh,同比提升 6.7%。 2021 年新能源装机投产 3.6GW，发电量增长至 95 亿千瓦时（+68.7%）。截止 2022 年3 月 31 日，新能源控股在运装机容量 887.33 万千瓦，包括风电 263.47 万千瓦、光伏623.86 万千瓦。 图 1：公司近年营业收入（亿元） 图2：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图 3：公司控股装机结构（万千瓦） 图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时） 净利率大幅增长提升 ROE 和现金流。2021 年，公司 ROE 为 12.04%，同比提升1.06pct，主要得益于净利率大幅提升；年经营性净现金流 356 亿元，同比增长14%；维持较大在建核电、新能源项目投资，投资性现金净流出 260 亿元，同比下滑 6%；融资净现金流出 117 亿元。2022Q1，公司 ROE 为 4.07%，同比提升 1.21pct； 年经营性净现金流 102.5 亿元，同比增长 69%；投资性现金净流出 67.5 亿元，同比增长 15%；融资净现金流出 8 亿元 图 5：公司现金流情况（单位：亿元） 图6：公司 ROE 及杜邦分析 投资建议：维持“买入”评级。 核电审批进入快车道。4 月 20 日，国常会审批通过 6 台核电机组，其中有公司三门 3、4 号机组。核电重启之后，2019-2021 年分别核准 4、4、5 台。当前审批通过 6 台核电机组。 基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升 ， 公司业绩增长有望提升 。 维持业绩预期 ， 预计公司 22-24 年营收752/802/867 亿元，同比增长 20.6%/6.7%/8.1%;净利润 120/135/150 亿元同比增长 50.0% /12.3%/11.5%；每股收益 0.63/0.70/0.77 元，给予 2022 年约 16-18 倍PE，对应合理估值约 10.08-11.34 元。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明