计算机/服务器行业：产业数字化推动服务器景气度持续提升

行业规模：千亿美元市场，中国市场举足轻重 算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作为IT基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。2021年全球服务器总体市场规模达到992亿美元，同比增长9%，出货量达1353.9万台，同比增长11%，仍然保持较快增长，其中中国市场占全球市场比例约25%。x86服务器仍然占据90%市场份额。IDC预测到2025年，中国区x86服务器市场规模将达到407亿美元，5年CAGR为12.82%。 需求格局：互联网市场至关重要，运营商金融政府紧随其后 根据IDC数据显示，按照客户需求拆分，2021年中国服务器市场前4大行业需求占比超过70%，互联网行业占比43.8%，位列第一。在互联网行业中新BAT（字节、阿里和腾讯）占比超过51%，快手和百度占比其中的15.7%，需求侧大客户集中度比较显著。传统行业中运营商，金融和政府位列2-4位，分别占比10.60%/9.9%/9.0%。 供给分析：白牌服务器增长迅猛，品牌服务器差异化竞争 在国际互联网巨头主导下，近年白牌服务器增长迅猛，截至2021年市场占比已经超25%。头部品牌服务器厂商纷纷调整战略：HPE和Dell继续深耕全球行业和商业细分市场，仍然保持全球市占率前列；浪潮信息针对中国头部互联网客户推出JDM（联合设计开发）模式，迅速抢占国内互联网市场半壁江山，2021年跃升为全球服务器出货量第二；IBM只保留高附加值大型机和小型机专注于核心业务市场，x86业务出售给联想。近3年全球Top5品牌商市占率稳定在50%以上。随着服务器产品结构升级，高配置、高附加值的多元计算服务器直接提升服务器单价。 投资建议 伴随5G商用、物联网、智能汽车等新场景的加速落地，海量数据运算和存储的需求将快速增长，叠加数据中心等新基建建设要求，中国服务器整体空间扩容的趋势明朗。我们看好国产服务器行业成长性，短期看CPU更新换代周期临近，上下游数据显示行业景气度提升；中期看国内数字经济转型逐步推进，算力需求持续增长；长期看AI、智能驾驶、元宇宙等新场景新需求层出不穷将长期推动行业发展。当前相关公司处于近5年估值底部区间，我们推荐浪潮信息、中科曙光和紫光股份。 风险提示 系统性风险，下游需求不及预期风险，供应链风险，市场竞争加剧风险。 投资聚焦 研究背景 服务器是全社会数字化转型，互联网和云计算等技术发展的基石，服务器行业的发展和技术迭代或将影响到各行业的发展速度。IDC预测到2025年，中国区x86服务器市场规模将达到407亿美元，2021-2025年CAGR约为12.82%。数字化转型的大背景下，互联网需求占比最高，同时国产服务器的全球份额不断提升，头部公司利用独特的商业模式和高性价比取得更快的增速。 不同于市场的观点 市场普遍认为服务器行业增速低，壁垒低，行业恶性竞争严重。 我们认为作为全球IT领域价值量最大的行业，下游需求广泛而多样，产品结构持续提升，升级换代周期较短，整体仍然可以保持较快增速。头部企业集中度较高，中国区Top5集中度约68%，头部企业占比超30%，长期积累的产品矩阵优势、供应链整合优势、客户和渠道营销优势、低成本运作优势有望长期保持并形成较深的护城河。 市场认为中国互联网需求放缓抑制服务器行业增长。 我们认为互联网需求放缓是阶段性现象，随着国家针对平台经济监管措施的逐步落地，将进一步消除互联网云计算行业发展的不确定性。在产业数字化转型的大背景下，金融、运营商、政府、能源电力、交通、工业等传统行业对服务器的需求仍然持续增长。长期看大数据、智能驾驶、元宇宙等新场景新需求层出不穷将持续推动算力提升，带动服务器行业持续发展。 核心结论 我们认为全球服务器市场规模增长、升级换代周期较短、产品结构升级、国产服务厂商市场份额提升等4重因素共同驱动国内头部企业持续分享行业红利。 随着中国服务器占比日益提升以及自主可控的需求逐步落地，信创服务器占比将逐步提升。 随着市场空间的进一步提升，行业头部企业边际成本较低，利润改善空间显著，经营质量明显改善。 建议关注服务器头部企业浪潮信息、中科曙光和ICT龙头紫光股份，成长性良好且当前估值水平近5年新低，具备明显的中长期投资价值，估值修复行情值得期待。 1服务器——数字化时代的基石 1.1计算资源的提供者 服务器是高性能计算机的统称，服务器具有高速的CPU运算能力、长时间的可靠运行、强大的I/O外部数据吞吐能力以及更好的扩展性。服务器在网络中为其它客户机（如PC机、智能手机、ATM等终端）提供计算或者应用服务。直观表现上服务器比个人电脑（PC）运行更快、负载更高、价格更贵、对工作环境要求更多。 服务器的发展简史 计算机的应用领域从最初的军事科研应用扩展到社会的各个领域，已形成了规模巨大的计算机产业，带动了全球范围的技术进步，由此引发了深刻的社会变革，成为信息社会中必不可少的工具，它是人类进入信息时代的重要标志之一。服务器发展史的主要里程碑事件如下： 1946年在美国诞生的第一台电子管计算机ENIAC；1964年第一台通用大型计算机IBM System 360研制成功，成为真正意义上的服务器；1965年DEC公司开发出PDP-8小型机，掀起来小型机革命；1989年康柏推出基于intel 486处理器的System Pro服务器，开创了x86服务器的先河；20世纪90年代衍生出低成本的Unix小型机，如IBM Power、SUN SPARC、HP PA-RISC等，小型机一直在金融等行业作为核心系统服务器使用至今。随着半导体技术的高速发展，跟随着摩尔定律服务器逐步更新迭代演化成了当前的服务器形态。 图表1：服务器发展简史 服务器的分类 按照CPU指令集类型分类，服务器可以分为CISC复杂指令集架构服务器和RISC精简指令集架构服务器两大类。其中CISC架构服务器又被称为x86服务器，当前处于服务器市场的绝对垄断地位，出货量占比超过97%；另外的采用了RISC精简指令集架构的服务器统称为非x86服务器，当前市场份额不足3%。目前非x86市场中ARM类型的服务器增速较快，处于萎缩阶段的小型机CPU包括IBM的P系列处理器、SUN（被Oracle收购）和富士通合作研发的SPARC处理器、Intel的安腾，以及少量的MIPS CPU。 按照物理形态分类，服务器可以分为塔式服务器、机架式服务器、刀片服务器、高密服务器等。 按照处理器数量分类，可以分为单路服务器、双路服务器和多路服务器。 按照用途分类，可以分为数据库服务器、应用服务器、WEB服务器、文件服务器、AI加速服务器、边缘计算服务器等等。 图表2：典型服务器分类 服务器的架构 当前服务器的逻辑架构仍然遵循冯·诺依曼架构，以处理器（CPU、GPU、DPU等）为核心，将软件硬件解耦合，包括存储器、I/O接口，以及SSD、BMC、PCIe插槽、主板、电源、风扇和相关基础软件等。为了提升服务器的可靠性、可扩展性以及不间断工作的能力，通常配置2个或多个CPU、若干内存和硬盘，电源和风扇都具备可以支持热插拔，并且预留了部分扩展槽，下图所示为HPE DL388物理形态。 图表3：服务器逻辑架构示意图 图表4：HPEDL388机架式服务器物理形态 1.2服务器行业产业链 服务器行业是一个近千亿美元规模的行业，各种芯片和零部件通过整机厂的组装和调试，形成了各种不同的硬件形态，结合操作系统、虚拟化软件、管理软件等基础软件构成底层的服务器资源提供最终客户使用。 产业链上游，主要由零部件供应商和基础软件供应商两部分构成。核心零部件包括CPU、内存、GPU、硬盘等诸多细分产品供应商，国外厂商包括芯片龙头英特尔、AMD、英伟达，国内厂商包括中科曙光、中国长城、华为海思等。基础软件主要是包括大型机和小型机体系专用且紧耦合操作系统、数据库、中间件和虚拟化厂商。 中游主要是服务器整机厂商，分为品牌厂商和ODM（白牌或者白盒）厂商，品牌商如Dell、HPE、浪潮信息、新华三技术、华为、中科曙光等传统品牌企业。广达、英业达等白牌服务器厂商也占据较大的市场份额。 从产业链下游来看，主要有行业有互联网和云计算服务商、运营商、金融客户、政府客户、电力能源工业、医疗行业、传统行业等。 图表5：服务器行业产业链汇总 1.3服务器市场规模 全球市场持续保持增长 近年来随着全球互联网、云计算、数据中心的快速发展，服务器的需求量不断增长，销售额和出货量也随之逐年递增。 图表6：2016-2021年全球服务器市场规模及增速 图表7：2016-2021年全球服务器出货量及增速 根据IDC数据，2021年全球服务器总体市场规模达到992亿美元，同比增长9%，出货量达1353.9万台，同比增长11%，仍然保持较快增长。 中国市场领涨全球 据IDC的数据显示，2021年中国服务器市场销售额为1,632亿元，同比增长15.9%，出货量为391.1万台，同比增长11.7%。随着疫情结束后市场需求回暖，同时国家将加快5G、大数据中心、工业互联网、人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度，以及云计算、人工智能、边缘计算和5G等新兴技术在行业的深度应用，我们认为，中国服务器市场需求旺盛，服务器出货量也将随之不断增长。 图表8：2016-2021年中国服务器市场规模及增速 图表9：2016-2021年中国服务器出货量及增速 生态优势明显，x86服务器仍然占主导优势 微软和Intel凭借自身规模效应和技术优势结成了“Wintel”技术联盟，使得x86架构具有显著的产业生态优势。在操作系统方面Windows和Linux均兼容x86架构，在应用软件方面，得益于独立软件开发商的指令集开放与应用平台操作系统一致性，显著降低了技术开发门槛，使得x86架构下的软硬件环境的成熟度相较于其他架构具有显著优势。根据历年IDC《全球服务器季度跟踪报告》，x86服务器仍然占据绝对优势，近年的销售额占比维持在90%左右。 图表10：近年全球x86服务器占比变化情况 1.4服务器市场预测 “十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标，将加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系，引导全国数据中心适度集聚、集约、绿色发展。随着中国数字化转型的深入，中国服务器市场仍然有望保持健康的增长态势。IDC预测到2025年，中国区x86服务器市场规模将达到407亿美元，5年CAGR约为12.82%。 图表11：2021-2025年中国x86服务器市场预测 加速计算服务器和边缘计算服务器增速较快。从产品用途分类角度分析，IDC数据表明，2021年加速服务器市场规模达到53.9亿美元，同比增长68.6%。出货量12.3万台，同比增长36.3%，英伟达等AI加速计算板卡价值占比提升，导致销售额增速大于出货量增速。 围绕边缘场景加快基础设施建设和解决方案部署，为企业业务创新提供完善的数据资产安全策略和实时计算能力支撑。同时元宇宙等应用的推广和普及有望进一步加速边缘计算的部署。据IDC预测，未来5年，全球部署在边缘侧的服务器市场增长将远高于核心数据中心的平均增速；预计到2025年全球边缘服务器市场规模约为347亿美元，5年CAGR约为20.2%，中国边缘服务器市场规模约为73亿美元，CAGR约为22.2%。 图表12：2021-2025年全球边缘服务器市场预测 图表13：2021-2025年中国边缘服务器市场预测 2行业格局不断优化 2.1品牌机竞争激烈，国产服务器份额提升 国际巨头份额下降，中国厂商提升明显 根据IDC近年《全球服务器季度跟踪报告》数据，我们汇总了当前全球Top5服务器品牌厂商市占率变化情况（销售额维度），戴尔和HPE（包含新华三）仍然保持前列，但是领先优势逐步缩小，HPE从2016Q4的21.1%下降到2021Q2的15.7%。 反观国内厂商中的浪潮信息，近几年伴随着中国互联网企业的高速发展，增长迅猛，