固定收益周报：稳增长政策效果初显，LPR报价不变符合市场预期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益周报 2022年06月27日 稳增长政策效果初显，LPR报价不变符合市场预期 ——固定收益周报(20220620-20220626) 核心观点 6月20日，全国银行间同业拆借中心公布6月LPR报价，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，本月贷款市场报价利率环比持平，基本符合市场预期。此轮报价是继5月5年期LPR报价下调15个基点后LPR报价再次保持不变。上周，央行公布6月MLF利率等量平价续作，通过MLF利率引导LPR下降的可能性不存，市场对本轮报价环比持平有所预期。 稳增长政策发力，结构性货币政策稳定经济增长。在国务院“全力稳住经济大盘”的定调下，货币政策预期偏向宽松。2022年一季度企业贷款加权平均利率为4.36%，较前值下降21个基点，是统计以来的最低位；5月广义货币M2同比增速为11.1%，较前值上升60个基点，货币供给较为充足，多项结构性货币政策工具有效促进市场流动性宽裕，弱化降息必要性。此外，从融资端看，5月社会融资规模同比增速10.5%，较前值上升30个基点，5月金融机构贷款余额同比增速为11%，较前值小幅上涨10个基点，较低的融资成本逐渐推动融资规模增长。 经济修复动能偏弱，LPR下调预期仍在。从5月经济数据来看，工业增加值同比增速由负转正至0.7%，社会消费品零售总额同比增速为-6.7%，降幅较前期收窄4.4pct。当前工业部门边际改善明显，但消费端修复偏缓，企业依然需要政策的呵护。我们预计下半年货币政策依然着重于减少企业融资成本，改善企业投资环境，下调LPR报价来降低企业贷款利率的可能性依然存在。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为500亿元；2）资金面：DR001利率上升1.38 BP；DR007利率上升13.94 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共197只利率债招投标，总体规模为8586.06亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债上行2.26BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行2.12BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为83.25BP，环比上升8.82%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为97.5BP，环比上升3.82%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升0.82%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升4.86%。6月24日10年期国开债隐含税率为6.92%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有2只高收益债券发行，发行利率分别为7.18%、7.5%。上周有9只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共4只债券展期，6只债券违约，7家发行人主体评级下调，11只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，1年期AAA、1年期AAA-、1年期AA+和1年期AA中票收益率下行幅度最大，达4.26BP；城投债收益率多数下行， 1年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达3.96BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期_20220620》2022.06.20 《【固收】政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善 _20220606》2022.06.13 《【固收】复工复产下供需双提升，PMI指数显著回暖 _20220606》2022.06.06 《发挥投资的重要作用，基建项目有望快速落地》2022.05.30 《财政收支面临挑战，特别国债或已在路上》2022.05.23 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 上周要闻与观点 ....................................................................................................................................................................4 1.1. 稳增长政策效果初显，LPR报价不变符合市场预期 ........................................................................................5 2. 利率债 .....................................................................................................................................................................................7 2.1. 流动性跟踪：上周央行净投放为500亿元 ..........................................................................................................7 2.2. 一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降 .................................................................................................8 2.3. 二级市场跟踪：上周国债收益率多数上行 ........................................................................................................14 3. 信用债 ...................................................................................................................................................................................17 3.1. 一级市场：信用债发行量下降，净融资额环比上升 .......................................................................................17 3.2. 二级市场：上周信用债收益率多数下行 ............................................................................................................22 3.3. 上周违约及评级调整事件 .....................................................................................................................................23 4. 风险提示 ...............................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1. 6月LPR报价环比持平 ........................................................................................................................................5 图表2. 5月市场流动性宽裕，企业融资成本维持低位 ................................................................................................6 图表3. 生产端同比增速小幅回正，消费端修复缓慢 ...................................................................................................6 图表4. 上周(20220620-20220624)央行在公开市场上净投放为500亿元 ..................................................................7 图表5. 上周DR利率全数上行 .........................................................................................................................................7 图表6. 上周R利率小幅上升 ............................................................................................................................................7 图表7. 上周R-DR小幅上升 .............................................................................................................................................8 图表8. 上周隔夜成交量占比下降至87.24% ..................................................................................................................8 图表9. 上周利率债招投标情况 .........................................................................................................................................8 图表10. 上周同业存单净融资额环比下降 ......................................................................................................................13 图表11. 城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降 ...............................................14 图表12. 上周国债收益率多数上行 .....