我们认为产业链当下供需矛盾最突出的环节仍在上游资源端,在国内稳增长及复工复产的趋势下,上游依然是盈利最确定的方向,同时估值方面还存在一定重估空间。 【景气周期行业】 1)油气:油气类公司由于长期资本开支水平不高,环保及碳中和背景约束了供给扩张,同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势,因此盈利有较大的改善空间,目前估值仍然较低。 建议关注:中国海洋石油、广汇能源。 2)磷化工:磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态,今年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产,同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量,最新报价940元/吨,较年初上涨近50%。我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合,并且形成一体化发展的子行业,下游主要用于农化领域刚性属性较强,是滞涨背景下较好的配臵方向,同时新能源趋势下打开磷、氟要素成长性。推荐:川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰、中毅达等。 3)纯碱:地产稳增长预期下,浮法玻璃稳定纯碱需求,光伏玻璃、碳酸锂集中投产拉动增量需求,行业今年新增产能极少,供需将由紧平衡变为紧缺。推荐:双环科技、山东海化、中盐化工、和邦生物等。 4)硫磺硫酸链:全球油气价格大涨,海外炼厂负荷降低,供需紧张导致硫磺价格上涨,而需求端全球磷化工景气度较高,支撑硫磺及硫酸价格上涨,推荐粤桂股份。 5)农化:全球粮食作物高景气,拉动上游化肥、农药等农资需求,推荐钾肥(亚钾国际、东方铁塔等)、农药(扬农化工、润丰股份、海利尔、和邦生物等)。 光伏及电动车需求超预期,继续看好新能源产业链上游景气标的: 1)EVA:光伏需求持续超预期,浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧,未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气,EVA光伏料价格后续继续看涨,重点推荐:联泓新科、东方盛虹。 2)PVDF:锂电级PVDF价格高位维持,市场供应维持偏紧,三季度行业供给难以有效增加,看好需求旺盛带来价格强势。重点关注:联创股份、巨化股份、东岳集团、东阳光。 3)磷酸铁:磷酸铁今年以来价格从23000上涨至25200元/吨,我们认为行业预期差较大,今年率先投产企业具备较强先发优势,有望享受高景气下的超额收益,建议关注:川恒股份、云天化、新洋丰等。 4)萤石:短期海外供给受限带来进口量下滑,中长期锂电、光伏、半导体对氟化工终端需求带来较大拉动。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头:金石资源。 (若无特别说明,本周指2022年6月13日-2022年6月19日当周) 风险提示:宏观经济增速低于预期;产品价格大幅波动;国际油价大跌;新项目建设进度不及预期;疫情反复等。 重点标的 股票代码 6月金股 【川恒股份】 磷化工行业中长期精细化、高端化发展下比拼的是企业磷矿资源以及技术实力。公司磷矿石今年在自用基础上,还有一定外卖能力,并且公司还有750万吨磷矿石在建及已经拿到采矿证的计划建设产能,全部达产后总产能将超过1000万吨,是仅次于云天化国内磷矿产能最大的公司,在磷矿中长期景气向上的背景下弹性非常大。中长期公司将围绕新能源材料磷氟锂进行一体化开发,成长空间大。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为9.0、14.1及18.3亿元,分别对应19X、12X、10X倍PE。 风险提示:下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。 【卫星化学】 确立轻烃一体化目标,打造低碳化学新材料科技型公司:公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产,二阶段预计将于2022年年中投产,将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势,积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设,同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业,计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目(包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂)。预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4、115.0、135.4亿元,分别对应PE为5X、4X、4X倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 图表1:卫星化学动态业绩回测 1.行业核心观点 我们认为产业链当下供需矛盾最突出的环节仍在上游资源端,在国内稳增长及复工复产的趋势下,上游依然是盈利最确定的方向,同时估值方面还存在一定重估空间。 【景气周期行业】 1)油气:油气类公司由于长期资本开支水平不高,环保及碳中和背景约束了供给扩张,同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势,因此盈利有较大的改善空间,目前估值仍然较低。建议关注:中国海洋石油、广汇能源。 2)磷化工:磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态,今年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产,同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量,最新报价940元/吨,较年初上涨近50%。我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合,并且形成一体化发展的子行业,下游主要用于农化领域刚性属性较强,是滞涨背景下较好的配臵方向,同时新能源趋势下打开磷、氟要素成长性。推荐:川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰、中毅达等。 3)纯碱:地产稳增长预期下,浮法玻璃稳定纯碱需求,光伏玻璃、碳酸锂集中投产拉动增量需求,行业今年新增产能极少,供需将由紧平衡变为紧缺。推荐:双环科技、山东海化、中盐化工、和邦生物等。 4)硫磺硫酸链:全球油气价格大涨,海外炼厂负荷降低,供需紧张导致硫磺价格上涨,而需求端全球磷化工景气度较高,支撑硫磺及硫酸价格上涨,推荐粤桂股份。 5)农化:全球粮食作物高景气,拉动上游化肥、农药等农资需求,推荐钾肥(亚钾国际、东方铁塔等)、农药(扬农化工、润丰股份、海利尔、和邦生物等)。 光伏及电动车需求超预期,继续看好新能源产业链上游景气标的: 1)EVA:光伏需求持续超预期,浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧,未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气,EVA光伏料价格后续继续看涨,重点推荐:联泓新科、东方盛虹。 2)PVDF:锂电级PVDF价格高位维持,市场供应维持偏紧,三季度行业供给难以有效增加,看好需求旺盛带来价格强势。重点关注:联创股份、巨化股份、东岳集团、东阳光。 3)磷酸铁:磷酸铁今年以来价格从23000上涨至25200元/吨,我们认为行业预期差较大,市场规划产能较大,但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期,今年率先投产企业具备较强先发优势,有望享受高景气下的超额收益,建议关注:川恒股份、云天化、新洋丰等。 4)萤石:短期海外供给受限带来进口量下滑,中长期锂电、光伏、半导体对氟化工终端需求带来较大拉动。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头:金石资源。 【成长板块】 1)优质成长龙头化工: 龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验,核心竞争力强,未来成长性突出,推荐:万华化学、卫星化学、华鲁恒升等。 2)新材料成长: 化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。需求端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利。显示材料方面,根据Global Times,我国LCD+OLED面板显示的全球份额2021年已提升至41.5%,超越韩国(33.2%)成为全球第一,带来对光学膜、OLED有机发光材料、PI等材料日益增长的需求;半导体材料方面,根据SEMI,我国拥有全球占比超过60%的半导体消费市场,产业的持续东移,已使我国半导体材料占全球份额由2010年9.6%提升至2021年的18.6%;医药中间体方面,我国CDMO产业占全球份额由2016年的4.4%提升至2020年的8.6%,预计2025年将达到17%,各领域新材料均受益于全球产业转移带来的,需求的日益增长。 同时,化工新材料亦受益于下游产业迭代带来材料的迭代及用量的提升。碳纤维方面,根据新浪军事,我国J-8战斗机机身复合材料占1%,J-10A使用复合材料约6%,J-20将复合材料比重增加至27%;半导体材料方面,NAND堆叠层数的增加、DRAM深宽比的提升、FinFET晶体管结构的渗透无一不带来对于对于材料的迭代及用量的提升。 供给端的高壁垒,加上需求端的产业转移与迭代,使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。观眼全球,在过去海外产业的转移和迭代,已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位臵,近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头,估值下降,进入中长期配臵区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商,具体推荐: 打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技; 光学膜+特种树脂快速放量,具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技; 反射膜具备全球定价能力,受益于MiniLED渗透的光学反射膜龙头——长阳科技; 产业链齐全的碳纤维国产化先锋——光威复材 3)消费成长: 聚焦全产业链、成本转嫁能力强的龙头,推荐:下游植物胶囊(保健品&医药)、人造肉(食品)的细分赛道龙头——山东赫达; 供辉瑞新冠药、诺欣妥、黛力新等一线药物中间体的有机合成研发平台——华软科技。 2.本周化工品价格动态跟踪 图表2:本周(6月10日-6月17日)化工品价格涨跌幅前十 图表3:化工品价格跟踪(6月10日-6月17日) 图表4:化工品价格跟踪(6月10日-6月17日) 3.本周最新子行业信息跟踪 1.能源 1.1原油 本周(2022.6.10-2022.6.17)EIA库存增加叠加美联储大幅加息施压原油,国际油价止涨下跌。周内前期,投资者正在权衡高油价下需求增长前景,同时美元汇率增强,美股下跌,加之美国高通胀引发投资者对高油价影响需求前景的担忧,以及中国疫情反复依旧,原油承压下跌。周内后期,美国宣布出售4500万桶石油储备,同时美国商业原油库存连续第二周增加,以及美联储宣布了近30年来最大幅度的加息以抗击通胀令,加之IEA表示高油价或将影响需求前景,不过OPEC+增产承诺难以兑现及利比亚动乱令市场担心供应紧缺限制了油价涨幅,原油价格震荡下跌。截至6月15日当周,WTI原油价格为115.31美元/桶,较上周下跌5.57%,较上月均价上涨5.54%,较年初价格上涨51.56%;布伦特原油价格为118.51美元/桶,较上周末下跌4.1%,较上月均价上涨5.85%,较年初上涨50.05%。 供应方面:石油输出国组织(OPEC)公布的2022年6月月度原油市场报告显示,该组织2022年5月原油产量减少17.6万桶/日至2850.8万桶/日。沙特阿拉伯5月原油产量增加6万桶/日至1042.4万桶/日;阿联酋5月原油产量增加3.1万桶/日至304.6万桶/日;利比亚5月原油产量减少18.6万桶/日至70.7万桶/日;伊拉克5月原油产量减少2.1万桶/日至440.5万桶/日;尼日利亚5月原油产量减少4.5万桶/日至126.2万桶/日。 需求方面:2022年4月份中国原油加工量为5181万吨,环比下降11.33%,同比下跌10.76%;2022年1-4月,中国原油加工总量为22325.2万吨,同比下跌3.81%。2022年4月中国原油表观消费量为5985.82万吨,环比下降0.94%,同比上涨5.37%。2022年1-4月中国原油表观消费量为23871.36万吨,同比下降2.48%。 库存方面:美国能源信息署(EIA)周三(6月15日)报告显示,截止6月10日美国原油库存增加195.6万桶至4.187亿桶