航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长

菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。菲利华主营高端石英材料及制品，具备气熔、电熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力，产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域，菲利华以其核心卡位地位，获得持续高增长，2014-2021，营收CAGR为27.34%，归母净利润CAGR为31.98%，2021实现营收（12.24亿元，+41.68%），归母净利润（3.70亿元，+55.44%），同时2022Q1仍然保持高增长。 航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，居赛道核心卡位。 三大成长逻辑： 1、军机、导弹放量列装：石英纤维凭借其高透波、高强度等优势，是导弹/军机雷达天线罩的基础材料，全面备战能力建设带来导弹、军机放量，进而推动石英纤维行业快速增长。 2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸：公司自2018年成立复材中心并且大力投入石英纤维复合材料及结构件研发，累计5个项目研发成功，多个型号在研，从原材料到复合材料结构件实现纵向产业链延伸的同时带来高附加值，预计带来2-4倍成长空间。 3、特种新装备带来新的需求：菲利华布局的防隔热功能材料、透波用复合材料、特种绝缘功能材料及结构件在多型特种新装备中应用，带来新的业绩增长。 菲利华作为国产石英材料龙头，充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势，公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业，产业卡位优势突出。 石英玻璃是半导体产业重要辅材，广泛使用于半导体制造的光掩膜、扩散、蚀刻等环节。公司目前主供气熔、合成石英玻璃，产品已打入国际半导体石英玻璃材料供应体系，全球市场占率超过10%，2021年公司半导体业务营收实现29%的增长，核心有三大成长逻辑： 1、行业高景气度叠加国产化替代：每1亿美元的半导体销售额带动50万美元的石英玻璃产品，根据IC Insight统计数据测算2021年全球半导体石英玻璃产品市场空间约25亿美元；中国半导体产业快速发展对于国产厂商份额提升有大有裨益。 2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：公司2020年成立合肥光微光电科技，建立G8.5/G10.5代TFT-LCD光掩膜基板精加工能力，结合在掩膜基板生产领域的技术、成本优势，将进一步提高产品附加值，提升盈利空间。 3、代工转直供提供长期增长动能：2015年收购上海石创科技并持续打造其为石英玻璃制品加工企业，2019年石创半导体用石英器件加工通过中微公司认证后以直供形式获得批量订单，并持续推动北方华创等认证，进一步扩展直供客户群。 投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元，对应PE分别为40.9X、27.2X、19.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.菲利华：近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头 菲利华是国内航空航天石英纤维材料核心供应商，国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。公司前身为沙市石英玻璃总厂，经过60年积淀成为国内高端石英材料领军企业，目前下游应用重点领域为航空航天（石英纤维材料及制品）和半导体（石英玻璃材料及制品），光伏以及光通讯领域保障存量市场与忠实客户需求，以利润经营为中心。 图表1：公司主要产品介绍 图表2：公司经营主体和事业部布局 公司产品主要处于石英玻璃产业链的中游环节。产业链上游主要是生产石英玻璃用的原材料，根据制备工艺不同有石英砂企业（主要是美国尤尼明和挪威TQC）和四氯化硅企业。石英玻璃材料的直接下游是半导体、光通讯用玻璃器件的各类玻璃制品加工厂；石英纤维的直接下游主要是航空航天用各类复合材料和结构件的科研院所及企业。公司通过产业延伸在石英玻璃制品和石英纤维复合材料结构件领域也有布局。 图表3：公司主营产品产业链介绍 公司在石英玻璃和石英纤维领域均处于国内顶尖水平。石英玻璃按照制备方法不同可分为气熔石英玻璃、电熔石英玻璃、合成石英玻璃三大类，公司早期以气熔法生产高纯度石英玻璃为主，国内气熔石英玻璃市场占据绝对领导地位，合成石英玻璃制备能力也处于行业头部位置，电熔石英玻璃生产能力正在快速建设中，持续投入并取得阶段性突破。 在石英纤维材料领域，菲利华是A股上市公司中仅有的一家能批量生产高性能的石英纤维材料的企业，在世界范围内也是为数不多的头部供应商。 图表4：公司产品竞争力显着 立足航空航天、半导体高景气赛道，近年来业绩获得快速增长。2014-2021年公司营收CAGR达27.34%，归母净利润CAGR达31.98%。2021年度公司实现营收（12.24亿元，+41.68%），归母净利润（3.70亿元，+55.44%），业绩大幅增长。2022Q1实现营收（3.73亿元，+42.17%），净利润（0.90亿元，+20.43%），在上年高基数情况下依旧保持高速增长势态。 图表5：菲利华历史营收及增速情况 图表6：菲利华历史归母净利润及增速情况 石英玻璃材料目前是公司主要收入和利润来源。石英玻璃材料营收由2016年的2.48亿元增至2021年的9.21亿元，期间复合增速高达30%，而石英玻璃制品营收由2016年的1.91亿元增至2021年的2.48亿元，期间复合增速为5.36%。2021年石英玻璃材料收入占比达到75.27%，毛利占比83.57%。 图表7：2016-2021公司营收构成（亿元） 图表8：2016-2021主营业务收入占比 图表9：2016-2021公司毛利构成（亿元） 图表10：2016-2021公司毛利占比 2.航空航天：导弹、军机及特种新装备带动石英纤维业务爆发式增长 2.1石英纤维：航空航天装备的战略材料，菲利华处于主导供应地位 石英纤维是一种以高纯石英为原料制成的无机纤维，二氧化硅（SiO2）含量达99.95%以上，通常使用高温熔融拉丝的方法制成，丝径在1-15μm范围。石英纤维作为高性能材料，拥有极好的电绝缘性、耐高温、耐腐蚀、耐烧蚀、透波性、低膨胀系数等物理性能，多性能组合则成为尖端装备不可或缺的战略材料。 图表11：石英纤维性能优势 图表12：石英纤维多性能组合则成为尖端武器战略材料 菲利华是国内航空航天用石英纤维材料主导供应商，也正在向石英纤维复合材料结构件这一关键下游延伸，提供更高附加值产品。航空航天产品具备研制周期长、零部件及材料性能要求高、供应商导入严等特点，公司长期以来参与航空航天领域重要型号和项目，早在1979年就参与军工办下达的石英纤维科研任务，产品涉及“神舟”系列、“北斗”、“天宫”等重点工程项目。目前菲利华在国内航空航天石英纤维材料占主导地位，并正在向下游编织结构件、预制件、复合材料结构件延伸。 图表13：航空航天用石英纤维产业链 2.2菲利华：横向看导弹、军机、特种新装备需求爆发，纵向看向立体编织、复材结构件的产业链延伸 菲利华成长逻辑： 1、横向上导弹、军机装备放量增长：石英纤维依托下游导弹、军机装备需求放量增长，我们预计“十四五”导弹市场复合增速50%以上；军机市场复合增速20%左右。 2、产业纵向延伸，从传统的石英纤维材料向立体编织、复合材料构件延伸，提供更高附加值的产品的同时产业空间倍数级打开。 3、多型特种新装备横向打开石英纤维新应用场景，新装备有望批量列装带动新的业绩增长。 图表14：菲利华航空航天业务发展战略 2.2.1逻辑1：导弹、军机等需求爆发式增长 1、导弹：“十四五”爆发式增长的武器装备，直接拉动石英纤维的需求。 1）导弹在“十四五”进入放量阶段，我们总结三大逻辑： 必要性角度：导弹，是现代战争的重要的武器装备之一，精确制导武器在现代战争中扮演至关重要的角色，是现代战争第一波打击的必由手段，在2011年利比亚战争中导弹占弹药总量比例更是超过90%。近期发生的俄罗斯对乌克兰特别军事行动中，精确制导武器在对重要军事目标发动的打击中也承担着排头兵、顶梁柱的角色。 新增装备角度：“十四五”期间，新型导弹迎来放量列装。“十三五”期间我国一系列重点导弹型号定型并完成小批量列装，“十四五”将转入大批量列装。同时J-20、052D、055D这些先进主战装备的批量列装也会带动其配套导弹的增长。 消耗角度：大力推进实战化训练带来弹药装备需求快速增长。近年习近平主席多次在重要会议上强调“强军必兴训，实战先实训”，大抓实战化训练，强调人民军队要确保召之即来、来之能战、战之必胜。据《解放军报》披露，东部战区陆军某重型合成旅，2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。 2）石英纤维是导弹引导头罩的核心材料，在特种高速导弹引导头罩中更是必要材料。 导弹系统中的引导头，是精确制导弹药的核心构成部分，根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》一文中关于导弹按价值量拆分的描述：导引头和动力装置占据40~60%的成本，在一些特种导弹如反辐射导弹中制导系统造价更是高达80%。由于引导头的高精贵属性，需要使用性能良好的导弹头罩将其保护，制导方式的不同，导弹引导头罩对于材料性能的需求也有所不同。 图表15：美军AIM-9X-2导弹构成示意图 图表16：导弹制导方式分类 导弹头罩是导弹最前端的部件，承担了保持导弹气动外形、防热、承力、透波等诸多功能，在使用雷达作为制导手段的导弹中，引导头罩（雷达罩）的透波性是关键性能要求。 影响透波性最主要的是介电性能，具体包括介电常数（ε）和损耗角正切（tanδ）。在选用材料时，要求雷达罩体材料的tanδ低至接近于零（降低穿透损耗），ε尽可能低（降低表面反射），以达到“最大传输”和“最小反射”的目的，提高透波性。石英纤维是雷达罩玻璃纤维材料中的佼佼者，已经成为高性能机载、弹载雷达罩的主流材料。 图表17：常用玻璃纤维增强材料的性能 图表18：不同类别的导弹对引导头罩的要求 3）我们预估“十四五”导弹市场复合增速超过50%，导弹与引导头罩传导比例为1:1，直接拉动上游石英纤维材料增长。 2、军机：“十四五”持续装备新战机、升级旧战机、淘汰老战机，石英纤维随动增长。 1）我国高性能战机列装持续加速进行。根据《World air force 2022》发布的数据显示，中国军机总数排名世界第三，位于美国和俄罗斯之后，中国军机总量不足美国的1/4。 我国四、五代战机占总量比例与美国相比存在结构劣势，我国二代战机占比50.22%、三代机占比9.10%，四代战机占比为39.47%，而美国早已淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机。站在中国国防建设与GDP等量前进的角度考虑，我们推测，中国空军、陆军、海军的军机队伍建设在“十四五”期间持续高增长，大力推动四代机、五代机的列装，加速淘汰二代机，有序推进三代机升级，补齐电子对抗机、预警机力量建设。 2021中航沈飞、洪都航空大额预收款落地，锁定未来3-5年订单，印证了军机市场下游需求增量明确。2021年末中航沈飞、洪都航空的合同负债分别为365.35、68.48亿元，相较于2020年末的49.29、0.17亿元分别增长641.22%、40182.35%，反映出下游的强劲需求。 2）石英纤维是制作的军机雷达罩的重要材料，与高性能机载雷达形成绝佳组合。 使用石英纤维制作的雷达罩能进一步提升机载雷达的性能，使其看得更远、看得更清、打得更准。据印度Cobham公司资料透露，使用石英纤维雷达罩后，其Tejas Mk-1挂载的雷达探测距离可以由50km提升至80km，提高60%。正因如此，世界著名5代机 F- 22也使用石英玻璃纤维作为雷达罩材料。 图表19：现