食品饮料行业周报：股东大会反馈积极，板块情绪企稳回升

投资建议 周专题：重点公司股东大会反馈。1）贵州茅台：公司拥有“四个核心势能”：独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源。在创新层面，公司7大领域新项目，4种新产品，i茅台平台化持续建设，此外启动习水同民一期等项目建设。产品端，公司对于非标茅台的层次化建设更在意品质的把控，价格矩阵已更加清晰，满足1000元+各类消费需求。2）安井食品：C端和米面产品表现不错，随着疫情逐步得到控制，看好下半年发展。预制菜选品上以普适性强、可复制性强为重点。冻品经过迭代后目前聚焦川湘菜系；安井小厨主要聚焦点心和调理类产品，利用渠道优势打造爆品。成本端层面，4月因为运输受阻对成本端有影响，5月中旬已经恢复正常。公司并购的原则是要补短板，尤其是供应链上能够带来优势，而且要认同安井的文化。 白酒：板块情绪自节后持续回暖，我们认为主要源于多地疫情防控对消费场景的约束趋缓、消费情绪环比改善。从数据层面看，5月社零、餐饮层面数据虽仍有所承压，但环比改善趋势明朗。基于当前时点，我们仍建议把握双主线：1）确定性主线。虽环比改善明显，但宏观经济承压&疫情持续点状扰动的背景下消费力释放节奏仍需观察，仍推荐高端酒。2）弹性修复主线。 前期商务活动、宴席等受到场景管控等影响，节后看恢复情况较好下部分需求存在回补，建议关注地产龙头及弹性次高端。 啤酒：全国啤酒产量1-5月同比-5.2%，5月同比-0.7%，复苏逻辑兑现；四川1-5月同比+8.2%，5月同比+6.7%，疫情影响有限。本周青岛纯生新换代言人， H2 纯生大瓶存在换包装提价预期。我们认为，啤酒在疫情修复逻辑中排序靠前，主要系旺季需求复苏更明显（基数低+天气好转）、成本相对可控、前期提价传导充分，利润弹性将逐季加速释放。 乳制品：结合线上+线下数据来看，4-5月整体是受损的，但是5月环比已有改善。伊利6月以来终端动销有所恢复，疫情影响逐渐减退。乳品需求整体来说相对坚挺，如果下半年的疫情整体得到较好控制，我们预计通过下半年的发力回补，全年收入增速依然可保持在双位数左右。当前伊利、蒙牛都是20倍出头，安全边际较强，Q2基本面一般，Q3有望有一定边际好转。 食品综合：1）小零食：洽洽需求和成本控制都相对稳健，疫情影响整体不大，还一定程度催化了家庭端囤货需求。甘源的新品和渠道经过1年多的打磨，4-5月的动销反馈良好。去年的提价基本可覆盖成本压力，预计新品毛利率会逐渐提升。2）连锁卤味：预计22年仍有压力，整体单店营收短期内难以恢复到19年水平，但是在压力环境下反而会加速行业的洗牌和集中。 3）速冻：短期看，我们预计速冻板块Q3相比Q2会进一步改善；中长期看，餐饮供应链赛道空间较大，几家公司均有明显的竞争优势和优秀的管理团队，增长逻辑清晰。 调味品：结合线上/线下数据反馈，调味品5月需求环比改善，预计6月受益于餐饮修复，行业迎来补涨窗口期。今年各公司对待库存指标更加谨慎，叠加成本端压力不减，预计各公司将拉长疫后修复窗口，以稳健的经营策略平稳过渡。我们建议关注疫后修复力强的价值龙头海天味业，以及Q2低基数效应下利润弹性凸显的标的。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、重点公司股东大会反馈及板块投资观点 （1）白酒：龙头行稳致远，板块情绪持续回暖。从情绪面上看，白酒板块情绪自节后持续回暖，我们认为主要源于多地疫情防控对消费场景的约束趋缓、消费情绪环比改善。从数据层面看，5月社零、餐饮层面数据虽仍有所承压，但环比改善趋势明朗。此外，近期板块内酒企陆续召开21年年度股东大会，普遍传递稳健的经营思路。基于当前时点，我们仍建议把握双主线：1）确定性主线。虽环比改善明显，但宏观经济承压&疫情持续点状扰动的背景下消费力释放节奏仍需观察，仍推荐高端酒（首推茅台，目前市场化持续推进，i茅台营销化、平台化有望更明显）。2）弹性修复主线。前期商务活动、宴席等受到场景管控等影响，节后看恢复情况较好下部分需求存在回补，建议关注地产酒（苏酒龙头洋河、徽酒龙头古井）及弹性次高端（汾酒、酒鬼等）。 贵州茅台21年度股东大会交流概要：美时代〃美生活。公司拥有“四个核心势能”：独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源。围绕“改、创、建”：1）质量：提出五匠质量观，构建“365”质量管理体系；2）营销：提出“营销美时代”和“五合营销法”；3）创新：新项目（7大领域23个研究方向）、新产品（珍品、茅台1935、100ml飞天、冰淇淋）、新平台（i茅台截至6月14日实现营收30~40亿元）；4）建设：启动习水同民一期项目，推进3万吨酱香系列酒技改工程，加快包装物流园等配套项目建设。 重点问答：1）对年份酒的思考：公司的年份非彼年份，茅台酒产品体系包括尊品（80、50）、珍品、精品、经典，对应的是品质。白酒是平衡的产物，需要多种年份、轮次的基酒勾兑，不会刻意强调年份。2）对产品创新的思考：产品落地取决于质量、基酒构成及量。珍品对应4000-5000元价位带，精品对应3000-4000元价位带，生肖对应2000-3000元价位带，茅台1935对应1000-1499元价位带，满足1000元+各类消费需求。3）分红比例是否能优化：公司分红比例连续3年52%保持稳定，追求平稳致远，公司的投资建设也有资金需求。 （2）啤酒：据国家统计局数据 ，全国规模以上啤酒企业产量1-5月1425.8万千升，同比-5.2%；5月356.7万千升，同比-0.7%；环比4月有所复苏。四川规模以上酿酒企业啤酒产量1-5月为107.6万千升，同比+8.2%；5月24万千升，同比+6.7%，受疫情影响较有限。本周青岛纯生新换代言人， H2 纯生大瓶存在换包装升级预期。我们认为，啤酒在疫情修复逻辑中排序靠前，主要系旺季需求复苏会更明显（基数低+天气好转）、成本相对可控、前期提价传导充分，利润弹性将逐季加速释放，推荐华润、青啤（港股性价比高）、重啤。 （3）乳制品：结合线上+线下数据来看，4-5月整体是受损的，但是5月环比已有改善。渠道反馈，伊利6月以来终端动销有所恢复，疫情影响逐渐减退。我们预计伊利Q2营收实现高个位数的增长，利润在10%左右（不含澳优）。 乳品需求整体来说相对坚挺，如果下半年的疫情整体得到较好控制，我们预计通过下半年的发力回补，全年收入增速依然可保持在双位数左右。当前伊利、蒙牛都是20倍出头，安全边际较强，Q2基本面一般，Q3有望有一定边际好转。 （4）食品综合：1）小零食：洽洽需求和成本控制都相对稳健，疫情影响整体不大，还一定程度催化了家庭端囤货需求。甘源的新品和渠道经过1年多的打磨，第二增长曲线放量的条件基本成熟，4-5月的动销反馈良好。利润方面，去年的提价基本可覆盖成本压力，新品设计毛利率向老三样看齐，随着产能爬坡期和产品导入期的过渡，预计新品毛利率会逐渐提升。2）连锁卤味：预计22年仍有压力，整体单店营收短期内难以恢复到19年水平，但是在压力环境下反而会加速行业的洗牌和集中。3）速冻：安井、立高、千味均有边际好转的趋势；成本方面，安井、千味成本较为可控，千味已经再次提价传导，立高压力相对较大。短期来看，我们预计速冻板块Q3相比Q2会进一步改善； 中长期来看，餐饮供应链赛道空间较大，几家公司均有明显的竞争优势和优秀的管理团队，增长逻辑清晰。 安井股东大会反馈：1）经营现状：疫情对餐饮有一定影响，但是C端和米面产品表现不错，随着疫情逐步得到控制，看好下半年发展。2）预制菜：渠道上BC兼顾，选品上以普适性强、可复制性强为重点。冻品经过迭代后目前聚焦川湘菜系；安井小厨主要聚焦点心和调理类产品，利用渠道优势打造爆品。3）成本端：鸡肉、猪肉类是下降的，鱼浆可控性较强，油脂类、大豆蛋白涨幅在环比放缓，但还是在高位。4月因为运输受阻对成本端有影响，5月中旬已经恢复正常。4）并购端：并购的原则上是要补短板，尤其是供应链上能够带来优势，而且要认同安井的文化。新宏业、新柳伍在小龙虾领域优势明显，体现在领先同行的自动化、机械化水平，安井对其赋能更多是在管理上。 （5）调味品：从渠道反馈及线上销售数据来看，调味品5月需求环比改善，预计6月受益于餐饮修复，行业迎来补涨窗口期。受疫情影响，动销放缓导致行业库存处于中等偏高水平，今年各公司对待库存指标更加谨慎，叠加成本端压力不减，预计各公司将拉长疫后修复窗口，以稳健的经营策略平稳过渡。 中长期来看，一方面我们建议关注疫情后修复力强的价值龙头，如海天味业具备明显的渠道、品牌、规模优势，能通过内部挖潜消化成本压力，且餐饮端占比高，需求恢复具备支撑。随着疫情后小厂清退，龙头地位将进一步巩固。另一方面，随着Q2低基数期到来，部分公司有望优化成本巩固利润，如涪陵榨菜、千禾味业、天味食品去年销售费率较高，今年存在大幅优化空间。 二、本周行情回顾 本周 （2022.6.13~2022.6.17） 食品饮料 （ 申万 ） 指数收于24213点（+2.72%）。沪深300指数收于4309点（+1.65%），上证综指收于3317点（+0.97%），深证综指收于2131点（+2.20%）， 创业板指收于2657点（+3.94%）。 图表1：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨幅前五的行业为美容护理（+4.89%）、农林牧渔 （+4.57%）、 家用电器 （+4.43%）、 电力设备 （+4.41%）、 汽车（+4.01%）。 图表2：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+7.20%）、预加工食品（+5.40%）、其他酒类（+4.94%）。 图表3：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，本周涨幅居前的华统股份（+24.12%）、燕京啤酒（+17.37%）、 金枫酒业 （+14.75%）、 顺鑫农业 （+12.89%）、 百润股份（+10.39%）等；跌幅居前的有黑芝麻（-6.30%）、金种子酒（-3.21%）、ST通葡（-3.01%）、威龙股份（-1.85%）、百合股份（-1.76%）等。 图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在6月17日沪（深）港通持股比例分别为7.02%/5.01%/2.72%，环比+0.02pct/-0.11pct/+0.12pct； 伊利股份沪港通持股比例为17.87%， 环比+1.06pct；青岛啤酒沪港通持股比例为2.83%，环比+0.25pct；海天味业沪港通持股比例为6.40%，环比+0.01pct。 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 白酒板块 2022年5月，全国白酒产量56.30万千升，同比+2.20%。 6月17日，京东平台52度五粮液售价1389元，洋河M3售价649.5元，剑南春售价509元，水井坊售价559元，青花汾酒30年售价999元。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：京东平台白酒成交价（元/瓶） 乳制品板块 2022年6月8日，我国生鲜乳主产区平均价为4.14元/公斤，同比-3.00%，环比持平。 2022年1~4月我国累计进口奶粉62万吨，累计同比-1.10%；累计进口金额为34.77亿美元，累计同比+12.30%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2022年5月，我国啤酒产量为356.7万千升，同比-0.70%。 2022年1~4月，我国累计进口啤酒数量为14.22万千升，同比-3.10%。 其中4月啤酒进口平均单价为1418.34美元/千升，同比+12.08%。 2022年5月31日，国内大麦市场平均价为2934元/吨，环比+0.69%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒