建材周观点：如何理解基建投资与水泥的“背离”

核心观点：5月宏观数据公布，基建投资回升，”稳增长“持续发力 （1）如何理解基建投资与水泥基本面的“背离”：2022年1-5月，基础设施投资（不含电力）+6.7%，其中，水利管理业投资+11.8%，公共设施管理业投资+7.9%，道路运输业投资-0.3%，铁路运输业投资-3.0%。1-5月，全国累计水泥产量7.83亿吨，同比-15.3%，5月单月水泥产量2.03亿吨，同比-17.0%。 如果考虑水泥的库存，今年全国水泥库存比是74.81%，同比+12.06pct，叠加累库实际水泥产量下滑低于上述数字，同时考虑错峰的延时，单月下滑10-15%应该比较接近真实销售，与基建单月7%的增速有较大偏差。我们从以下3点探讨原因：①水泥下游地产占比大，有干扰；②基建结构中，水利、公共设施管理业（市政等）增速更快，但对水泥拉动有限，尤其是水利建设；③基建投资数据更侧重资金到位情况，从基建到基建链有时滞。④投资项目统计额度有“起步”门槛。历史上，两个数据的关联性同样偏低。 （2）基建链：减水剂+防水+管道+建筑是我们重点推荐的子方向，今年5月基建投资增速单月同比增速7.2%，累计6.7%。同时提示，由预期向基本面兑现过渡，重在落地、重在业绩。①减水剂龙头【苏博特】（6月金股），曾经的水泥“影子股”，因市占率提升、新材料扩品，更类似防水（消费建材）。 ②防水是强开工端品种，行业格局加速改善被忽视，提示龙头收入有望超预期，重点推荐【东方雨虹】【科顺股份】【北新建材】。③建筑建议重视业绩兑现，可从区域角度切入，重点标的【安徽建工】【山东路桥】，持续性角度重点推荐【鸿路钢构】【中国电建】。 （3）地产链：消费建材再迎利好，5月单月房屋销售、开工、施工、竣工面积均呈现环比改善，呈现的特征、市场的反馈类似5月居民中长期贷款、5月百强地产销售，我们认为疫情得控、地产刺激的背景下，环比改善有望持续。消费建材是地产链的成长环节，建议底部布局。我们重点推荐刚需端+开工端+成长扩容标的：双龙头组合，核心龙头【伟星新材】【东方雨虹】，弹性龙头【北新建材】【坚朗五金】【科顺股份】【兔宝宝】，重点关注【三棵树】【蒙娜丽莎】【中国联塑】【王力安防】【帝欧家居】【公元股份】。 （4）玻纤角度：经济复苏“伴侣”，4-5月可能是全年需求压力最大阶段，但价格表现较为稳定，看好需求趋势性回暖。关注玻纤行业2个变化：①电子纱连续两轮上调，预计与行业盈利承压、部分产线关停/冷修有关，②本周粗纱价格环比下调2.13%，同比降幅达3.75%，预计与5月上旬金牛投产（3月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响、库存环比上涨。我们重点提示：一是玻纤2季度业绩，预计继续领先建材板块，产能投放量价齐升+受益海外；二是下游“三驾马车”景气交织，经济复苏“伴侣”； 三是成本上涨抑制供给，包括能源&材料成本、双碳审批成本，重点推荐【中国巨石】【长海股份】【中材科技】。 （5）新建材角度：光伏玻璃3-5月连续3个月新单提价，3.2mm原片主流订单21元/平，环比持平。 工业胶、碳纤维高景气延续。中硼硅玻璃瓶需求保持旺盛。减隔震空间预期高增。 本周行业重点变化（0613-0617）：①人民银行、水利部联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，部署进一步做好水利建设金融服务，助力稳定宏观经济大盘。②国家统计局发布宏观数据。③北京中联惠民社会工作发展中心与东方雨虹建筑修缮集团签署协议，将围绕雨虹到家社区推广、城市更新、老旧小区改造等方面展开合作。④福建工信厅发布，原则上不引进省外产能新上水泥项目，确保水泥产能只减不增。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周核心变化 分项表现： （1）消费建材：百强房企5月单月销售额4546.7亿元，环比4月+5.6%，单月业绩规模同比-59.4%（2021年7月同比-7.6%，8月-19.6%，9月-36%，10月-30.5%，11月-39.3%，12月-35%，2022年1月-43%，2月-48%，3月-53%，4月-58.6%），2022年累计同比下降52.3%（来源：克而瑞）。建议重点关注：①宏观地产政策风向、细分行业政策风向；②现金流压力，建议继续平衡成长性与报表质量；③扩品类逻辑，重要验证期，极易产生分化；④行业集中度提升进展；⑤成本压力边际变化。继续核心推荐【伟星新材】【东方雨虹】，重点关注【坚朗五金】【北新建材】【科顺股份】，【中国联塑】【三棵树】【公元股份】【蒙娜丽莎】【亚士创能】【王力安防】。 （2）水泥：需求受疫情干扰明显。本周（指0613-0617，下同）全国水泥市场价格继续大幅回落，环比跌幅为2.7%。价格下跌地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度20-50元/吨。6月中旬，受传统淡季因素影响，国内水泥市场需求弱势运行，重点地区企业水泥平均出货率维持在6成左右，库存居高不下，市场竞争愈演愈烈，多数地区价格跌至成本线附近，局部地区跌破完全成本，处于亏损状态。我们认为，水泥需求受疫情影响较大，基建链、地产链的政策预期继续提升，需求决定方向，供给决定弹性，短期价格压力大于需求积压释放，龙头关注【海螺水泥】【华新水泥】【祁连山】【上峰水泥】。 （3）玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格稳中下调，整体行情表现偏弱。周内部分池窑厂主流产品报价有所松动，同时，合股纱价格成交亦存灵活空间。短期需求端仍表现偏淡，成交情况不及预期。当前2400tex缠绕直接纱主流5700-6000元/吨，含税送到，均价环比下调2.13%，同比降幅达3.75%。（来源：卓创资讯） （4）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1811.8元/吨，较上周均价（1850.33元/吨）下降38.53元/吨，降幅2.08%。重点监测省份生产企业库存总量为7104万重量箱，较上周库存增加53万重量箱，增幅0.75%，库存天数约33.81天，较上周增加0.03天。本周国内浮法玻璃行情弱势整理，部分区域价格成交重心仍有下移。原因分析：一、正值雨季，部分厂库外玻璃处理；二、需求持续表现一般，后市暂不明朗，浮法厂有意保持一定产销，价格成交相对灵活。后期市场看，行业亏损明显下，预计成本将逐步形成一定支撑，但需求短期改善预期较弱，市场仍将偏弱运行。国浮法玻璃生产线共计301条，在产263条，日熔量共计174925吨，较上周持平。重点关注【旗滨集团】【金晶科技】【信义玻璃】。 （5）“建材+新能源”：3.2mm原片主流订单价格21元/平方米，环比持平，同比涨幅40%。继续重点关注光伏玻璃、光伏屋面防水、汽车轻量化（玻纤、铝型材）、风电叶片材料（玻纤、碳纤维）、风电灌浆料。 （6）人造草坪：共创草坪全球市占率第一，2019年海外占比80%+，休闲草份额加速提升，同时领先行业扩产。2021年以来受海运费上涨、集装箱短缺、原材料上涨、越南疫情影响，人造草坪行业面临较大外部压力，但有利于加速提高集中度，近期关税、海运均有改善迹象，我们持续看好龙头【共创草坪】。 2本周市场表现（0613-0617） （1）板块整体：本周建材指数表现（0.76%），其中，玻璃制造（3.90%），玻纤（1.76%），耐火材料（-0.19%），消费建材（0.48%），水泥制造（2.09%），管材（1.73%），同期上证综指（0.97%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） （2）沪(深)股通持股：持股占比超过5%的包括：公牛集团（19.33%）、美的集团（17.72%）、东方雨虹（13.06%）、三棵树（12.83%）、伟星新材（10.26%）、北新建材（9.61%）、格力电器（9.54%）、中国巨石（9.12%）、海螺水泥（7.68%）、贵州茅台（7.02%）、科顺股份（6.58%）、鸿路钢构（6.3%）、中材科技（5.92%）。环比上周最后交易日，本周持股数量变化较大的包括：金晶科技（+238%）、英洛华（+118%）、金圆股份（+80%）、东鹏控股（+56%），兔宝宝（+56%）、祁连山（+30%）、凯伦股份（+28%）、鸿路钢构（+28%）、道氏技术（-15%）、正威新材（-11%）、福建水泥（-11%）。 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 图3：建材类股票周涨跌幅前十名 图4：建材类股票周涨跌幅后十名 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图6：建材、水泥估值（PE- TTM ）走势对比沪深300 3本周建材价格变化 3.1水泥（0613-0617） 本周全国水泥市场价格继续大幅回落，环比跌幅为2.7%。价格下跌地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度20-50元/吨。6月中旬，受传统淡季因素影响，国内水泥市场需求弱势运行，重点地区企业水泥平均出货率维持在6成左右，库存居高不下，市场竞争愈演愈烈，多数地区价格跌至成本线附近，局部地区跌破完全成本，处于亏损状态。（来源：数字水泥）库存表现：本周全国水泥库容比为74.81%，环比上升0.12个百分点，同比上升12.06个百分点。 图7：全国水泥价格走势（元/吨） 图8：全国水泥库容比（%） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%） 图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 3.2浮法+光伏玻璃（0613-0617） 本周国内浮法玻璃行情弱势整理，部分区域价格成交重心仍有下移。原因分析：一、正值雨季，部分厂库外玻璃处理；二、需求持续表现一般，后市暂不明朗，浮法厂有意保持一定产销，价格成交相对灵活。后期市场看，行业亏损明显下，预计成本将逐步形成一定支撑，但需求短期改善预期较弱，市场仍将偏弱运行。 本周国内浮法玻璃均价为1811.8元/吨，较上周均价（1850.33元/吨）下降38.53元/吨，降幅2.08%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计301条，在产263条，日熔量共计174925吨，较上周持平。产能方面，周内无产线冷修或点火。 库存表现：截至6月16日，重点监测省份生产企业库存总量为7104万重量箱，较上周库存增加53万重量箱，增幅0.75%，库存天数约33.81天，较上周增加0.03天。 从区域情况看，华北沙河区域周内厂家及贸易商走货尚可，部分厂部分厚度价格小幅下调1-2元/重量箱，周内厂家及贸易商库存均有所下降；华东浮法玻璃市场价格稳中有降，整体出货仍显一般，华东部分区域价格小幅跟跌；周华中浮法玻璃市场厂家让利出货，局部成交好转；华南浮法玻璃市场整体交投淡稳，部分价格松动2-3元/重量箱不等；西南浮法玻璃市场偏弱运行，多数厂价格下调2-3元/重量箱；东北地区浮法玻璃市场弱稳运行，出货一般，厂家库存逐步增加；西北浮法玻璃市场价格偏弱运行，主要区域厂家报价小幅松动，且部分按量商谈。 表1：2022年1月至今玻璃冷修复产生产线 表2：2022年1月至今玻璃冷修生产线 图15：2022年全国玻璃行业库存（万重箱） 图16：2022年全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 截至6月17日，重质纯碱全国中间价为2950元/吨，与上周持平，同比去年上涨1018元/吨，对应上涨比例为52.69%。纯碱价格2021年10月中旬下降，2022年2月以来持续反弹，目前比前期高点低850元/吨，对应比例22.37%，当前玻璃纯碱价格差同比去年减少约33.82元/重量箱。 图17：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 图18：全国重质纯碱价格（元/吨） 图19：燃料油市场价（元/吨） 本周国内光伏玻璃市场整体出货弱稳，局部库存缓增。目前组件厂家开工情况尚可，而部分消化成品库存，采购量稍减，需求端支撑有限。玻璃厂家6月订单跟进情况一般，局部成交转淡，库存呈现增加趋势