苏州银行2021年非利息收入强劲增长，资产质量改善。2021年归属净利润/收入/PPOP同比增长20.8/4.5/0.9%，较21年9月末增长3.7/2.2/2.1个百分点，与初步业绩一致。2021年拟派发股息每股0.28元，股息收益率4.14%。预计2022E/2023E/2024E EPS为1.08/1.24/1.41元，2022年BVPS为10.49元，暗示0.65倍PB。鉴于公司地处优势地区，我们对该股的估值为0.92倍2022年市盈率，高于Wind一致预期的0.87倍2022年市盈率，我们的目标价为9.65元。规模稳步增长，零售转型稳步推进。2021年底，总资产/贷款/存款增长16.7/13.4/11.3%，较21年9月底增长1.9/0.4/2.4个百分点。2021年四季度新增零售贷款占贷款总额的50%。零售贷款占比较9M21末增长1.0个百分点至35.9%，主要受抵押贷款和商业贷款的推动。零售存款占比较2020年底增加1.6个百分点至42.5%。2021年净息差为1.91%，比21年前9个月下降4个基点。2021年IBL成本率较6M21上升5bp至2.39%，生息资产收益率较6M21下降3bp。2021年财富管理带动中间业务收入高增长。2021年，中间业务收入同比增长29%，较21年前9个月增长7.4个百分点，WM收入同比增长69%。截至2021年底，本行资本充足率（CAR）/核心CAR为9.00/8.25/7.50/6.75/6.00，相对CSI300（右）（%）42（1）（3）（5）。不良贷款率/不良
