集度发布首款概念车，智能驾驶业务商业化进程加速

集度发布首款概念车，量产车型预计于2022年秋季亮相。2022年6月8日，集度在元宇宙希壤举办了首场品牌发布会ROBODAY，并正式发布其首款汽车机器人概念车ROBO-01，其采用自研的高阶自动驾驶化架构JET平台，融合了电子电气架构EEA与SOA操作系统，可承载高阶自动驾驶核心功能与AI能力，实现全域融通。集度汽车于2021年3月创立，百度与吉利分别持股55%、45%，百度造车在技术上拥有一定优势，通过与吉利合作，可补足在硬件制造上的劣势，目前双方合作有序推进，集度计划于2022年秋季正式推出其首款量产车型的限定版。 广告业务承压，智能云及智能驾驶业务增速持续强劲。2021年全年百度实现营收1245亿元（YoY+16%），归属百度的净利润为102亿元（YoY-54%）；分业务来看，百度核心营收952亿元（YOY+21%），其中广告业务营收同比增长12%达到740亿元，非广告收入同比增长71%达到212亿元，主要得益于云计算以及AI驱动的业务增长。2022年第一季度，百度实现营收284亿元（YoY+1%），经调整净利39亿元（YoY-10%），其中核心收入214亿元（YoY+4%），超彭博一致预期3%；百度核心在线营销业务收入157亿元，同比下滑4%，主要受疫情影响承压；智能云及其他AI业务收入57亿元，同比增长35%，收入占比达到27%，以智能云及智能驾驶为主的核心创新业务增速强劲，公司业务转型成效显著。 发力AI新基建，为传统业务带来发展韧性，为智能创新业务奠定长期增长基础。 1）移动生态业务：“现金牛”业务，支撑公司在创新业务上的持续投入。 2022Q1受各地疫情影响，广告主投放意愿降低，一定程度影响了公司在线营销收入。而公司通过AI赋能提升营销效率，使得百度各大APP的MAU持续增长、智能小程序SMPs数量不断增加、托管页收入占比不断提升，“百家号+智能小程序+托管页”三大支撑将为传统业务发展带来韧性。 2）智能云业务：以AI新业务为代表的第二条增长曲线已显现，智能云已成为收入新增长引擎，随着智能云与各行业融合加速，其应用场景逐步落地拓宽，未来将成为公司核心收入来源。截至2022Q1，ACE智能交通系统超千万合同已落地41座城市；截至2022年5月，飞桨社区凝聚477万开发者，服务超18万家企业；工业互联平台开物为各行业超过18万家工业企业提供服务，已在贵阳、重庆等16个区域深度落地。 3）智能驾驶业务：商业化进程加速，预计2022年开始规模化变现。 共享无人车层面，萝卜快跑于2022年4月28日获得首张自动驾驶主驾无人许可证，并在北京亦庄开放道路正式开启无人化自动驾驶出行服务。目前Robotaxi已在10个城市试点经营，百度CEO李彦宏在2021年百度AI开发者大会上表示，2025年、2030年将分别扩展至65、100个城市，并逐步降低服务成本；自动驾驶解决方案层面，公司不断与各大汽车制造商展开合作，并开始大规模量产。继2022年初成为比亚迪自动驾驶供应商后，4月百度智驾产品再与东风汽车达成合作。据财联社，ANP2.0将于今年6月量产装车，3.0产品将于2023年7月量产，对标特斯拉FSD。预计未来3-5年，智能驾驶产品前装量产将达到100万辆车。 投资建议：百度作为大力发展AI技术的头部互联网企业，其成长逻辑与公司科技研发紧密相连。未来，在打好公司移动生态业务基本盘的基础上，智能云业务将迎来发展窗口期，而智能驾驶业务则为公司未来带来广阔的业绩增长空间。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1367/1513/1669亿元，增速为9.8%/10.7%/10.3%。按照分部估值法对各业务估值加总，我们给予公司2022年4460亿港元的估值，目标价189港元，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能驾驶行业竞争加剧，移动生态建设不及预期，AI技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期。 表1：公司损益表及预测 表2：公司资产负债表及预测 资产负债表（百万元） 表3：公司现金流量表及预测 现金流量表（百万元）净利润