5月经济数据显示全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为+3.3%、-1.5%、+6.2%。接下来要看需求能否成功“接棒”。综合来看，5月经济修复的路径与2020年基本一致，都是由疫情逐渐受控驱动供给端率先得到恢复，同时疫情期间积压的订单也构成了一定的支撑。但有所不同的是，相比于2020年，本轮需求端的修复更加缓慢，社零季调环比增速历时两个月才实现正增长，并且幅度明显偏低。同时，地产数据仍不乐观，尽管各地稳地产的政策在不断加码，地产销售边际好转，但居民预期偏弱的影响下销售大幅改善的难度仍然较大。 接下来，宏观基本面变化的关键在于需求端能否成功“接棒”。好的一方面在于，在政策不断加强的作用下，基建投资的韧性凸显，并且随着政策行参与到本轮促基建的过程中，基建投资短期内反弹的空间都得到了进一步的强化，不过对财政资金的配套情况仍然是临近年末基建投资的重要不确定性。不好的一方面在于，本轮的周期位置本身偏弱，出口、地产两大需求引擎均面临着不小的压力，并且在短时期内很难有明显的缓解，而居民消费预计仍会保持较疲弱的状态，需求端发力的重任更多地压在基建方面。 因此，基建的强弱对下半年宏观经济有决定性的影响，需要关注两个方面。一是增量的财政政策如何落地？政策行发力意味着特别国债的可能性在下降。就目前而言，较为乐观的情况下，存量财政空间的腾挪以及8,000亿元政策行基建贷款的调增基本可以填补疫情带来的财政缺口，但填补缺口以外的增长空间还需视政策行贷款投放模式而定。二是城投融资能否打开？财政资金对基建投资而言固然重要，但财政以外的配套资
