5月货币金融数据点评：总量回升、结构待改善

事件： 6月10日，央行公布5月货币金融数据：人民币贷款新增1.89万亿元、同比多增3920亿元；新增社融2.79万亿元、同比多增8399亿元，社融存量增速10.5%、较上月回升0.3个百分点；M2同比11.1%，较上月上涨0.6个百分点。 点评： 融资总量回升、结构尚待改善，稳增长持续“加力”中，信用修复趋势不改 新增社融超预期、为历史同期次新高。5月，新增社融2.79万亿元、高于市场预期的2.37万亿元，仅次于2020年同期的3.2万亿元；社融存量增速10.5%、较上月回升0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速持平于8.5%。 社融超预期主因信贷和政府债券支撑，其他分项变化不大。5月，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超3900亿元，政府债券新增1.06万亿元、同比多增近3900亿元，两者合计贡献新增社融同比增量的93%。其他分项，非标融资、企业债券和股票融资变化不大，同比分别多增810亿元、969亿元和减少425亿元。 企业融资放量，以短贷和票据为主，中长贷相对较弱。5月新增贷款中，企业短贷同比多增超3200亿元，或与补充流动性现金等因素有关，票据冲量至历史新高、近5600亿元，中长贷延续拖累、降幅收窄，同比减少近1000亿元、上月同比减少近4000亿元。资金“滞留”金融体系下，激发企业活力的同时，扩大有效投资带动经济走出“负反馈”，或已成为政策加力、主动释放需求重要抓手。 居民需求延续弱势，中长贷延续缩量。5月，新增居民短贷1840亿元、同比相差无几，新增居民中长贷1000亿元左右，连续半年同比少增，与居民购房行为等偏弱等有关。此背景下，5月中旬个人首套房商贷利率下限下调、5年LPR下降进一步降低购房贷款成本，释放稳地产积极信号，后续政策落地效果还需跟踪。 重申观点：稳增长继续加“水”加“面”中，信用修复趋势不改。伴随疫情影响逐步消退，经济最差阶段已经过去。除了持续降成本激发需求外，积极挖新项目储备、促消费、稳地产等需求措施已在路上，后续仍需跟踪扩大有效投资等措施效果显现（详情参见《稳增长，继续加“水”加“面”》、《经济“探底”》）。 常规跟踪：社融低预期主因信贷拖累；M1、M2双双回升，缘于基数等支持 新增社融同比超预期，主因信贷和政府债券支撑。5月，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超3900元，政府债券同比多增近3900亿元；委托贷款、信托贷款和表外票据同比分别多增276亿元、676亿元和减少142亿元，企业债券和股票融资分别为-108亿元和292亿元，同比分别多增969亿元和减少425亿元。 信贷同比多增、结构尚待改善，中长贷延续拖累、票据冲量依然突出。5月，新增贷款1.89万亿元、同比多增3920亿元。其中，居民中长贷新增1000亿元左右、同比减少超3300亿元，短贷同比相差无几；企业中长贷新增5551亿元、同比减少但降幅缩小，短贷同比多增近3300亿元，票据创新高至7100亿元以上。 5月，M1回落、M2回升。M1回落0.5个百分点至4.6%，M2回升0.6个百分点至11.1%。M1回落或反映企业活化动力相对不足；存款分项中，居民、企业存款同比多增6300亿元和12200亿元以上，非银存款少增5260亿元以上，财政存款同比少增，或与退税、财政支出加快等有关。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：5月，新增社融2.79万亿元、超市场预期 图表2：社融超预期主因人民币贷款和政府债券支撑 图表3：5月，信贷结构尚待改善，中长贷延续拖累、票据冲量依然突出 图表4：5月，新增企业中长贷延续低迷 图表5：30大中城市商品房成交持续低迷 图表6：5月，M1回落、M2回升 图表7：5月，居民、企业存款多增，财政存款少增 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。