事件点评：CPI同比与上月持平，菜价环比大幅回落

CPI同比涨幅与上月持平 5月，CPI同比+2.1%，涨幅与上月持平，扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅与上月持平，同比+0.9%，显示内需仍然较弱。CPI环比-0.2%，食品项环比-1.3%。 环比有所下降的主要原因来自鲜菜分项。鲜菜价格环比大幅下降15%，拉动同比增幅从24%高位回落至11.6%。4月鲜菜价格高位的原因是疫情囤货和物流不畅影响。随着疫情好转，物流成本降低叠加蔬菜季节性供给回升，带动蔬菜价格环比回落。此外，蛋类价格处于近5年来最高位置，水果价格处于近5年来次高位置，主因是受到疫情间供应紧张和居家需求较高原因，导致两项价格分别上升19%和10.6%。随着疫情好转，两项环比价格增速都有所降低。猪肉价格同比下降21.1%，前值-33.3%，环比上升5.2%，对CPI的拖累进一步减小。从高频来看，猪肉价格已经连续11周回升，生猪产能调减效应逐步显现。粮食价格较上月小幅上涨，或与国际粮价高企有关。但我国粮食进口依赖度较低，所以价格上升幅度较低。非食品中，交通通信项涨幅最大，其中交通工具燃料项同比+27.1%，居住项中水电燃料同比+4.1%。国外能源价格上行，造成国内燃料价格上涨。国内成品油价格已经迎来年内第九次上调，国内汽油价格上调400元/吨。 PPI增速有所回落，但仍处高位 5月，PPI同比+6.4%，较前值8.0%有所放缓，但增速仍然较高。生产资料价格上涨8.1%，在高基数的情况下保持高位，大幅拉动PPI上涨。工业生产者购进价格中，燃料类和化工原料类涨幅较大，分别是31.6%和10.5%。出厂价格中，分行业看，同比涨幅较大的是石化和能源相关行业，包括石油和天然气开采业，煤炭开采与洗选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，燃气生产和供应业等。国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，成本上升，逐渐对下游传导，推动价格上涨。从高频来看，大宗商品价格、原油价格都处于近年来高位。 PPI高位运行，CPI存在上行空间 PPI增速较上月回落，但仍在2021年基数较高的情况下维持高位运行。支撑PPI的高位的因素主要来自国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，逐步传导至下游，对出厂价格进行了推升。另外，随着疫情逐渐缓解，6月大面积复工。从高频来看，多行业开工率有所回升。企业复工，稳地产，基建发力等生产需求上升，对原材料的需求提高，会对价格有一定的支撑。CPI环比虽然在鲜菜的影响下有所下降，但水果价格高企导致同比与上月持平。另外，随着生猪产能的调减，猪肉价格已经连续11周上行。CPI在猪肉价格的拖累作用降低之后，食品项CPI或将出现上升。非食品项中，随着疫情好转，线下消费，交通流量和投资等需求或将出现反弹，尤其是交通燃料和水电燃料，受油价影响较大，CPI或将出现上涨。多地落实一揽子稳定经济政策后，促进生产、消费和投资。企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹，或将对价格形成支撑，对债市构成压力。 风险提示：国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。 1、CPI同比涨幅与上月持平 5月，CPI同比+2.1%，涨幅与上月持平。同比的分项变化与上月相比并不大，食品价格同比上涨+2.3%，前值+1.9%。非食品项同比+2.1%，前值+2.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅与上月持平，同比+0.9%。CPI的环比略有减弱，主要是受到食品项的影响。CPI环比-0.2%，前值+0.4%；食品项环比-1.3%，前值+0.9%；非食品项环比上涨+0.1%，前值+0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比为0。 图1：2022年5月CPI同比涨幅与上月持平 图2：2022年5月食品项环比下降 1.1、猪价对食品项拖累逐渐降低 食品价格同比与上月相比变化不大，环比有所下降，下降主要原因来自鲜菜分项。鲜菜价格环比大幅下降15%，拉动同比增幅从24%高位回落至11.6%。4月鲜菜价格高位的原因是国内疫情囤货和物流不畅影响，随着疫情好转，物流成本降低叠加蔬菜季节性供给回升，带动蔬菜价格环比回落。 此外，鲜果、蛋类、畜肉价格环比都略有上升，蛋类价格处于近5年来最高位置，水果价格处于近5年来次高位置，主因是受到疫情期间供应紧张和居家需求较高原因，导致两项价格分别上升19%和10.6%。随着疫情好转，两项环比价格增速都有所降低。猪肉价格同比下降21.1%，前值-33.3%，环比上升5.2%，对CPI的拖累进一步减小。从高频来看，猪肉价格已经连续11周回升，生猪产能调减效应逐步显现。粮食价格较上月有小幅上涨，或与国际粮价高企有关。但我国粮食进口依赖度较低，所以价格上升幅度较低。 图3：2022年5月鲜菜、鲜果、蛋类同比上涨 图4：2022年5月鲜菜价格环比大幅下降 图5：2022年5月水果价格处于近5年次高 图6：2022年5月蛋类处于近5年最高 图7：2022年5月猪肉价格连续上涨 图8：2022年5月粮价环比小幅上涨 1.2、非食品项同比与上月持平，仍受能源价格影响 非食品中，七大分类价格同比均上升。其中，交通通信项涨幅最大，同比上涨6.2%，前值6.5%。其中的交通工具燃料项环比+0.6%，同比+27.1%，涨幅较上月28.4%略有放缓，但仍然处于较高位置。居住项中的水电燃料同比+4.1%，与前值持平。这两项高位的原因来自国外能源价格上行，造成国内燃料价格上涨。国内成品油价格已经迎来年内第九次上调。国内汽油价格上调400元/吨，柴油价格上调390元/吨。 图9：2022年5月交通通信项涨幅最大 2、PPI增速有所回落，但仍处高位 5月，PPI同比+6.4%，较前值8.0%有所放缓，但增速仍然较高。工业生产者购进价格同比+9.1%，环比+0.5%。生产资料价格上涨8.1%，在高基数的情况下保持高位，大幅拉动PPI上涨。其中，采掘工业价格上涨29.7%，原材料工业价格上涨15.1%，主因是受到上游能源价格上行影响，加工工业价格上涨3.2%。生活资料价格上涨1.2%，其中，食品价格上涨2.2%，衣着价格上涨1.2%，一般日用品价格上涨1.5%，耐用消费品价格下降0.1%。 图10：2022年5月生产资料价格同比+8.1% 图11：2022年5月采掘业同比上涨29.7% 工业生产者购进价格中，燃料类和化工原料类涨幅较大，分别是31.6%和10.5%。 出厂价格中，分行业看，同比涨幅较大的是石化和能源相关行业，包括石油和天然气开采业，煤炭开采与洗选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，燃气生产和供应业，化学原料和化学制品制造业，有色金属矿采选业，有色金属冶炼和压延加工业，同比分别为+47.8%，+37.2%，+34%，+22%，+13.6%，+12.1%和+10.4%，国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，成本上升，逐渐对下游传导，推动价格上涨。从高频来看，大宗商品价格、原油价格都处于近年来高位。 图12：2022年5月大宗商品价格处于高位 图13：2022年5月原油价格处于高位 3、PPI高位运行，CPI存在上行空间 3.1、PPI仍处高位运行 PPI增速较上月回落，但仍然在2021年基数较高的情况下维持高位运行。支撑PPI的高位的因素主要来自国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，逐步传导至下游，对出厂价格进行了推升，比如最近的布伦特原油和WTI原油仍处于较高位置。另外，随着疫情逐渐缓解，6月大面积复工。从高频来看，多行业开工率有所回升。企业复工，稳地产，基建发力等生产需求上升，对原材料的需求提高，会对价格有一定的支撑。 3.2、CPI受猪肉价格拖累降低 CPI环比虽然在鲜菜的影响下有所下降，但水果价格高企导致同比与上月持平。 另外，随着生猪产能的调减，猪肉价格已经连续11周上行。CPI在猪肉价格的拖累作用降低之后，食品项CPI或将出现上升。非食品项中，随着疫情好转，囤货需求会降低，但是线下消费，交通流量和投资等需求或将出现反弹，尤其是交通燃料和水电燃料，受油价影响较大，CPI或将出现上涨。 多地落实一揽子稳定经济政策后，促进生产、消费和投资。企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹，或将对价格形成支撑，对债市构成压力。 图14：2022年5月猪价连续上涨 4、风险提示 国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。