事件点评：多地复产复工，进出口数据回升

复产复工后出口数据上升 5月我国出口总金额3082.5亿美元，增长16.9%，前值3.9%，上升幅度远超市场预期。我们认为主要原因是海外需求仍然较强，并且随着疫情缓解，5月多地复产复工，供应链修复顺畅，生产方面叠加运输方面都有所好转，对出口形成一定的推动作用。此外，5月出口数据涨幅超预期一定程度上受到了4月疫情封控导致的订单积压原因，由于多地停工停产外加运输不通畅，只有在5月解封后积压订单才得到消化，推升了5月出口涨幅。但5月的封控并未全面解除，开工率仍未回到疫情之前。因此，虽然有积压订单在5月推动出口数据，但随着6月的更多地区解封，开工全面恢复，会维持出口强度。从高频数据来看，5月PMI新出口订单，八大枢纽港口，全国重点监测港口货物吞吐量均有回升。从商品结构来看，农产品和钢材受商品价格和供给短缺影响，分别大幅上升27.58%和77.8%。从数量来看，5月手机、钢材、鞋靴和成品油同比分别为+4.37%、+47.23%、+22.34%和-39.56%。国内复产复工推动出口，叠加海外需求坚韧，数量多数有所回升。数量同比涨幅均不及金额，如成品油，主要是国际能源价格高企导致量减价扬。 进口增速略有回升 5月份，我国进口2294.9亿美元，增长4.1%，前值为0。在多地复产复工后，对原材料需求回升，因此进口同比有所回升，但仍处低位，虽然有2021年基数较高原因，反映内需仍然有上升空间。5月PMI进口订单指数为45.1%，环比上升2.2个百分点也符合进口上升的趋势。 出口回升，不必对外部经济过度悲观 5月外贸数据均有所回升，主要原因是来自5月多地复产带来的产需两端回暖。 因此，4月外贸数据较低仍主要来自疫情扰动。各个主要贸易国如美国、欧盟等出口上升显示外需仍有韧性。出口增速恢复快于进口，PMI新出口订单指数高于进口，所以外需的增速仍然快于内需。由于疫情导致的停产停工影响，对进口和出口同时造成了一定程度的下降。但由于外需较坚韧，所以虽然外需中中国的部分受疫情影响降低，但随着国内疫情好转，企业恢复生产，供应链恢复稳定，外需恢复较快。而内需方面，由于受疫情影响较为严重，5月还有部分地区如上海仍受疫情影响较大，国内需求并没有完全释放，导致内需恢复较外需缓慢。 我们在4月的出口点评中也提到，出口大幅回落主要是由于国内疫情导致，而非市场认为的全球需求转弱，疫情缓解之后会对进出口起到拉动作用。因此，全球经济收缩还只是资本市场的预期，所以现在对经济过度悲观是没有必要的。后续的出口数据或许会回落，但并不会如市场预期的那么迅速。我们预计，随着6月大面积解封，多地落实扩投资、促消费、稳外贸方案，经济会逐渐恢复，债市存在上行压力。 风险提示：地缘冲突变化超预期；疫情变化超预期。 1、复产复工后出口数据上升 海关统计显示，5月份，我国进出口总值5377.4亿美元，同比+11.1%。其中，出口3082.5亿美元，同比+16.9%，前值+3.9%，上升幅度远超市场预期。我们认为主要原因是海外需求仍然较强，并且随着疫情缓解，5月多地复产复工，供应链修复顺畅，生产方面叠加运输方面都有所好转，对出口形成一定的推动作用。此外，多项政策发布也起到稳外贸的政策作用，4月份，中国人民银行和外汇局出台了“金融23条”，涉及优化外汇和跨境人民币业务办理方面的政策举措。5月多北京、上海、浙江等多地出台稳定经济政策，确保外贸保稳提质。 此外，5月出口数据涨幅超预期一定程度上受到了4月疫情封控导致的订单积压原因，由于多地停工停产外加运输不通畅，只有在5月解封后积压订单才得到消化，推升了5月出口涨幅。但5月的封控并未全面解除，开工率仍未回到疫情之前。因此，虽然有积压订单在5月推动出口数据，但随着6月的更多地区解封，开工全面恢复，会维持出口强度。 从高频数据来看，5月PMI新出口订单指数较4月环比有所回升，5月中国物流业景气指数为49.3%，较上月回升5.5个百分点。外贸吞吐量同比增速也在逐渐加快，中国港口协会八大枢纽港口5月上旬、中旬、下旬外贸吞吐量同比增长1.7%、7.2%、13%，较4月有所增加。其中，宁波港5月集装箱吞吐量同比增长14.5%，4月为8.8%。 交通运输部发布数据，5月份，全国重点监测港口完成货物吞吐量10.3亿吨，日均环比增长3.2%；完成集装箱吞吐量2308万标箱，日均环比增长4.4%。 图1：2022年5月出口金额增速超预期 图2：2022年5月PMI新出口订单环比回升 图3：2022年5月宁波港集装箱同比增速加快 图4：2022年5月外贸集装箱同比较4月回升 1.1、大宗商品类出口数量降低 从商品结构来看，5月，我国机电产品出口金额同比+9.38%，其中自动数据处理设备及其零部件同比-5.49%；家用电器同比为-8.33%；手机同比+14.01%。劳动密集型产品上升较快，纺织物出口金额同比+15.71%；服装同比+24.61%；塑料制品同比+17.82%，证明海外需求有所上升。农产品和钢材受商品价格和供给短缺影响，分别大幅上升27.58%和77.8%。从数量来看，5月手机、钢材、鞋靴和成品油同比分别为+4.37%、+47.23%、+22.34%和-39.56%。随着国内复产复工，中间品和消费品产出增加，推动出口，叠加海外需求坚韧，数量多数有所回升。但数量同比涨幅均不及金额，尤其是成品油，在出口数量大幅下降的情况下，金额有所回升，主要是国际能源价格高企导致量减价扬。 图5：2022年5月机电类产品增速出现分化 图6：2022年5月劳动密集型产品增速较高 图7：2022年5月钢材出口金额大幅上升 图8：2022年5月出口数量涨幅低于金额涨幅 1.2、我国对主要贸易伙伴出口金额均出现上升 5月份，我国与主要贸易伙伴出口金额均有不同程度的上升：以美元计价，我国对美国、欧盟、东盟、日本、韩国出口同比分别为+15.75%、+20.27%、+25.92%、+3.67%和+23.72%。对不同国家的出口金额上升证明了外需仍强，疫情之后的复产复工将我国的出口从4月的低位向上拉动。我们在4月的出口点评中也提到，4月出口大幅回落主要是由于国内疫情导致，而非市场认为的全球需求转弱。另外，1-5月，我国对“一带一路”沿线国家合计出口2.84万亿元，增长15.2%。 图9：2022年5月主要贸易国家出口金额同比回升 2、进口增速略有回升 海关统计数据显示，5月份，我国进口1.47万亿元，增长2.8%。按美元计价，5月份我国进口2294.9亿美元，增长4.1%，前值为0。在多地复产复工后，对原材料需求回升，因此进口同比有所回升，但仍处低位，虽然有2021年基数较高原因，反映内需仍然有上升空间。5月PMI进口订单指数为45.1%，环比上升2.2个百分点也符合进口上升的趋势。 分商品来看，前5个月，我国进口铁矿砂量价均有所降低，数量减少5.1%，价格下跌28.1%。原油、煤炭、天然气和大豆等商品受国际能源和食品价格影响，数量同比降低，价格同比上升。进口原油数量减少1.7%，均价上升55.6%；煤数量减少13.6%，均价上升105.3%；天然气数量减少9.3%，均价上升70.3%；大豆减少0.4%，均价上升23.3%。 图10：2022年5月进口金额同比小幅上升 3、出口回升，不必对外部经济过度悲观 5月外贸数据均有所回升，主要原因是来自5月多地生产恢复带来的产需两端回暖，供应链畅通，各大港口吞吐量也在逐渐恢复。因此，4月外贸数据较低仍主要来自疫情扰动。 另外，各个主要贸易国如美国、欧盟等出口上升显示外需仍有韧性。出口增速恢复快于进口，PMI新出口订单指数高于进口，所以外需的增速仍然快于内需。由于疫情导致的停产停工影响，对进口和出口同时造成了一定程度的下降。但由于外需较坚韧，所以虽然外需中中国的部分受疫情影响降低，但随着国内疫情好转，企业恢复生产，供应链恢复稳定，外需恢复较快。而内需方面，由于受疫情影响较为严重，5月还有部分地区如上海仍受疫情影响较大，国内需求并没有完全释放，导致内需恢复较外需缓慢。我们预计，随着后续稳经济政策落地，经济向好，内需恢复会带动进口恢复。 图11：2022年5月出口增速恢复快于进口 图12：2022年5月PMI新出口订单指数高于进口指数 我们在4月的出口点评中也提到，4月出口大幅回落主要是由于国内疫情导致，而非市场认为的全球需求转弱。在疫情缓解之后，生产复工，物流效率恢复；需求端居民消费增加，基建、地产投资上升，会对接下来的进出口起到拉动作用。因此，全球经济收缩还只是资本市场的预期，所以现在对经济过度悲观是没有必要的。后续的出口数据或许会回落，但并没有市场预期的那么迅速。 我们预计，随着6月大面积解封，北京、浙江、四川、上海、广东、天津、福建、江西等多省份落实稳定经济方案：扩投资、促消费、稳外贸，经济会逐渐恢复，债市存在上行压力。 4、风险提示 地缘冲突变化超预期；疫情变化超预期。