汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。展望未来汽车，可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级，比如视觉（HUD、中控屏、娱乐屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，公司是交互端核心企业之一。 汽车电子核心企业，业绩高速增长。公司为国内汽车电子龙头，座舱电子（HUD、中控、仪表等）带动汽车电子快速发展，2021 年营收 45 亿元，同比增加 33%，归母净利润 3 亿元，同比增加 65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及 LED 照明（4%）。 交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。 渗透率角度，中控彩色液晶屏渗透率由 2010 年的 20.7%快速提升至 2021年的 81%，液晶仪表渗透率由 2013 年的 1.3%增至 2021 年的 36.1%，HUD的渗透率由 2011 年的 0.2%增至 2021 年的 8.1%。以“中控屏+液晶仪表+HUD+座舱域控制器 ” 为代表的智能座舱产品 ， 单车价值量合计在5500-6500 元之间，中期维度（2025 年）存在超 1800 亿的市场空间，为中期维度重要增长点。公司的智能座舱业务，看点之一在于大单品，以 HUD、中控、液晶仪表、双联屏等为代表的单品表现出色，配套客户从自主（长城、长安、广汽、比亚迪）、新势力（华为金康赛力斯）向合资（东风本田等）延伸；看点之二在于集成化，公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等方案座舱域控制器，已获得项目定点。公司 HUD 市占率位居国内第二（16%），有望持续受益于 HUD 行业快速放量。 运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的 360 环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：汽车电子自主龙头，维持“买入”评级。 调整盈利预测，预计 22/23/24 年归母净利润 4.32/5.65/7.45 亿（原 22/23年预期 4.42/5.52 亿），对应 PE 为 49/37/28 倍，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 前言：能源-运动-交互，华阳集团为交互端的核心布局企业 国信汽车团队自 2020 年起重点研究华阳集团和车机行业，发布了多篇公司点评报告和汽车行业前瞻研究系列（九）：《量变与质变，汽车玻璃添灵魂》—20200710，对汽车电子优质企业华阳集团进行跟踪报告。本篇报告为华阳集团首篇深度报告，行业端我们对智能座舱及 HUD 行业细分优质品类进行渗透率、发展趋势和市场空间的测算，公司端我们对华阳集团进行发展复盘、汽车电子核心业务分析、对比全球主流汽车电子（HUD）企业竞争优势分析，以期为读者了解华阳集团提供参考。 能源-运动-交互，华阳集团为交互端的核心布局企业。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级，比如视觉（HUD、中控屏、娱乐屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，华阳集团是交互端核心企业之一。 图1：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 华阳集团：作为汽车电子自主龙头，华阳集团业务端的核心看点在于汽车电子（营收占比超 60%），而汽车电子产品的核心看点在于智能座舱（HUD、液晶仪表、中控、座舱域控制器）、智能驾驶（车载摄像头、360 环视系统、APA、自动驾驶域控制器）。 复盘华阳集团发展路径，从大单品到集成化，从后装到前装，从自主到合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品）是贯穿华阳集团客户和产品的核心逻辑。 1）价升：华阳深耕汽车电子业务，从传统的车载音视频播放器产品，向高附加值座舱新品（HUD、中控、液晶仪表）升级，大屏化的趋势带动了双联屏等产品的应用，集成化的应用衍生出座舱域控制器产品，五感交互催生出车载声学系统（功放）、车载香氛系统等的应用。此外华阳也加码智能驾驶，在自动泊车、360 环视、摄像头的基础上加速研发驾驶域控制器产品。产品矩阵的不断丰富，也带动华阳汽车电子产品单车价值量持续提升。 2）量增：华阳和长城合作多年，座舱产品在自主品牌（长安、广汽等）均有应用； 新势力突飞猛进的环境下，积极开拓新势力客户，2021 年承接了蔚来、威马、金康赛力斯、零跑的新项目。另外公司也积极实现从自主品牌向合资品牌的突破，汽车电子产品后续将在东风本田、越南 Vinfast 等客户得到应用。 图2：华阳集团汽车电子业务量增、价升 之所以能实现汽车电子丰富产品多点开花，根源在于公司的厚积薄发： 1）研发能力：公司凭借多年在电子产业的积累，在汽车电子、数字多媒体、智能信息与控制、精密工程技术、光电子、驱动电源等方面拥有核心技术，拥有较强的系统集成能力和精益制造水平。 2021 年产品研发成果包括建立了三个平台的域控制器产品， W-HUD 大幅升级，AR-HUD 规模化量产，承接了高难度的压铸零部件项目，延伸了镁合金产品线。 2）制造工程能力：公司在各个业务板块中的制造工程能力均达到了国内先进水平，包括产品工艺设计、自动化生产、制程工艺、模具技术、产线测试等方面，是确保公司产品质量、成本竞争力的重要基础。公司稳步推进数字化智慧工厂的建设，将进一步提升核心竞争力。 3）销售网络：在国内，公司建立了强大的销售团队，遍布东北、华北、华东、华中、华南、西北、西南等全国主要市场；国际市场方面，目前公司的产品已经出口至欧洲、美洲、日本、东南亚、中东等多个国家和地区。 表 1：华阳集团主要产品及配套客户 华阳集团：汽车电子核心企业，业绩高速增长 核心：华阳集团作为国内汽车电子龙头，受益于从精密电子到汽车电子业务转型带来的高速发展，2021 年营收增速 33%，归母净利润增速 65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及 LED 照明（4%）四大领域，汽车电子、精密压铸为公司发展的重要业务，其中以 HUD 为代表的汽车电子新品市占率稳居国内前三，目前汽车电子的配套客户包含新势力、头部自主和合资品牌。 公司概况：积极转型、快速发展的汽车电子龙头 深耕 20 余载，覆盖汽车四大业务板块。华阳集团（全称惠州市华阳集团股份有限公司），成立于 1993 年，2017 年 10 月在深交所上市，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商。近年来公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED照明等。 多年研发日益精进，铸就汽车电子国内龙头，HUD 市占率国内第二。公司凭借多年的产业积累和研发经验（2021 年研发费用率 8%），在智能座舱显示（包括 HUD）、智能座舱域控制等方面拥有核心技术。目前公司的汽车电子客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）、头部自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）和合资（长安福特、北京现代、东风本田等），汽车电子核心产品 HUD国内市占率排名第二（2021 年市占率 16%）。 复盘公司发展历程，积极向汽车电子转型为贯穿公司发展的核心特征。2000-2010年，多媒体行业由磁带向碟片转换，华阳集团不断升级换代产品，从 CD、VCD 再到 DVD，成为视盘机精密零部件行业的龙头。2010 年开始，多媒体行业由视盘机迭代到数码时代，视盘机市场萎缩，华阳集团的视盘机相关精密零部件业务下降趋势明显。与此同时，自 2001 年开始开展华阳车载电子整机业务，凭借华阳通用和华阳多媒体两大子公司，通过引进汽车电子领域的专业人才、推动推动原有员工的技能和思维转型两手抓，积极向汽车电子业务进行转型，2014 年，包括车载影音播放器、车载影音导航系统和车载音频播放器等在内的汽车电子业务占年营收的比例达 56%，超过精密电子部件成为新的主营业务，另外精密压铸快速增长（2012-2014 年营收 CAGR22%）精密压铸业务迅速成长，LED 照明营收占比由 2012年的 2%增至 2014 年的 5%，华阳集团以汽车电子为主的 4 大板块业务基本成型。 2018 年车市首次负增长的环境下公司中控类产品配套的部分车型销量下降的影响，2018 年公司营收呈现负增长。2020 年至今，伴随公司以 HUD、液晶仪表、中控屏等为代表的新产品量产，公司汽车电子业务迎来高速发展期，带动公司业绩向上增长。 图3：华阳集团发展历程 表 2：华阳集团历史大事沿革 主营业务：汽车电子和精密压铸为主要业务 ，合作自主、新势力和外资品牌 华阳集团的主要产品可分为汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子部件（8%）和 LED 照明（4%）四大类，配套客户包含自主、新势力和外资品牌。 图4：华阳集团产品及配套客户图 1）汽车电子的产品早期以传统信息娱乐系统为主，包括车载音视频播放器、车载影音导航系统、汽车空调控制系统等。近年来公司集中发力智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，其中智能座舱产品线包含座舱域控、液晶仪表、HUD、流媒体后视镜、信息娱乐系统、数字声学系统、数字钥匙、无线充电等，产品集成了软件、硬件和生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、智能显示等功能，实现多模态交互；智能驾驶产品线包含传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统 DMS）、驾驶辅助系统（ADAS 警示、 360 环视、融合视觉自动泊车 APA、盲区监测 BSD 等）、智能驾驶域控，实现丰富的场景感知；智能网联产品线涵盖 T-BOX、FOTA 等，并搭建了丰富的生态合作平台。配套的下游客户主要为汽车厂商或汽车厂商的一级供应商，主要采用与客户同步研发模式进行产品的研发、生产和销售，客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑等）、自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）、外资（Stellantis 集团等）、合资（长安福特、北京现代、长安马自达、东风本田等）。2021 年，公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单逐步量产并上量，实现营收 29.5 亿元，同比大幅增长 40%，营收占比66%。 图5：华阳集团汽车电子产品在汽车的应用场景示意图 2）精密压铸板块主要生产铝合金、锌合金、镁合金精密压铸件，目前拥有汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品线，公司专注“高精尖”领域，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。公司汽车精密压铸件根据客户需求进行产品和工艺设计研发、模具及工装设计制造等，经客户验证批准后，依据客户生产订单进行生产，配套客户有大陆、日本电产、采埃孚等海外零部件巨头，2021 年，公司成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。2021 年精密压铸业务营收 9.4 亿元，同比增加 48%，营收占比 21%。 图6