游戏行业跟踪报告：版号监管有望常态化，游戏出海持续推进

事件：22年6月7日，新闻出版总署正式发布22年6月份国产网络游戏审批信，共60款游戏获发版号，这是继22年4月版号重启下发以来的第二次发放。完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美世界女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游《科契尔前线》、电魂网络《跃迁旅人》、上海喵果《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。 点评：版号自 22M4 之后再度发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。此次国产游戏版号获发60个，数量高于 22M4 的45个，整体仍符合总量管控原则。预计22年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年版号发放405个左右，较21年下降40%。游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。此次版号发放以国产手游为主导。此次下发的60款版号中，仅有1款网页端游戏和1款客户端游戏，其余58款游戏皆为移动端游戏。 此次版号下发以小公司、轻量级游戏为主。小公司产品线较少，在版号暂停时期受更大负面影响，此次版号下发优先扶持。22年两次版号下发中，头部公司腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。 监管压力下关注厂商出海拓展增长空间。1）国内游戏进入存量市场。版号受限下，玩法创新、品类突破较少，国内高质量新游增量不足， 22M4 中国游戏市场规模同比下滑。2）国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展。 游戏出海：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1）头部游戏厂商表现较稳定。 22M4 游戏厂商出海收入排名中，Top5地位较为稳固，分别为米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易。2）三七互娱位列 22M4 游戏厂商出海收入榜第二，为 19M12 以来最高排名。主要凭借《Puzzles&Survival》和《云上城之歌》的持续发力。3）新赛季、新内容、新活动推动腾讯、网易出海手游收入增长。 22M4 腾讯《使命召唤手游》海外收入环比上升40.9%，网易《第五人格》海外收入环比增长143%。 非游戏出海：字节跳动表现稳健，语音聊天类APP排名有所下滑。1）抖音及Tiktok 22M4 全球App Store&Google Play吸金超2.96亿美元，是去年同期的1.9倍。2）赤子城科技 22M4 出海收入排名回落。 投资建议：我们认为，随着22年6月游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号审批数量预计仍将较为收缩，我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。 风险分析：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升 1、22年6月60款国产游戏获批，版号监管有望常态化 2022年6月7日，国家新闻出版总署正式发布2022年6月份国产网络游戏审批信，共60款游戏获发版号，这是继2022年4月版号重启下发以来的第二次发放。 完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美世界的都市悬疑女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游的《科契尔前线》、电魂网络的《跃迁旅人》、上海喵果的《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，此外，IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。此前22年4月11日版号重启发放，共45款游戏获得审批，包括心动网络、游族网络、创梦天地、莉莉丝、4399、西山居、雷霆网络以及百度等厂商都拿到了版号。 从获得版号的公司来看，此次版号下发仍以小公司、轻量级游戏为主。我们认为，21M8 - 22M3 较长时间的版号停发中，新游戏上线进程受阻，小公司产品线较少，营业收入受到更大的负面影响，因此此次版号下发优先惠及小公司。体量小、内购少导致休闲益智类游戏易过审，根据Mob研究院数据，2019-2020年，休闲益智类游戏在过审的移动端游戏中占比分别为18.8%与43.0%；另据有饭研究，2021年该类游戏共过审253款，占全部国产过审手游的39.2%。 22年4月、6月两次版号下发中，头部公司如腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。长期来看，腾讯、网易等国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续版号申请有望较为顺利，从而推进游戏库存释放，贡献业绩增量。 从版号发放结构来看，此次版号发放以国产手游为主导。22年6月下发的60款版号中，仅有1款网页端游戏和1款客户端游戏，其余58款游戏皆为移动端游戏，手游版号占所有版号的97%。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号分别计算，2019-2021年国产手游分别获发版号1323/1225/658个，且占所有版号的比例稳定在85%左右；进口游戏版号发放逐渐收缩，2019-2021年分别有185/97/78款进口游戏取得版号；页游逐渐退出审核，2021年仅有4款过审，这与页游市场逐渐萎缩的趋势一致。 图1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） 从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发60个，数量高于 22M4 的45个，整体仍符合总量管控原则。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2018年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个；此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个； 每月发放数量虽有波动，但参考2020年1-5月与2021年1-7月数据，可以看出常态化下每月版号发放数量从105个减少至86个左右，未来版号或将成为稀缺资源。我们认为， 22M6 版号继续发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。我们预计22年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年预计发放405个版号左右，较21年下降40%。 我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。 后续版号审批监管或将在游戏质量方面维持高标准。2019年4月，国家新闻出版署召开全国游戏管理工作专题会议并表示游戏新版号审批将倾向于精品游戏； 2021年3月，中宣部发布《游戏审查评分细则》，从5个方面对游戏进行评分，低分游戏将被打回且无法回到版号审批流程。 图2：2018年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个） 版号总量管控条件下，更看好新品管线丰富且注重精品化的游戏厂商。在版号政策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。因此，22年我们看好新品管线较为丰富及发力自研的公司，其中网易于22年预计发布15款新游，涵盖SLG、APRG、卡牌、RPG等多种品类，并有《暗黑破坏神：不朽》这一旗舰级新品于 22M6 上线，该游戏具备精良的美术制作、经验证的成熟玩法、IP的全球吸引力，值得重点关注。 表1：2022年6月份国产网络游戏审批信息 2、版号总量管控条件下，游戏厂商出海拓展增长空间 2.1、国内新游增量不足， 22M4 中国游戏市场规模同比下滑 根据伽马数据， 22M4 中国游戏市场实际销售收入229.9亿元，环比增长1.9%，同比下滑3.4%。高质量新游较少导致同比下滑。 22M4 ，中国移动游戏市场实际销售收入169.6亿元，环比增长2.4%，同比下滑5.3%。主要由于，新游戏表现不及21年同期。根据伽马数据， 22M4 新游首月流水榜单TOP5中，仅有两款游戏首月流水预估超过1亿元，首月流水榜单第一的新游《深空之眼》，首月流水预计超2亿元。作为对比， 21M4 新游首月流水榜单TOP5中，有三款游戏首月流水预估超2亿元， 22M4 新游IP质量不及去年同期，流水表现欠佳造成手游行业市场规模同比下滑。我们认为，22年后续中国手游市场收入同比上升需重磅新游贡献增量，重点关注 22M6 网易《暗黑破坏神》上线情况。 2.2、国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展 监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。21年9月，针对文化出海扶持，上海市启动“中华文化走出去”，专项扶持资金项目，与电子游戏相关的项目共有5项。21年10月，商务部、中央宣传部等17部门联合印发《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知》。其中提到，鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品“走出去”。 全球移动游戏行业前景广阔，国内游戏海外收入份额稳定增长。根据data.ai与IDC联合发布的2022最新游戏市场报告预测，2022年全球移动游戏市场将突破1,360亿美元，比游戏市场整体增长快1.7倍。其中，中国游戏在海外的市场占有率稳定增长。根据data.ai数据显示，2019-2021年，中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额呈逐年上升趋势，分别为17%、20%和21%。 图3：按设备组划分游戏领域全球用户支出（单位：10亿美元） 图4：中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额稳定增长 北美、日本仍是国内游戏出海主要市场，东南亚、拉美等新兴市场未来可期。（1）美国、日本等成熟市场仍是中国游戏出海的主要收入源，根据中国音数协游戏工委的报告，2021年中国自主研发游戏海外收入中，来自美、日、韩市场的收入占比分别为32.6%、18.5%和7.2%。但2019-2021年三地占比合计逐年下降，我国游戏产业正探索新兴市场，拓展海外市场的广度。（2）东南亚、拉美等新兴市场整体数字化格局正迅速发展，存在大量待发掘的智能手机用户，有望拓展中国游戏厂商出海的增长空间。根据data.ai数据显示，2018年以来，中国游戏在东南亚、拉丁美洲等新兴市场下载量有所增长。根据Sensortower数据，2021年共48款中国手游入围东南亚地区畅销榜Top100，合计吸金约9.8亿美元，占Top100总收入的54.0%，其中沐瞳科技《Mobile Legends: Bang Bang》与米哈游《原神》表现突出，东南亚21年收入均超过1亿美元。 图5：北美和日本为中国游戏出海主要收入源 图6：中国游戏在新兴市场下载量有所增长 3、出海：头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量 3.1、出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼 根据data.ai发布的《2022年4月中国游戏厂商及应用出海收入30强》榜单。 4月游戏厂商出海收入排名出现些许调整，部分原因是由于FunPlus总部迁至瑞士，从22年4月起不再计入排名，致使榜单整体排名出现变动。 头部厂商地位相对稳固，米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易居 22M4 游戏厂商出海收入榜前五，其中三七互娱环比上升两名位列第二，头部游戏厂商继续保持其出海业务方面的相对优势。 1）米哈游出海收入稳居榜首，《原神》维持畅销优势。2.6版本更新后，凭借受到好评的新地图、新限定角色及热门限定角色的返场，《原神》的热度进一步提升。同时，该游戏在海外发达市场收到欢迎，根据Game Refinery估计，该游戏2022年4月日本市场及美国市场营收占比分别为39.7%、26.7%。 图7：出海收入排名