山东高速（600350 CH）22 年第一季度开局良好，资产收购提升收益。一季度盈利如预期，收入为人民币 35.6 亿元，同比增长 20.3%；ANP 为人民币 7.18 亿元，同比增长 19.7%。盈利增长归因于：1）收购齐鲁高速；2）铁路业务盈利能力较高；3）更高的投资收益。鉴于 COVID-19 爆发对交通流量的影响，我们将 2022 年/2023 年/2024 年的 ANP 下调 4.2/0.8/0.7%至人民币 3.21/3.64/37.2 亿元。我们还将目标价下调至 6.09 元，基于 9.6 倍 2022 年市盈率，较 Wind-consensus 估计的同业市值加权平均溢价 10%，原因是公司的派息率高于同业。维持增持。
