拟控股收购海螺环保，促主业协同打造新增长极

事件：海螺水泥发布《关于拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告》。截至公告披露日，公司直接持有及通过境外全资子公司海螺香港间接持有海螺环保股份比例13.83%，为其第一大股东。公司拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保股份，以巩固第一大股东基础，最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，实现对海螺环保的控制和并表。 推动绿色转型契合双碳目标，促资源整合打造新产业增长极。海螺环保主业为水泥窑协同处臵工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处臵等，业务覆盖安徽、陕西、河南、湖南、山东等20个省份。2021年海螺环保营业收入为17亿元，净利润6.5亿元。海螺水泥此次拟控股收购海螺环保股份一方面可发挥传统水泥窑与废弃物处臵之间的产业协同效应，契合双碳发展目标，引领行业绿色转型。另一方面，后续如实现并表有利于公司对水泥主业相关的新兴产业进行资源整合，不断拓展新增长极，增加新业态领域，打开二次成长空间。 重视疫后需求提振，企业业绩及估值望逐步筑底修复。截至5月末，全国水泥价格为478元/吨（环比-6元，同比+13元），短期受疫情及雨水天气影响，库存不断提高，大部分企业库存升至7成以上，竞争加剧致使水泥价格有所回落。但近期疫情影响正逐步消退，上海1日已开启复工，此前国务院召开电话会议也已充分传达稳定经济大盘信号，我们认为疫后经济稳增长压力下，基建将是拉动经济修复的重要抓手，伴随物流通畅、在建项目复工、新建项目落地加快，水泥需求有望逐步修复。另外，今年错峰力度更强（多省错峰较去年增加10-25天），供给决定价格韧性，后期需求修复有望带来价格、盈利弹性，当前板块及公司估值均处于历史低位，具备较强防御性和一定的估值和业绩弹性。 未来看点： 短期来看，疫情反复致需求延后启动，但后续基建有望加大力度降低疫情因素影响，全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强，当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。此外，成本压力支撑下或促进价格继续维持高位，看好疫后盈利持续修复。 中期来看，船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、环保、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。 长期来看，能耗双控常态化助力行业格局优化，行业臵换新规进一步收紧臵换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势，且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比，成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，分红率持续提升，21年股息率提高至5.9%。这个位臵我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；且当前板块估值正处低位，公司作为行业龙头具有较强的防御属性。 盈利预测：考虑上半年受疫情影响，水泥需求下滑幅度较大，我们调整公司盈利预测，预计2022、2023年归母净利润分别为336.7、349.6亿元（前次预测分别为360.5、366.4亿元），当前股价对应PE分别为6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。 图表1：公司财务指标