涤纶：疫情后有望迎来反转，长期看好龙头竞争力

涤纶受疫情影响显著，边际改善预期显现 疫情打压需求，海内外纺织品订单下降至收缩区间：1-4月份，企业订单量与2021年同期相比明显减少，国际订单受到影响更为严重：国内订单指数为46.0，国际订单指数为38.5，均下降至收缩区间。 涤纶及织造负荷下降、库存高企：长丝开工率由3月份89%下跌至5月78%，江浙织机负荷及加弹负荷4月触底 ，目前仍低于往年正常水平，POY/DTY/FDY5月库存天数分别达到31/35/34天，均处于近几年高位。 当前涤纶价差低迷：在聚酯产业链价格传导过程中，上游端的表现较为抢眼，越往下或者供应压力较大的产品传导缓慢，PTA及长丝盈利不断压缩至盈亏平衡线附近。 疫情改善预期下，终端织造订单有望持续回暖：国内家纺用品略有升温，部分网商春夏补单增多；外贸秋冬季订单回温，但整体体量依然有限，从高频新订单指数来看，订单有所回升。 2.行业格局：整合加速，长期看好龙头涤纶企业 行业集中度不断提高，疫情有望加速这一进程：经过近几年产业的发展，涤纶长丝的CR6从2015年的38%提高到2021年的56%。 未来两年涤纶产能扩张有望放缓：2021年-2022年长丝年均产能增速接近10%，但进入2023-2024年，据市场公开信息统计，预计长丝产能增速明显回落，分别为4.9%、4.8%，原有长丝产能不断消化，行业供需格局有望改善。 龙头企业得益于政策优势、产业链优势及技术优势，长期受益 风险提示：国际油价大幅上涨风险；终端需求不及预期风险；疫情反复的风险 1.涤纶受疫情影响显著，边际改善预期显现 今年以来，受疫情影响，化纤产业集聚地局部物流受阻，海内外订单收缩，整体需求走弱； 叠加国际油价持续走高，原料成本居高不下，且难以顺利向下游传导，化纤行业利润不断压缩。 1.1.疫情打压需求，海内外纺织品订单下降至收缩区间 根据中国产业用纺织品行业协会调研数据，1-4月份，受访企业订单量与2021年同期相比明显减少，同时国际订单受到影响更为严重：国内订单指数为46.0，国际订单指数为38.5，均下降至收缩区间。疫情使行业与国际市场长期相对阻隔，下游行业处于对物流的担忧接单谨慎，加之海运费用的变动和部分海外订单转移，行业维护和拓展国外市场的难度加大。 图1：受访企业国际国内订单情况 1.2.涤纶及织造负荷下降、库存高企 终端需求不畅，负反馈明显，长丝开工率由3月份89%下跌至5月78%，江浙织机负荷及加弹负荷4月触底，在5月初经历一段反弹后负荷仍低于往年正常水平，且在当前疫情缓解的预期下，织机及加弹负荷连续两周出现下降。 图2：涤纶长丝月度负荷：% 图3：江浙织机负荷，% 图4：江浙加弹负荷，% 虽然长丝整体开工率大幅压减，但多数织造企业考虑降低成本，出现机器短停情况，甚至转速调整最低负荷，减少成品库存压力，导致POY/DTY/FDY 5月库存天数分别达到31/35/34天，均处于近几年高位。 图5：POY库存天数，天 图6：DTY库存天数，天 图7：FDY库存天数，天 1.3.当前涤纶价差低迷 海外成品油供需紧张，甲苯、二甲苯等芳烃以切换至调油为主，导致PX产出降低，供需紧张，价格大幅上涨，聚酯链整体重心跟随成本上移。但在价格传导过程中，上游端的表现较为抢眼，越往下或者供应压力较大的产品传导缓慢，表现为PX盈利大幅改善，PTA及长丝盈利不断压缩至盈亏平衡线附近。 图8：产业链价格：左轴元/吨，右轴美元/吨 图9：产业链盈利：左轴元/吨，右轴美元/吨 1.4.疫情改善预期下，终端织造订单有望持续回暖 随着疫情逐步受控且临近6.18及夏季，家纺用品夏凉被、盖毯等薄毯些许升温，部分网商春夏补单增多，但多以少量多次方式下达，备货谨慎；从外贸来看，秋冬季订单些许回温，但整体体量依然有限，部分订单转移至东南亚国家。从高频新订单指数来看，订单逐步回升，但仍处于较低区间。 图10：织造基地新订单指数 2.行业格局：整合加速，长期看好龙头涤纶企业 2.1.行业集中度不断提高，疫情有望加速这一进程 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，行业集中度不断提高。经过近几年产业的发展，涤纶长丝CR6从2015年的38%提高到2021年的56%。 图11：行业集中度CR6 2.2.未来涤纶产能扩张放缓 随着产业一体化程度的提升，为消化炼化产能的增长，下游配套项目继续大幅扩产，2021年-2022年是长丝产能投放的高峰期，年化产能增速接近10%，同时受疫情影响，我国纺织品服装市场预期降低，内销整体保持低速平稳增长，外需在“弱需求、高基数、订单外流”的因素影响下，增速亦逐渐回落，近两年产能过剩压力较大；但进入2023-2024年，据市场公开信息统计，预计长丝产能增速明显回落，分别为4.9%、4.8%。而根据工信部、国家发改委联合印发《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》，到2025年，规模以上企业工业增加值年均增长6%左右，高于2023-2024年长丝产能增速，原有长丝产能不断消化，行业供需格局有望改善。 图12：长丝产能及增速：左轴万吨/年，右轴% 2.3.龙头企业持续受益 从政策支持来看，支持优势企业兼并重组，培育创新能力突出、具有生态主导权和核心竞争力的龙头企业；从行业扩张来看，龙头企业逆势加码，成为近几年产能扩张主力，小企业不断让渡市场份额，行业集中度提高可以发挥龙头引领市场的作用，桐昆、新凤鸣、恒力等龙头企业均有大规模化纤产能扩张；从竞争力来看，龙头企业具有完备的产业链，一体化及成本优势明显，同时利用其技术优势，重点发展差别化、功能化纤维，实现差异化竞争。 表1：在建拟建聚酯项目