建筑行业深度分析：产业链前端的人才智力密集型行业，龙头多元拓展集中度提升可期

位居产业链前端的轻资产业务，细分领域众多行业规模庞大。勘察设计板块位居建筑工程产业链前端，属于人才智力密集型行业，主要依靠设计师提供项目的工程设计咨询服务，相较于施工环节，采购、垫付等大规模的资金投入相对较少。工程设计包括21个细分子行业，行业经营规模庞大，2020年，我国共有工程勘察设计单位23741个，从业人员440万人，实现营收7.25万亿元，行业营收整体呈持续增长态势，2010-2020年，营收CAGR为22.47%，除2015年，各年营收同比增速均高出固定投资增速水平。勘察设计行业参与主体包括央企、地方国企、民企及外资设计咨询企业，行业市场化机制已经形成。目前A股上市规划设计咨询类公司共30家，覆盖规划、交通、建筑、水利、石化、园林、装饰等多个细分行业，各家市值规模均在100亿以下，营收和归母净利润规模差距较大。 人才资质技术筑造三重壁垒，优质龙头促进集中度提升，高毛利回款快现金流出色。勘察设计公司在承接业务上需满足相应的资质要求，其业务开展需依赖设计及管理人员进行设计管理成果的输出，项目大型化、综合化及精细化程度提升考验勘察设计企业技术和管理水平，行业存在一定的资质、人才及技术壁垒。我国勘察设计行业下属细分行业和专业众多，设计行业竞争格局仍较为分散，各家企业设计水平、业务范围和规模差距较大，在项目设计要求提升、全产业链服务和工程总承包推进模式下，优质设计龙头的品牌知名度、技术能力、区域布局等优势有望快速体现，未来订单有望向各细分板块优质龙头靠拢。 勘察设计板块盈利水平和负债率在建筑行业中表现亮眼，同时回款周期短，垫资需求小，经营性现金流表现较为出色。设计人员人均创收是反映设计公司经营水平的重要指标之一，交通、城轨设计板块人均创收优于建筑、水利子板块表现，未来随着龙头企业单个项目合同额扩大及人效提升手段的开发应用，有望驱动人均创收持续增长。 全产业链服务全面推进，横向拓展打造长期成长动力。近年来全过程工程咨询和工程总承包（EPC）模式获得大力鼓励推进，以此模式开展的项目不断增加，更突出设计阶段先导优势，工程设计企业逐步开始沿产业链纵向延伸，扩大业务范围，逐步向工程总承包和全过程咨询企业转型，行业演变助力优质设计企业营收扩大和设计咨询投资占比提升。此外，根据各设计类上市公司发展路径，为保证未来持续发展，设计行业多家公司通过并购或成立新业务部门，立足自身主营设计业务所在的终端行业，横向扩大工程设计行业/专业范围，或布局工程设计相关的新型业务领域，如建筑科技、新能源业务、装配式建筑构件生产等，以优化客户结构，或打造新的业绩增长点。建筑行业数字化为长期发展趋势，其中BIM技术为核心驱动力，目前国内BIM工程应用率仍处于较低水平，“十四五”期间BIM推进政策密集发布，助力行业数字化发展，工程设计企业提升BIM应用为大势所趋。 稳增长助力下游基建需求释放，静待地产宽松政策落地传导。我国稳增长政策持续加码，基建作为稳增长的有力抓手，在项目建设需求和资金供给上全面受益稳增长政策驱动，建筑行业景气度提升显著，“两新一重”建设需求强劲，水利、交通、城轨等领域“十四五”建设计划明确，下游基建空间充足，2022年整体投资规模值得期待。在房建端，地产宽松政策密集发布，体现在地产行业的落地成效仍需等待，随后续房企风险释放或逐渐减弱，资金压力缓解，房地产投资和销售下滑态势有望得到改善，改善地产行业现金流现状，带动投资、新开工及竣工面积回暖，建筑设计企业在手订单回款以及新签订单增长有望改善。此外，装配式建筑快速增长，但新开工面积占比距2025年30%的目标仍有较大提升空间，前端设计主导作用凸显。 投资建议：勘察设计板块商业模式优势较为明显，依靠人才输出智力服务，有一定的行业壁垒，且轻资产高毛利，垫资和融资需求较小，同时业务开展周期较短，经营性现金流表现较为健康。稳增长背景下，基建和房建需求释放值得期待，设计公司位居产业链前端优先受益。A股上市设计公司中，各细分领域龙头技术实力强劲，经营韧性十足，目前设计项目趋向于大型化、综合化、精细化，同时全过程咨询和EPC模式持续推进，设计龙头公司在项目承接时的资质、人才、技术、项目经验优势明显，行业集中度有望逐步提升。此外，多家优质设计龙头立足主营细分领域，横向扩张至其他行业或布局新型业务，长期成长可期。低估值设计龙头投资价值显著，建议关注：1）交通设计：华设集团、设计总院；2）建筑设计：华阳国际、筑博设计；3）城轨设计：地铁设计。 风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等 1.产业链前端轻资产模式，规模庞大细分领域各具特色 1.1.位居建筑产业链前端，细分领域和业务环节多样 在工程项目的全生命周期中，产业链通常根据项目阶段进展顺序依次包括：可研、规划、勘察、设计、施工、维护及测试和投入运行等几个环节，其中可研规划和勘察设计位于产业链前端，分别对应规划设计和工程设计环节，能较早受益并反映行业景气度趋势。同时由于占据前端地位，其业务开展进行不受后续其他环节的限制。此部分服务通常由勘察设计单位提供，不同于施工建设和维护环节需投入大量资金用于建材采购、机械设备采购或租赁、施工成本支付等，勘察设计属于人才智力密集型行业，主要成本为支付设计人员薪酬，最终由设计师提供勘察结果、设计方案、图纸等成果，向业主收取勘察设计费用，相较于施工建设环节，无需采购、垫付等大规模的资金投入。 图1：勘察设计在产业链的位置和服务内容 工程设计板块所提供的工作内容服务多个行业，根据住建部工程设计资质行业分类，一共将工程设计分为21个行业，包括建筑、海洋、水利、农业、市政、民航、水运、公路、铁道、建材、轻纺、电子通信光电、核工业、商物粮、机械、军工、冶金、电力、海洋石油、化工石化医药、煤炭等。根据规划设计开展过程中各阶段的设计深度和设计目的，通常在规划阶段后，将设计过程分为方案设计、初步设计和施工图设计，我们以建筑行业项目的设计过程为例进行说明。前端的方案设计阶段是实现建筑从无到有的创作过程，设计收费和价值占比较高，主要确定整个项目的设计风格、功能划分、各专业的整体设计方案，后端的初步设计和施工图设计基于方案设计结果进行深化和细节处理，提供具体的数据计算、设计图纸，作为后续施工和采购的依据指引。在A股上市的设计咨询公司中，各公司主营业务所属的行业和设计阶段存在一定差异，因此在盈利水平和人均创收上体现出差别。 图2：设计咨询细分环节 1.2.行业营收规模整体持续提升，增速高出固定投资水平 根据我国勘察设计统计公报显示，2020年，我国共有工程勘察设计单位23741个，其中，工程勘察企业2410个，占企业总数10.15%；工程设计企业21331个，占企业总数89.85%，截至2020年末，勘察设计行业从业人员440万人，其中，勘察人员16万人，与上年相比增长1.7%，设计人员105.5万人，同比增长2.9%。 近十年来我国勘察设计企业年营收额总体呈持续增长趋势，2010-2020年，营收CAGR为22.47%，其中，2015年由于经济低迷，建筑行业发展承压，勘察设计企业营收增速达至谷底，为-0.23%，首次出现同比下滑，其他年份同比增速均超过10%，2020年工程勘察设计企业营业收入总计7.25万亿元，同比增长12.92%。工程勘察行业下游与我国固定投资密切相关，由于勘察设计阶段在建设中位于前端且投资占比相对较低，回款周期更快，其行业增速与固定资产投资增速并不完全正向相关，根据2010-2020年间固定投资增速和勘察设计营收增速的变化趋势比较，在2015-2017年固定投资同比增速下滑的情况下，勘察设计营收增速持续上涨，且除2015年外，其他各年份，勘察设计行业营收增速均高出固定投资增速。 图3：2010-2020年勘察设计企业数量及营收（家，亿元，%）图4：2010-2020年勘察设计企业营收和固定投资增速（%,%） 1.3.市场参与主体多样，细分领域各具特色 回顾我国工程勘察设计行业的发展，在80年代，我国勘察设计行业在工程内部各细分行业、区域和专业上存在相对较高的进入壁垒，大部分工程设计业务在各领域形成垄断局面。随后，由于市场经济的发展，行业法律法规的完善，行业竞争度不断提高，转型的专业设计企业、新兴的民营设计企业、改制后的设计院、外资工程咨询公司、外资设计事务所等加入我国工程勘察设计行业，并逐步向工程咨询模式发展。目前，在业务承接和开展上，勘察设计企业资质仍为硬性要求，地方区域壁垒仍存在，但行业市场化机制已经形成。 目前国内的中资勘察设计单位主要分为部级院、省级院和市级院三类，其中部级院主要指以建设施工业务为主业的大型央企旗下的勘察设计公司（如中国建筑、中国中铁、中国铁建及中国交建等央企下属设计院），资质相对较高，设计业务范围覆盖的行业更为综合多样，所承接项目通常为综合性较强的大中型工程项目，如大型公共基础设施、交通规划设计、文卫体教民生建筑和商业办公综合体工程设计等，其历史发展较为悠久，在过去国家建设高速发展期间，积累了丰富的勘察设计经验，业务版图覆盖全国及海外。省级院主要指各地省级设计院，具有一定程度的省级区域化特性，包括地方国企（如华建集团、设计总院等）和改制后的民营设计院（如华设集团、苏交科等）。市级院通常为规模相对较小的民企，资质范围覆盖在某一个或某几个行业，如主要从事建筑、市政等某类行业的勘察设计工作，业务范围较为稳定，业务版图呈现出较强的区域性。 表1:我国勘察设计行业竞争主体 目前A股市场上市的规划设计和工程设计类公司共30家，按照主营业务所属的细分行业领域来看，建筑类设计咨询上市企业最多，共有11家，其次为交通设计领域，共有6家公司在A股上市，石化和轻纺类设计公司在A股上市的共有5家，其他上市公司分别在规划设计、水利、城轨、装饰和景观园林领域。此外，根据中国交建和祁连山公告，中国交建将以所持公规院、一公院及二公院的100%股权，中国城乡以所持西南院、东北院及能源院的100%股权与祁连山的全部资产及负债进行置换，置换完成后，祁连山将成为主营基建设计业务的上市公司。本报告将主要聚焦工程设计类公司，重点将以建筑类、交通类、水利类以及城轨类共20家勘察设计公司为重点分析对象。 表2：A股上市规划及勘察设计咨询类上市公司（个） 我们对重点跟踪的20家A股上市工程设计公司各项基本指标进行了梳理，将20家设计公司分为建筑设计和基建设计两大类。 建筑设计板块11家公司大多数为民企，地方国企仅2家。在主营设计所属环节上，尤安设计和霍普股份主营前端方案设计，其他各家公司后端设计业务占比更高。在经营规模上，华建集团2021年营收位居板块首位，为90.55亿元，其次为华阳国际，营收为28.01亿元。 11家公司中，华建集团和尤安设计2021年归母净利润超过3亿元，筑博设计归母净利润为1.71亿元，其他8家归母净利润规模在0.4-1.4亿元之间。在成长性上，我们以2017-2021年营收和归母净利润CAGR为衡量指标，总体上民营建筑设计公司成长性更强，多家民营公司营收和归母净利润CAGR均超过两位数增速水平。 在基建设计板块，多数基建设计类公司覆盖的行业较为广泛，包括交通、市政、建筑、水利等，按照各家公司各行业业务占比和技术优势看，分别与交通设计、城轨设计和水利设计相关性更强。交通类设计公司共6家，华设集团营收和归母净利润规模位居板块首位，分别为58.22亿元和6.18亿元，其次为苏交科，2021年实现营收51.19亿元，实现归母净利润4.72亿元，两家企业均为江苏省交通设计龙头；勘设股份、设计总院、设研院分别为贵州、安徽和河南省级设计企业，2021年营收均超过20亿元，归母净利润均在3亿元以上。 从市值角度看，截至2022年5月27日，20家上市公司市值均在100亿以内，建筑设计板块中华建集团市值规模最大为63.44亿，大部分公司市值在30亿左右。基建类设计公司中，苏交科市值规模最高，