证券行业4月月度报告：淡季不淡，静待拐点

回顾2021年：券商行业盈利能力得到证明。根据中证协2021年度证券公司经营数据，全行业140家证券公司实现营业收入5024亿元，实现净利润1911亿元，分别同比增长12.03%和21.32%，这也是证券行业连续三年营收净利双双上涨。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.07%、11.34%。投行业务方面：科创板、创业板首发上市家数占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.48%，显示两板在股权融资市场的地位进一步提升。财富管理方面：截至2021年末，证券行业为客户开立A股资金账户数为2.98亿个，同比+14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用）1.90万亿元，较上年末+14.66%，客户基础不断扩大。代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比+53.96%，收入占经纪业务收入比例也增加至13.39%，提升了3.02pct。 资管业务方面，2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比+3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。 上市券商方面，头部券商业绩集中度不断提升，场外衍生品助力熨平投资收益波动。截至4月12日披露信息，2021年券商营业收入CR5为39.3%，同比+3.3pct；归母净利润CR5为45.0%，同比+6.6%。财富管理/投行业务呈现向头部集中的趋势不变。券商自营收入（投资收益-联营合营收入+公允价值变动统计口径）2021年较2020年同比-3.1%，受益于场外衍生品的快速发展，在2021年Q4市场行情冲击下，上市券商抵御波动、平滑收益的能力增强，并未出现巨额亏损。 政策持续松绑提振券商板块。证监会正式发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人办法》）及其配套规则。这也是2012年《公司办法》修订后的基金公司管理办法的新规。新规优化了公募牌照制度，在“一参一控”前提下，继续适度放宽公募牌照数量限制，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照。这意味着明确“一参一控一牌”的公募牌照准入制度，公募基金的市场参与主体将进一步多元化。 目前我国共有公募基金管理机构152家，其中取得公募基金管理资格的券商或券商资管子公司仅有13家。部分券商因“一参一控”暂时未获批公募牌照，包括部分头部券商。而此次《管理人办法》明确允许“一参一控一牌”，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资 管机构申请公募牌照，鼓励金融集团完善财富管理布局，将为券商行业带来新的业绩增量可能性。 我们认为2022年券商板块值得持续关注：券商受益于政策利好和多元业务的开展而业绩向好，短期市场承压不会阻碍行业蓬勃发展。目前受市场情绪及景气度影响，短期券商估值逻辑出现压降的情况，beta中枢不断下移，但是我们认为财富管理业务仍是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值。长期来看，居民资金持续入市的趋势不变，对券商来说更重要的是如何将初期获取的客源转化为留存在自身的财富资源进行后续的全流程财富管理服务，从前期激烈的价格战转变为后期自身拥有议价权与护城河的角色转化。这会对各家券商的主动管理以及投研能力提出更高要求。 行业方面展望及业绩前瞻：预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5207/5879/6629亿元，预计实现净利润1979/2232/2652亿元。基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速17%，净利润同比增速17%。受市场及外围不利因素扰动影响下，券商可能出现马太效应下的强者恒强局面，大型综合券商抵御风险的能力较较为依赖单一业务作为主要收入来源的中小券商更强。 推荐标的：1）龙头券商：华泰证券*、中金公司*。推荐理由：受益于国家打造航母级券商政策导向，同时抵御风险能力、获得稳定收益能力更强； 2）具有财富管理特色并参控优质公募基金的券商：广发证券、兴业证券（*：暂未深度覆盖） 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。 1证券行业2022年4月相关数据追踪 1.1经纪业务 经纪业务方面，四月两市日均股票成交额8809亿元，环比-13.2%，日均换手率2.58%，环比-6.8%。市场在外围不利因素影响下活跃度及景气度有所回落。沪深港通方面，截至4月29日，沪股通累计买入金额8273亿元，环比-0.4%；深股通累计买入金额7892亿元，环比+1.3%，国外资金持续入场看好中国市场投资机会。2022年2月，我国新增投资者数量141.5万人，环比增长+6.8%，截至2022年4月底，我国投资者2.04亿人,突破2亿大关，人数不断突破新高。 1.2投行业务 投行业务方面，4月股权融资家数82家，募集资金1838.3亿元，环比+45.6%，其中IPO融资规模833.74亿元,环比+66.7%。本月主板、创业板、科创板、北证上市公司数分别为3/16/16/1家，创业板上市公司最多，北交所上市公司数量稳步增加。债券承销规模有所减少，本月债券融资规模50467.7亿元，环比-15.6%。 1.3信用业务 信用业务方面，截至4月29日，两融余额15120.42亿元，其中融资余额14337.7亿元，融券余额782.8亿元，环比分别-0.09%/-15.1%。融券/融资比率5.2%，环比-0.33pct。 股票质押规模呈持续收缩态势，截至4月29日，市场质押股数4152.9亿股，环比减少20.5亿股；市场质押股数占总股本比例5.49%，环比减少0.03pct；市场质押市值为31546亿元，环比减少4559亿元。 1.4资管业务 券商资管业务方面，新发行数量与份额持续下降。四月份券商新发行集合理财产品数量164只，环比减少78只；发行份额16.1亿份，环比减少3.69亿份，其中股票型+混合型基金发行份额1.34亿份，环比减少1.17亿份。产品结构方面，债券型基金的数量和资产净值占比最高。公募基金方面,截至2022年4月末，全市场公募基金管理资产规模25.08万亿元，环比-2.7%；公募基金共计9628只，环比减少284只；公募基金管理人159家，较年初增加1家。私募基金方面，截至2021年3月末，全市场私募基金管理资产净值20.38万亿元，环比增长0.06%；私募基金共计12.8万只，环比增长0.8%。 1.5自营业务 自营业务方面，4月份权益市场下跌，债券市场稳步上涨。受外围因素扰动及国内疫情影响，上证综指单月-6.31%，沪深300单月-4.89%。中证全债指数单月+0.47%。自营业务收入或有所波动。衍生品业务持续发展，截至2022年1月数据（延期两个月发布），场外衍生品存续名义本金20757亿元，较年初增长58%。 图表1股票市场交易额 图表2新增投资者数量 图表3沪股通累计净买入 图表4深股通累计净买入 图表5目前基金投顾试点获批券商已达到27家 图表6月度股权融资规模情况 图表7月度债券承销规模情况 图表8月度新股发行数量统计 图表9新股发行规模统计 图表10本月发行债券分类 图表11月度债券承销规模情况 图表12两融余额情况 图表13融券/融资比 图表14股票质押数统计 图表15股票质押市值统计 图表16券商集合理财发行数量 图表17券商集合理财发行份额（亿份） 图表18券商集合理财数量占比 图表19券商集合理财累计资产净值占比 图表20券商资管规模 图表21券商集合资管及定向资管增速 图表22公募基金管理规模 图表23私募基金管理规模 图表24公募基金份额及净值 图表25私募基金规模结构 图表26上证综指走势及涨跌幅 图表27中证全债指数走势及涨跌幅 图表28场外衍生品名义存续本金 2回顾2021年：券商行业盈利能力得到证明 根据中证协2021年度证券公司经营数据，全行业140家证券公司实现营业收入5024亿元，实现净利润1911亿元，分别同比增长12.03%和21.32%，这也是证券行业连续三年营收净利双双上涨。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.07%、11.34%。 投行业务方面：科创板、创业板首发上市家数占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.48%，显示两板在股权融资市场的地位进一步提升。 财富管理方面：截至2021年末，证券行业为客户开立A股资金账户数为2.98亿个，同比+14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用）1.90万亿元，较上年末+14.66%，客户基础不断扩大。代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比+53.96%，收入占经纪业务收入比例也增加至13.39%，提升了3.02pct。 资管业务方面，2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比+3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.3万亿元。全年实现资管业务净收入317.7亿元，同比增长6.10%。 按资本投入划分业务类型看，轻资本方面：主要以财富管理+投行业务+资管业务为代表的轻资本收入在2021年获得更优的营收表现，2021年全行业轻资本业务营收2563亿元，十年CAGR15.4%，财富管理主要受益于市场交投活跃、基金投顾拉动代销金融产品收入增长等；投行业务在资本市场深化改革、推进全面注册制的大背景下，券商作为上市服务商优先受益；资管业务伴随着资管新规实施、大集合产品公募化转型及主动管理业务的推动下也获得了不俗的增速，十年CAGR 31.6%。 重资本方面：重资本业务（主要包括自营投资和利息收入）营业收入1800亿元，同比-2.3%。业绩承压主要原因为2021年市场行情多为结构性行情，单向投资机会较难把握。但是券商2021年大力发展场外衍生品业务，极大程度上平滑了投资收益的波动。行业营收结构方面，经纪业务及自营业务仍为收入两大支柱，其他业务占比不断提高。 图表29券商近年营收情况 单位：亿元经纪投行资管自营利息其他营收合计净利润 轻资本业务收入重资本业务收入总资产 图表30行业营收及增速 图表31券商行业营收结构 3头部券商业绩集中度不断提升，场外衍生品助力平滑自营波动 头部券商业绩集中度不断提升。根据截至4月12日已知披露年报的券商统计，2021年券商营业收入CR5为39.3%，同比+3.3pct；归母净利润CR5为45.0%，同比+6.6%。财富管理/投行业务呈现向头部集中的趋势不变。 受2021年下半年尤其是四季度市场行情下行影响，券商自营收入（投资收益-联营合营收入+公允价值变动统计口径）2021年较2020年同比-3.1%（由于协会未公布具体数值，故根据我们测算大致得出；行业2021年投资、利息及其他业务总计2461亿元，同比+4.6%），并未有明显下滑。受益于场外衍生品的快速发展，在2021年Q4市场行情冲击下，上市券商抵御波动、平滑收益的能力增强，并未出现巨额亏损。部分头部券商大力发展衍生品业务，拉动投资收益快速增长。多数券商投资收益情况也好于历史大盘相似走势时间段的投资收益。 图表32 2021年营收Top5及三年CR5（百万元） 图表33 2021年归母净利润Top5及三年CR5（百万元） 图表34部分上市券商自营业务收入及增速（百万元）图表35部分上市券商衍生金融资产及增速（百万元） 4行业方面展望及业绩前瞻 我们认为2022年券商板块值得持续关注：券商受益于政策利好和多元业务的开展而业绩向好，短期市场承压不会阻碍行业蓬勃发展。财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值。长期来看，居民资金持续入市的趋势不变，对券商来说更重要的是如何将初期获取的客源转化为留存在