4月政治局会议点评：目标不变，努力实现

要点 中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济工作形势：会议强调“疫情要防住、经济要稳住，发展要安全”，这是党中央的明确要求。 在总体经济发展上，政治局会议要求努力实现全年经济发展预期目标，要求加大宏观政策调节力度。我们认为，宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策将继续前置。虽然各地政府放松了房地产政策，但房地产市场的基调仍以稳中有进为主。中央政府刺激经济的重点将是基建和消费。 因为疫情对消费影响较大，我们预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。补贴需要政府加大财政支出，而一季度土地出让收入增长缓慢，因此我们认为，政治局会议中提到的“增量政策工具”可能包括特别国债。 一季度，基建投资和政府债发行已经体现出明显前置，预计政府仍将保持投资提前发力的基调，基建投资将保持较高增速至四季度。以政府为主导的基建投资将会是提振经济的有效发力点，水利建设和公共设施或将会是重点领域。因为房地产市场风险仍未完全消除，政治局会议重申了“房住不炒”原则，但追认了各地已经出台的救市政策。 我们认为，为了实现全年经济发展目标，货币政策仍需要加大宽松力度，二季度可能将再实施一次降准。汇率或将存在一定贬值压力，有利于促进我国出口；房地产政策继续加大宽松力度，促使商品房销售和投资增速均回升。 风险提示：新冠疫情再次爆发；国际冲突加剧；美联储货币政策紧缩不及预期；信用事件集中爆发 1.4月政治局会议政策解读 4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济工作形势，我们对会议内容有如下解读： 1、全年经济发展目标不变，加大政策调节力度 政治局会议对经济的要求为“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。2022年一季度，新冠肺炎疫情和俄乌冲突影响了我国经济发展，国内国际发展环境均较为复杂和严峻。政治局会议坚定5.5%的经济发展目标不动摇，要求加大宏观政策调节力度，对已确定的政策要加快落实。“把握好目标导向下政策的提前量和冗余量”意味着宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策将继续前置。因为一季度房地产销售的回暖速度较慢，且政治局会议重申了“房住不炒”原则，房地产投资仍将保持稳中有进的基调。政府促经济的抓手将着重于消费和基建，预计将出台刺激消费的政策以抵消疫情的影响，基建投资也将继续加大力度，加快速度。 图1：实际GDP增长预测和目标增速 2、“发挥消费对经济循环的牵引带动作用”，或将出台补贴政策 政治局会议要求“要发挥消费对经济循环的牵引作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策”。2022年以来，全国各地均相继爆发了新冠疫情，西安、上海、深圳、吉林等地都采用了不同程度的“封控”措施。疫情从供需两端拖累了经济发展。受疫情影响，在供给侧企业停产减产，在需求侧居民消费低迷。因疫情而产生的消费损失需要通过政策来弥补，预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。 补贴需要政府加大财政支出，而今年政府土地出让收入仍在减少，减税降费政策也影响财政收入，因此预计政府或将发行特别国债。我们认为，政治局会议中提到的“增量政策工具”可能就包括特别国债。从中央和地方政府的财政支出来看，抗击疫情已经给地方财政形成了压力，地方财政加大补贴的财政空间较小，而中央财政在一季度增速已经回落，全国政府性基金预算收入同比-25.6%，土地出让收入同比-27.4%，中央财政的压力也较大。结合2020年疫情期间发行特别国债的经验，我们认为，政府再次发行特别国债的可能性逐渐增大。 3、“全面加强基础设施建设”，基建投资前置加快 政治局会议要求“全面加强基础设施建设”，将继续加大基建投资的力度。2022年一季度基建投资同比增长8.5%，政府债发行进度已达22.5%，从基建增速和政府债发行进度都可以看出基建前置的节奏明显加快。当前经济形势下，消费受疫情影响低迷，房地产销售回暖较缓慢，制造业受供应链、物流、内需、出口等不利因素拖累，只有以政府为主导的基建投资能够对经济产生较大的提振量能，也是政府能够完成全年经济预订目标的有效发力点。我们认为，基建投资的较快增长将会维持至四季度初。在基建投资细项上，水利工程和公共设施或将会是重点。 4、重申“房住不炒”，追认已经出台的救市政策 政治局会议要求“要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线，要坚持房子是用来住的，不是用来抄的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”。我们认为，当前国内房地产企业的风险仍未完全清除，因此政治局会议重申“房住不炒”原则。今年全国已有超过70个城市出台了房地产放松政策，包括放松限购限贷，降低首付比例，下调房贷利率等，政治局会议追认了这些“救市”政策。商品房销售回暖需要时间，预计二季度末政策预期与市场实际背离的情况有望开始扭转。总体而言，政治局会议重申“房住不炒”的同时又追认救市政策，体现了房地产政策把控风险，稳中有进的基调。 图2：一季度商品房销售和房地产投资继续下滑 2.防疫情，稳经济，安全发展 政治局会议强调,“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上。 声明至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。” 1、“疫情要防住”。国内本轮疫情涉及上海、北京、深圳等多个省市地区，对经济的影响较为严重，也出现了部分对防疫政策的怀疑。政治局会议坚定了“动态清零”的原则，也强调了疫情防控是经济增长和社会稳定的前提，表明了中国防疫政策不会因为经济因素而动摇。 2、“经济要稳住”。我国经济目前面临的风险因素较多，实现全年经济增长5.5%的目标压力较大，经济稳定发展就需要政府加大宏观政策调节力度。无论是货币还是财政，已经确定的刺激政策将加快落实，并且还将推出更多的增量政策工具。基建投资和重振消费将是政府发力的重点。 3、“发展要安全”。今年国际局势动荡，冲突加剧，对能源安全、粮食安全都产生了一定威胁。政治局会议强调发展安全，一方面是应对外部风险，抵御国际事件对我国产生的不利影响。一方面是应对内部风险，我国当前宏观杠杆率仍在高位，化解防范系统性金融风险仍是重中之重。 3.近期政治局会议及政府工作报告措辞变化一览表 表1：近期政治局会议及政府工作报告措辞变化一览表 4.风险提示 新冠疫情再次爆发；国际冲突加剧；美联储货币政策紧缩不及预期；信用事件集中爆发