4月PMI点评：疫情冲击加重，政策呵护信心

结论 疫情对经济的冲击在4月份全面显现，制造业、非制造业PMI均大幅回落。4月29日中央政治局会议再次指明方向，努力实现全年经济发展预期目标。我们认为，宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策或将继续前置，后续PMI或将迎来回升。 数据 4月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.4%、41.9%和42.7%，低于上月2.1、6.5和6.1个百分点，三大指数降幅均有所扩大，表明我国经济总体景气水平继续回落。 要点 疫情冲击影响扩大，制造业产需回落、物流受阻、库存承压。4月份制造业生产指数和新订单指数分别环比下降5.1和6.2个百分点，供应商配送时间指数环比降幅扩大至10.7个百分点；产成品库存指数上升1.4个百分点。 4月份新出口订单指数41.6%，比上月降幅扩大。我们认为二季度人民币或仍存在一定的贬值压力，对出口有一定利好。4月份价格指数虽然有所降低，但仍处于高位。 非制造业延续下滑趋势，疫情冲击，服务业整体PMI下滑，但部分行业如软件与信息服务、卫星传输服务等商务活动指数仍处于扩张区间；建筑业在基建超前发力支撑下，虽有下降但仍维持在扩张区间。 4月份多部门统筹疫情防控和物流畅通保供，加大助企纾困等各项政策力度，呵护市场主体信心。4月29日中央政治局会议再次指明方向，努力实现全年经济发展预期目标。我们认为，宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策或将继续前置，后续PMI或将迎来回升。 风险提示：国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.制造业景气水平持续回落 1.1产需回落，物流受阻，库存承压 4月份，东北地区、华东地区等多个重点城市受疫情影响，部分企业减产停产。制造业生产指数和新订单指数分别环比下降5.1和6.2个百分点，显示制造业生产需求继续走弱。 另一方面多地实施”静态管理“对交运物流产生影响，供应链存在堵点，影响原材料、关键零部件供应以及产成品销售。4月份供应商配送时间指数为37.2%，环比降幅扩大至10.7个百分点；产成品库存指数上升1.4个百分点至50.3%。 图1：制造业产需两端持续回落 图2：产成品库存大幅上行 分行业看，原材料、消费回升，其中消费54.1领跑大类行业；中间品、设备较上月回落。 细分行业看，4月环比表现最好的3个行业为食品、服装、化学。统计局指出，保障基本民生的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶，以及非金属矿物制品、铁路船舶航空航天设备等行业PMI均高于临界点。 1.2出口订单大幅回落 4月份新出口订单指数41.6%，比上月降幅扩大，下降5.6个百分点。预示4月份出口货运量或将继续大幅下行。观察3月份我国出口数据已有放缓趋势，我们在《人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报》中讨论过，3月出口降低的一部分原因是外贸订单外流，3月越南和韩国出口环比快速增长。国内疫情对企业现在的生产和运输都造成了一定影响，并且国外对于“动态清零”政策对中国短期生产能力的扰动有所担忧，导致外贸订单大量转移至东南亚和韩国。东南亚和韩国放宽疫情管控、复工复产，成为了中国外贸订单外流的承载地。 我们认为二季度人民币或仍存在一定的贬值压力，对出口有一定利好。当前疫情已有边际好转，4月28日上海已有部分区域实现社会面清零，生产、运输恢复有望，对我国外贸将有提振作用；中美货币政策相向而行，人民币兑美元汇率波动下行，4月底已冲破6.6，我们在多篇报告中提及，预计二季度人民币兑美元汇率或将存在一定贬值压力，适度贬值或有利于我国出口。 图3：PMI新出口订单与进口订单均大幅下滑 图4：3月越南与韩国出口同比回升 1.3价格指数仍处高位 4月份价格指数虽然有所降低，但仍处于高位。4月份国际油价环比回落，PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为64.2%和54.4%，低于上月1.9和2.3个百分点。 从历史数据来看PMI与PPI环比的相关性较强，4月PPI环比料将回落，这与我们在《二季度宏观经济报告》中判断的PPI下行趋势一致。 分行业看，统计局指出石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别超过70.0%和60.0%，相关行业原材料采购和产品销售价格持续高位运行，中下游行业成本压力不断加大。 图5：PMI小幅下滑，4月PPI环比料将回落 2.非制造业延续下滑走势 2.1疫情冲击，服务业走弱 4月份疫情冲击严重，观察地铁客运量数据也可看出，人口流动活跃度降低，餐饮等服务型行业受冲击。4月份服务业商务活动指数40%，较上月下降6.7个百分点，较1月份降低10.5个百分点，连续两个月明显回落，服务业总体走弱。 分行业看，统计局指出其调查的21个行业中有19个位于收缩区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等接触性聚集性行业商务活动指数仍处于低位收缩区间；批发、邮政、金融等行业降至收缩区间，业务总量由升转降。但电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务的商务活动指数继续位于扩张区间，业务总量保持增长，保障了经济社会的稳定有序运行。 图6：地铁客运量与服务业PMI 2.2基建发力，建筑业维持扩张 4月份建筑业商务活动指数为52.7%，低于上月5.4个百分点，且表现不及往年，但仍位于扩张区间。统计局解读数据指出，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，连续两个月位于高位景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势。 土木工程商务活动指数的强势表现或与今年专项债超前发力有关。2021年前4个月地方政府新增专项债为7180亿元。今年截至4月29日，Choice数据显示前4个月累计新增专项债发行已达14018.9亿元，几乎是去年同期的两倍，而今年全年专项债额度与去年持平，均为3.65万亿。 从流向上看，财政部数据显示，一季度已发行的新增专项债券中，支持市政和产业园区基础设施4157亿元、交通基础设施2316亿元、社会事业2251亿元、保障性安居工程2016亿、农林水利1004亿元、生态环保468亿元、能源和城乡冷链等物流基础设施251亿元。 今年专项债的超前发力流向基础建设领域，土木工程建筑业保持较快施工进度，对经济社会恢复发展、稳定宏观经济起到了重要作用。4月26日中央财经委员会第十一次会议召开，研究全面加强基础设施建设问题，未来一段时间建筑业景气度或将维持高位。 图7：建筑业虽回升但仍弱于季节性 图8：专项债超前发力拉动基建投资 3.政策发力在即，信心依然强健 3.1就业压力不容忽视 就业端来看，4月份制造业从业人员指数、非制造业从业人员指数分别下滑1.4和1.7个百分点，其中建筑业从业人员指数大幅下滑7个百分点，全部进入收缩区间。1季度调查失业率5.8%，就全年5.5%失业率的目标而言压力不小，4月份失业率料将扩大。4月27日国常会决议加大稳岗促就业政策力度，强调要推进企业在做好疫情防控条件下复工达产。 图9：PMI-从业人员预示4月失业率依然承压 3.2政治局会议定调，企业预期指数仍强 4月份制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期指数分别为55.3%和53.6%，虽然分别较上月下滑0.4和1个百分点，但均保持在景气区间，体现多数企业对市场走势仍有信心。 4月份多部门统筹疫情防控和物流畅通保供，加大助企纾困等各项政策力度，呵护市场主体信心。4月18日全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议在北京召开。 刘鹤出席会议并部署十项重要举措。着力稳定产业链供应链，通过2000亿元科技创新再贷款和用于交通物流领域的1000亿元再贷款撬动1万亿元资金；央行、外汇局从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务。 4月29日中央政治局会议再次指明方向，努力实现全年经济发展预期目标，要求加大宏观政策调节力度，提出要全面加强基础设施建设、支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管、促进平台经济健康发展等多项举措。我们认为，宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策或将继续前置，后续PMI或将迎来回升。 4.风险提示 国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、疫情再次失控、信用事件集中爆发。