专题报告（玉米）：阶段性供大于求，期价或承压运行

中信期货研究|专题报告（玉米） 2018-12-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 阶段性供大于求，期价或承压运行 专题摘要 供应方面，今年新玉米上市时间推迟，目前距春节仅剩一个多月，整体售粮周期缩短，当前售粮进度同比偏慢意味着后期集中售粮风险在加大。深加工方面，当前企业库存量同比偏高，且加工利润有所缩水，考虑当前看空的背景下，企业连续下调收购价，补库积极性下降。饲料需求方面，当前猪瘟疫情影响力度加大，广东福建爆发疫情加剧市场担忧，饲企补库谨慎，市场预期明年饲料需求用量下降，利空期价。替代谷物方面，中美和谈增加进口预期使得远期存较大供需缺口的预期得以修复，需重点关注后期玉米进口政策。成本方面，新粮上市进度慢，目前市场消耗粮源仍以陈粮为主，陈粮成本折合盘面成本在1830元/吨上下，此点位可能对盘面形成较强支撑，新粮方面，考虑种植成本抬升、种植补贴下降，前期现货下跌幅度过快，若价格继续下调恐惜售情绪再起。综上，我们认为在售粮压力、下游需求疲软、贸易政策利空的背景下，春节前期价不具备上涨的条件，但考虑下方可能存在的成本支撑，预计下跌空间在收窄，整体或维持震荡偏弱运行，关注售粮进度。 主要风险：中美贸易政策、猪瘟疫情。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（玉米） 2 / 8 目录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 新粮上市进度偏慢，现货价格持续走弱或致售粮高峰提前到来 .............................................. 3 二、 深加工企业玉米库存充足，加工利润缩水 ............................................................................... 3 三、 猪瘟疫情蔓延迅速，饲企采购进度推迟 ................................................................................... 4 四、 替代谷物进口预增施压市场，关注玉米进口政策 .................................................................... 6 五、 近期行情展望 ........................................................................................................................... 7 免责声明 ........................................................................................................................................................ 8 图目录 图1: 主产区玉米收购进度同比偏慢................................................................................................... 3 图2: 国内玉米现货价格连续回调 ...................................................................................................... 3 图3: 67家深加工企业玉米收购量 ..................................................................................................... 4 图4: 深加工企业玉米库存 ................................................................................................................. 4 图5: 国内部分产区淀粉加工利润 ...................................................................................................... 4 图6: 酒精企业加工利润 ..................................................................................................................... 4 图7: 生猪及能繁母猪存栏量持续下降 ............................................................................................... 5 图8: 全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 .................................................................................... 5 图9: 饲料月度产量同比下降 ............................................................................................................. 5 图10: 生猪养殖利润环比下降 ............................................................................................................. 5 图11: 猪瘟疫情统计图 ........................................................................................................................ 6 图12: 替代谷物进口量 ........................................................................................................................ 7 图13: 玉米进口利润 ........................................................................................................................ 7 中信期货研究|专题报告（玉米） 3 / 8 一、 新粮上市进度偏慢，现货价格持续走弱或致售粮高峰提前到来 今年新粮上市进度同比偏慢，上市压力后移。根据国家粮食与物资储备局数据显示，截至12月15日，主产区秋粮收购进度，玉米累计收购量3377万吨，同比减少1090万吨。上市进度慢主要有几个原因，一是春旱导造成的“二茬苗、三茬苗”导致玉米收获延迟，吉林部分地区收获较去年晚两周左右。二是基层农户惜售心理，今年玉米种植成本提高较多、种植补贴下降且前期现货价格的上涨使得农民看涨心态强烈。三是，今年黑龙江地区气温下降较晚，影响玉米脱粒和烘干。 现货价格持续下调，或致售粮高峰提前到来。正常情况下，新粮上市高峰期在元旦后春节前这一段时间和春节后新作种植前，从种植户划分的话，贷款种植户会在第一个时间段售粮（面临贷款到期，需售粮偿还贷款），非贷款农户则有更多的售粮时间。从粮源结构划分的话，地趴粮会在元旦后春节前上市，少部分留到年后，但也会限于3月之前销售完毕，因往后冰雪开化之后，玉米品质会发生变化比如霉变等；而篓子粮则多准备年后销售，集中在新作种植之前，部分会到 5 月前后。而今年在中美贸易战缓和，替代谷物进口预期下，玉米现货价格持续下调或改变前期农户和贸易商售粮预期，售粮进度提前。截至12月21日当周吉林地区玉米最大累计跌幅达到160元/吨，周降50元/吨；华北玉米则大多回落至2000元/吨以内；北方锦州18年玉米（容重700以上）理论平舱1910元/吨，周降20元/吨，较高点已累计下跌120元/吨；广东港口散船陈玉米报价集中在1970-1990元/吨，周降40元/吨，2018年新粮集装箱玉米价格2020-2060元/吨，较12月初高点累计下跌40-60元/吨。 图1: 主产区玉米收购进度同比偏慢 单位：万吨 图2: 国内玉米现货价格连续回调 单位：元/吨 数据来源：国家粮食与物资储备局 中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 二、 深加工企业玉米库存充足，加工利润缩水 前期东北深加工企业加工利润高企，在临储拍卖结束之前即有积极参拍建库，但由于今年各方面因素导致新作玉米入市较往年延后一个月左右，随着原料库存0200040006000800010000120001400010/3111/1011/2011/3012/1012/2012/3101/1001/2001/3102/1002/2503/0503/1503/2504/0504/1504/25主产区秋粮玉米累计收购量单位：万吨2016/172018/192017/181300140015001600170018001900200021002018/06/262018/07/102018/07/242018/08/072018/08/212018/09/042018/09/182018/