环保及公用事业行业周报：国常会再提能源安全，市场波动下水电防御属性凸显

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.87%，环保指数上涨0.18%，周相对收益率2.05%，电力及公用事业指数上涨0.60%，周相对收益率2.47%。在31个申万一级行业中分别排名第10和第12。科学服务周上涨3.16%。 小专题研究：国内外水电发展概览。水电在全球范围内迅猛发展，在推动经济增长的同时也兼具环保属性。根据全球水电分布，我们重点梳理了欧洲、南美洲（巴西）、美国等主要地区的水电现状及后续发展潜力；此外，大水电我国独有，前十二大水电站我国独占五座，我们也对国内水电的发展历程、地域分布等进行了详细阐述。 行业要闻。1）稳住经济大盘会议召开，重申能源安全问题：国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道。会议再次提出要重视能源安全问题，重视火电的保供并强调风光水等可再生能源的重要作用。2）国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，优先支持综合交通和物流枢纽、大型清洁能源基地、环境基础设施、“一老一小”等重点领域项目。3）中电联：1-4月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量16300.9亿千瓦时，同比增长53.7%，占全社会用电量比重为60.8%，同比提高19.4个百分点。 异动点评。本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有49家上涨，42家下跌，6家横盘。涨幅前三名是钱江水利（35.53%）、博天环境（22.32%）、侨银股份（16.49%）。钱江水利的主营业务为自来水的生产和供应，同时经营污水处理和市政自来水管道安装业务；公司的主要产品及服务为自来水供应、污水处理、管道安装业务、材料和设备销售。本周受消息面影响股价上涨。此外，公司2021年实现营业收入15.39亿元（同比+16.99%），毛利率39.99%（同比+0.95%），净利率13.26%（同比-0.9%）；2022年一季度实现营业收入3.71亿元（同比+20.36%），毛利率41.80%（同比-3.11%），净利率12.65%（同比-3.66%）。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；水电装机不及预期等。 一、本周小专题及核心观点 （一）国内外水电发展概览 水电行业继续在全球范围内迅猛发展。根据《2021bp世界能源统计年鉴》显示，2020年全球发电量26,823.2TWh，其中水电发电量4,296.8TWh，占比达16.02%，仅次于煤炭和天然气发电占比的35.12%和23.37%。同时中国是世界上水电发电量和消耗量最大的国家，根据《2021年BP世界能源统计》的数据显示，2020年中国水电消费量为32,695亿千瓦时，占全球水电消费量的比例为30.84%。仅次于中国的是巴西和加拿大，这两国水电消费量占全球水电消费量的比例分别为9.22%和8.96%。接下来我们将从国内国外两方面分别分析当前水电的发展现状及后续展望。 1、整体来看：全球水利资源分布不均，新增装机容量步入温和增长期 全球水电集中于少数国家。2020年全球水电发电量前5名国家占全球总量的60.62%，水电资源高度集中，分布不均。从世界范围来看，近年来水电装机增速均较低，2020年水电装机1330GW，保持在1-2%的水平，且装机以东亚增长最多，达14.466GW，占总增长的66%，其次为欧洲及中南亚。 图表1全球水电装机分布 图表2世界水电装机规模及其增速（GW） 2、海外水电：巴西存量装机较多，欧洲装机潜力仍存 欧洲水电装机仍有空间，核岛事故催生装机快速增长。当前来看：欧盟每年水电发电量约650TWh，相当于欧盟（包括土耳其在内）可行水电潜力的65%，发电量提升潜力仍有35%的空间。从增量绝对值来看：挪威、法国、瑞典、土耳其可开发水电规模较大；从增长弹性看：土耳其、冰岛、保加利亚、希腊等国的潜在水电增长在50%以上。由于福岛核事故的发生，出于能源安全和环境保护等因素考虑，2011年欧盟在建机组9580MW，相较于2010年4683MW的再建机组增长104.57%，此后五年欧盟水电在建机组均维持在较高水平，2011-2015年在建机组分别达9580/9236/9183/7380/7089MW。 图表3欧洲各国当前机组及其潜在开发容量 图表4 2005-2019年欧盟各国在建水电机组（MW） 南美洲水电资源禀赋良好，电站建设仍有增量空间。南美洲的巴西、委内瑞拉、哥伦比亚、阿根廷水电装机规模在10GW以上，而巴西水电装机一骑绝尘，装机规模达到109GW，位居全球第二，同时巴西仍有一定可开发水电资源，潜在装机主要集中在巴西北部地区，北部地区已进入可研阶段的规模达47GW。美国待开发共计1GW，地域分布特征明显。 美国2010年至2019年总净增长1688MW，主要是通过现有设施、管道和运河新水电以及非动力大坝发电实现；整体看美国待开发规模约在1.12GW，主要分布在东西海岸，东海岸较多。 图表5南美水电分布情况 图表6美国国内水电项目分布 3、国内水电：存量居首，后续将进入温和增长期 优质水电我国独有，水电开发居于前列。全球水电集中于少数国家，2020年全球水电发电量前5名国家占全球总量的60.62%，水电资源高度集中，分布不均。我国水资源蕴藏量全球第六，但水力资源位于全球首位，水力资源储备近7亿KW，在全球前12大水电站中，我国占据5座，均为长江电力控股或即将控股电站。 待开发资源依旧充裕，政策支持持续推进。我国水能储备丰裕，仍有近半数资源尚未开发，水能理论出力值达67604.71万KW，当前已开发39,085.1万KW，理论待开发资源达42.19%。同时，我国主要河流均发源于青藏高原，如雅鲁藏布江及西藏诸河整体可开发资源达10936.1万KW。另外，水力发电因节能环保愈受政策推崇。双碳背景下，水力发电因其利用小时数稳定，我国资源和技术较好，电网配备逐步完善等原因，越来越受到政策倾斜。 图表7近年来水电行业发展政策 国内装机后续或将迎来温和增长期。长江中上游水利资源开发接近极限，西南诸河开发难度增长制约新增装机速度。我国地势西高东低，呈阶梯分布，东西落差高达4000米，同时河流呈东西走向，主要河流发源于青藏高原。在长江流域水利资源开发接近极限时，水头更大、落差更大的雅鲁藏布江及西藏诸河将成为后续开发的重点。但由于河流上游海拔平均5000米，生态环境极为脆弱，施工难度和环保难度极高，所以随着乌东德、白鹤滩约26GW的项目相继投产，2023-2035年中国的年均水电装机增量将降至每年约4-5GW，水电增速将逐步放缓。 图表8 09至21年水电累计装机及增速（万千瓦） 图表9国内各流域后续潜在开发规模 水电上市公司具有规模效益，盈利能力强于其他发电模式。从装机容量看：2021年我国水电装机容量39,085.1万KW，占全国全口径发电装机容量16.42%。而我国水电上市企业装机容量17,261万KW（包括乌东德水电站和白鹤滩水电站），占国内总装机容量的44.16%，同时国内超过100万KW的巨型水电站均为上市公司控制，因此国内水电上市公司具有很强的资源优势。从盈利角度来看：水电盈利性处于较高水平。21年水电行业平均电价为0.214元/KWh，低于火电、光伏、风电的平均电价，但因为水电折旧占比较大，人工和维修成本占比较小，21年水电行业平均度电成本仅为0.087元/KWh。根据2020年部分能源电力龙头企业数据分析，水电综合毛利率约50.28%，仅次于风电和光伏。 图表10主要水电发电集团电站分布 图表11不同发电类型毛利率水平 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有49家上涨，42家下跌，6家横盘。涨幅前三名是钱江水利（35.53%）、博天环境（22.32%）、侨银股份（16.49%）。 钱江水利的主营业务为自来水的生产和供应，同时经营污水处理和市政自来水管道安装业务；公司的主要产品及服务为自来水供应、污水处理、管道安装业务、材料和设备销售。本周受消息面影响股价上涨，5月27日，住房和城乡建设部、国家发展改革委和水利部印发《“十四五”城市排水防涝体系建设行动计划》指出，将海绵城市建设理念落实到城市规划建设管理全过程，优先考虑把有限的雨水留下来，采用“渗、滞、蓄、净、用、排”等措施削减雨水源头径流，推进海绵型建筑与小区、道路与广场、公园与绿地建设。在城市更新、老旧小区改造等工作中，将解决居住社区积水内涝问题作为重要内容。 实施防洪提升工程。立足流域全局统筹谋划，依据流域区域防洪规划和城市防洪规划，加快推进河道堤防、护岸等城市防洪工程建设。优化堤防工程断面设计和结构型式，因地制宜实施堤防建设与河道整治工程，确保能够有效防御相应洪水灾害。 此外，公司2021年实现营业收入15.39亿元（同比+16.99%），毛利率39.99%（同比+0.95%），净利率13.26%（同比-0.9%）；2022年一季度实现营业收入3.71亿元（同比+20.36%），毛利率41.80%（同比-3.11%），净利率12.65%（同比-3.66%）。 （三）重要事件与驱动 1、稳住经济大盘会议召开 国常会再提能源安全，通过积极扩张煤炭产能保障火电平稳运行，为经济发展保驾护航。 会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，果断应对，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策并加大实施力度，稳住经济基本盘。会议明确提出要保障能源安全，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续，通过技改1.5亿吨及新释放1.5亿吨，共计释放3亿吨煤炭产能来确保国内煤炭的供给弹性。按照2022Q1原煤产量10.8亿吨，3月原煤产量3.96亿吨，1200万吨日产量对应全年43.2亿吨煤炭产能，较去年（41.3亿吨）增加约2亿吨。国内煤炭供给弹性逐渐显现，火电有望迎来修复，承担起为经济“保驾护航”的角色。 对风光大基地等清洁能源项目的投资稳步推进，再开一批水电项目。从当前时点看，拉动经济的三驾马车“出口”及“消费”均受一定掣肘，“投资”或将成为实现今年经济增长的“胜负手”。风光、核电及水利的投资有望成为经济增长的重要支撑：一方面，风光大基地项目不断推进，第一批97GW顺利开工，2022年有望落地六成，第二批风光基地项目也在不断推进；另一方面，在内有疫情反复之“忧”，外有局势动荡之“虑”的多重不利因素背