非银金融行业周报：两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行

周观点：两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行 市场从流动性宽裕、板块低估值角度关注券商板块反弹机会，我们认为券商板块估值具有安全边际，2季度盈利环比改善可期。从长期趋势和全年景气度角度，我们看好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现；（2）景气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在2022年体现出较强成长属性和盈利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。 （3）景气度较好且高股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。 券商：4月偏股基金规模下降主要受净值影响，反弹阶段或带来短期净赎回 （1）本周中基协披露，4月末全市场偏股基金(股+混)规模7.06万亿，环比-6.1%，同比-4.1%，非货保有14.68万亿，环比-2.6%，同比+13.7%。4月偏股基金保有量环比下降主要受净值拖累，估算全市场偏股基金单位净值环比-5.6%，4月偏股基金份额环比-0.5%。（2）政策面，5月27日证监会原则同意将ETF纳入互联互通标的，政策有利于扩大ETF基金资金来源，利好ETF保有规模优势明显的公募基金； 5月27日人行等部门联合发布公告，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，投资范围从银行间债市扩大到交易所债市。（3）券商板块当下估值具有安全边际，债市2季度收益率环比改善明显，1季度大概率是全年业绩低点，看好当下券商板块机会。推荐兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信证券。 保险：沪惠保2022版增保提价，从景气度和股息率角度推荐中国财险 （1）5月25日2022版沪惠保正式推出，产品较2021版增保提价，增加特定药品种类4种至25种，新增海外特殊药品责任保额30万，新增CAR-T治疗药品费用责任保额50万元，保费提升14元至129元。截至5月27日20点，预约人数突破252万人，我们预计本版参保率或将超过50%，长期看利于行业形成惠民保至商业保险升级的良性循环。（2）北京商报报道，厦门保险业协会发布《人身保险防范投保套利自律公约（征求意见稿）》，其中规定首年直接佣金及业务企划奖励之和原则上不超过首年保费，较此前“人身险销售新规”的“佣金占总保费的比例以所售产品定价的附加费用率为上限”更加明确。（3）当下我们更加看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行 市场从流动性宽裕、板块低估值角度关注券商板块反弹机会，我们认为券商板块估值具有安全边际，2季度盈利环比改善可期。从长期趋势和全年景气度角度，我们看好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现；（2）景气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在2022年体现出较强成长属性和盈利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。（3）景气度较好且高股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。 券商：4月偏股基金规模下降主要受净值影响，反弹阶段或带来短期净赎回 （1）本周中基协披露，4月末全市场偏股基金(股+混)规模7.06万亿，环比-6.1%，同比-4.1%，非货保有14.68万亿，环比-2.6%，同比+13.7%。4月偏股基金保有量环比下降主要受净值拖累，估算全市场偏股基金单位净值环比-5.6%，4月偏股基金份额环比-0.5%。（2）政策面，5月27日证监会原则同意将ETF纳入互联互通标的，政策有利于扩大ETF基金资金来源，利好ETF保有规模优势明显的公募基金；5月27日人行等部门联合发布公告，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，投资范围从银行间债市扩大到交易所债市。（3）券商板块当下估值具有安全边际，债市2季度收益率环比改善明显，1季度大概率是全年业绩低点，看好当下券商板块机会。推荐兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券； 从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信证券。 保险：沪惠保2022版增保提价，从景气度和股息率角度推荐中国财险 （1）5月25日2022版沪惠保正式推出，产品较2021版增保提价，增加特定药品种类4种至25种，新增海外特殊药品责任保额30万，新增CAR-T治疗药品费用责任保额50万元，保费提升14元至129元。截至5月27日20点，预约人数突破252万人，我们预计本版参保率或将超过50%，长期看利于行业形成惠民保至商业保险升级的良性循环。（2）北京商报报道，厦门保险业协会发布《人身保险防范投保套利自律公约（征求意见稿）》，其中规定首年直接佣金及业务企划奖励之和原则上不超过首年保费，较此前“人身险销售新规”的“佣金占总保费的比例以所售产品定价的附加费用率为上限”更加明确。（3）当下我们更加看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 lVjYkWdWkV9UlWnNvNrQrR9PbP8OtRoOsQmOiNrRtOfQtRuN7NmOsQvPqQtMwMrQrO 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（5月23日至5月27日）A股整体下跌，沪深300指数-1.87%，创业板指数-3.92%，中证综合债指数+0.25%。本周非银板块-0.99%，跑赢指数，券商和保险分别-0.77%/-1.56%。从主要个股表现看，本周广发证券和中国太保分别+1.25%/+0.71%，涨幅相对较大。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：本周广发证券和中国太保分别+1.25%/+0.71% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（5月23日至5月27日）新发股票+混合型基金14只，发行份额40亿份，环比+55%，同比-69%。截至5月27日，本年累计新发股票+混合型基金354只，发行份额1808亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加13只。 券商经纪业务：本周（5月23日至5月27日）日均股基成交额为9275亿元，环比+4.04%，同比-9.2%；截至5月27日，两市年初至今累计日均股基成交额为10337亿元，同比+7.91%。 券商投行业务：截至5月27日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2742亿元/2251亿元/40118亿元，同比+90%/-32%/-0%，IPO规模同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至5月26日，全市场两融余额达到15275亿元，较5月初+1.02%，两融余额占流通市值比重为2.40%；融券余额788亿元，占两融比重达到5.16%，占比环比下降。 图3：2022年4月日均股基成交额同比+19% 图4：2022年4月IPO承销规模累计同比+129% 图5：2022年4月再融资承销规模累计同比-34% 图6：2022年4月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年4月两市日均两融余额同比-3.09% 寿险保费月度数据：2022年4月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太平+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。 财险保费月度数据：2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企4月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3月+14.5%）、太保财险-0.6%（3月+10.9%）、人保财险+2.7%（3月+10.2%）、平安财险+2.2%（3月+9.2%）。 图8：4月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：4月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：证监会就《关于交易型开放式基金纳入互 联互通相关安排的公告》公开征求意见 行业要闻： 【证监会就《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见】财联社5月27日电，为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制，促进两地资本市场共同发展，证监会起草了《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》，现向社会公开征求意见。《公告》共5条，一是明确内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至交易型开放式基金，二是明确相关制度安排参照股票互联互通，三是明确投资者识别码安排，四是明确证券公司、公募基金管理人相关要求，五是明确业务实施细则相关安排。证监会将根据公开征求意见情况，进一步加以完善并履行相关程序后发布实施。（财联社） 【央行：入市的境外机构投资者可以持相关备案证明文件等材料申请开立证券账户后直接投资交易所债券市场】财联社5月27日电，人民银行、证监会、外汇局发布《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放，支持构建高水平金融开放格局。获准入市的境外机构投资者范围没有变化，程序进一步简化，可投资范围扩展到交易所债券市场。入市程序方面，境外机构投资者以法人身份入市。对于拟备案机构及已备案机构的新增产品，无需再逐只产品备案。对于已备案的产品，在银行间债券市场既可以保留现有债券账户，也可以归并至法人层面，相关金融基础设施应当提供非交易过户服务。入市的境外机构投资者，可以持相关备案证明文件等材料申请开立证券账户后直接投资交易所债券市场，交易所市场合格境外投资者托管行资质名单可通过证监会网站查询，也可以通过互联互通方式投资交易所债券市场。两种方式均无需另行办理备案或审批手续。交易所将会同中国证券登记结算有限责任公司尽快制定具体业务规则，明确已进入银行间债券市场的境外机构投资者在交易所市场开户、交易、登记、结算等事项。（财联社） 【中基协：截至4月底公募基金资产净值合计25.52万亿元】财联社5月27日电，中国基金业协会消息，截至2022年4月底，我国境内共有基金管理公司138家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司93家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计25.52万亿元。（财联社） 【证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》】财联社5月27日电，为进一步提高保荐机构尽职调查工作质量、完善保荐业务工作底稿制度，证监会对《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》进行修订，自发布之日起施行。本次《尽调准则》修订以细化明确工作要求和标准，增强可操作性为重点，认真梳理注册制试点反映出来的尽职调查问题和难点，有针对性地明确工作底线要求和质量标准，充实完善程序保障和行为规范。 坚持归位尽责，