光伏设备行业点评报告：华润电力12GW异质结项目开启基建招标，设备订单有望年内落地利好龙头设备商

事件：2022年5月24日，华润电力发布12GW高效异质结太阳能电池及组件项目配套标准厂房工程总承包信息。 华润HJT项目稳步推进，设备招标有望年内落地：2021年8月13日华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目启动，项目位于舟山高新技术产业园区，主要建设内容包括24条500MW二代异质结太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达110亿元，到2025年12GW项目建成达产后年均营业收入达190亿元，年均利润总额约20亿元。 2021年8月华润电力与舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立浙江铧海新能源有限公司作为项目建设主体；后2021年12月6日，爱康科技、华润电力物流(中国)有限公司及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立合资公司浙江润海新能源有限公司作为建设主体 ， 华润电力 、 舟山海投和爱康科技分别持股40%/40%/20%。项目分4期建设，一期先行建设3GW，我们判断2022年订单有望落地3GW左右。2022年5月24日项目开始厂房基建招标，表明项目顺利推进，我们预计设备招标即将开启，年内有望实现设备订单落地；按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻厂房交付需要约3-6个月左右，故我们认为最快2023年Q1设备能够搬入厂房实现交付。 HJT单面微晶设备已成熟，双面微晶设备下效率有望达26%：HJT单面（N面）微晶设备已成熟，量产效率有望突破25%：2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%；2022年4月30日华晟二期2GW高效微晶异质结项目首批210电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%，金刚玻璃与安徽华晟均采用了迈为股份的设备，这意味着作为设备商的迈为在设备工艺上取得了初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。P面微晶设备已通过实验室阶段，正在开发量产方案，我们预计2023年双面微晶设备下HJT效率可达26%。 HJT降本增效加速推进，年内电池片生产成本曲线将显著下降：我们认为2022年HJT降本增效加速推进，预计2022年HJT电池片生产成本与PERC打平，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。（1）银浆：降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩。（2）硅片：薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向。（3）靶材：AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展。 迈为股份为HJT整线领先设备商，其它设备商HJT路线有序推进中：目前具备HJT整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源（大股东钧石电力持股75.7%）等，具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖（中微公司投资4.8%），正在客户端试用核心设备PECVD的为迈为股份、捷佳伟创和金辰股份等。我们认为迈为股份作为HJT整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟2GW数据支撑。 换效率：2022年底量产效率达25%。（2）成本：HJT制造成本与PERC打平，SMBB、银包铜和国产银浆、硅片薄片化、NP同价进展顺利。（3）玩家：2022年新玩家扩产HJT，2023年开始大规模扩产。我们预计2025年HJT设备需求超500亿元。 投资建议：电池片设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 风险提示：下游扩产不及市场预期，HJT产业化进程不及市场预期。 事件：2022年5月24日，华润电力发布12GW高效异质结太阳能电池及组件项目配套标准厂房工程总承包信息。 1.华润HJT项目稳步推进，设备招标有望年内落地 2021年8月13日华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件项目启动，项目位于舟山高新技术产业园区，主要建设内容包括24条500MW二代异质结太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达110亿元，到2025年12GW项目建成达产后年均营业收入达190亿元，年均利润总额约20亿元。 2021年8月华润电力与舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立浙江铧海新能源有限公司作为项目建设主体；后2021年12月6日，爱康科技、华润电力物流(中国)有限公司及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立合资公司浙江润海新能源有限公司作为建设主体，华润电力、舟山海投和爱康科技分别持股40%/40%/20%。项目分4期建设，一期先行建设3GW，我们判断2022年订单有望落地3GW左右。 2022年5月24日项目开始厂房基建招标，表明项目顺利推进，我们预计设备招标即将开启，年内有望实现设备订单落地；按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻厂房交付需要3-6个月左右，故我们认为最快2023年Q1设备能够搬入厂房实现交付。 2.HJT单面微晶设备已成熟，双面微晶设备下效率有望达26% HJT单面（N面）微晶设备已成熟，量产效率有望突破25%：2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%；2022年4月30日华晟二期2GW高效微晶异质结项目首批210电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%，金刚玻璃与安徽华晟均采用迈为股份设备，意味着作为设备商迈为在设备工艺上取得了初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。P面微晶设备已通过实验室阶段，正在开发量产方案，我们预计2023年双面微晶设备下HJT效率可达26%。 图1：我们预计2023年双面微晶设备下HJT效率可达26% 3.HJT降本增效加速推进，年内电池片生产成本曲线将显著下降 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，预计2022年HJT电池片的生产成本与PERC打平，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。 （1）银浆——降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT降本的主要方向之一，具体方式包括： ①多栅线细栅线：华晟在SMBB技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。②银包铜：分成2步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为45%，未来极限含银量30%。 我们预计2022H2国产企业能实现低温银浆成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本只比PERC高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000元/kg。③电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 （2）硅片——薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N型硅片与P型硅片平价。 （3）靶材——AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325元/片（即0.0478元/W）降低到0.1426元/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。在2022年底电池片总成本0.9+元/W的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW消耗5吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。 4.迈为股份为HJT整线领先设备商，其它设备商HJT路线有序 推进中 目前具备HJT整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源（大股东钧石电力持股75.7%）等，具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖（中微公司投资4.8%），正在客户端试用核心设备PECVD的为迈为股份、捷佳伟创和金辰股份等。 我们认为迈为股份作为HJT整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟2GW数据支撑： 3/6 （1）过往设备中标的历史结果表明迈为股份具备领先优势：复盘2021年HJT市场情况，2021年HJT全市场新增扩产8.1GW，迈为股份中标5.8GW，市占率72%+； 2022年4月公司公告又获印度信实工业（REC母公司）8条HJT整线设备合计4.8GW订单，充分说明迈为股份在HJT领域具备领先优势和技术迭代优势。 （2）迈为股份技术优势显著，拥有准动态镀膜、微晶技术等：PECVD为电池片环节核心设备，价值量占比约50%，迈为股份自主研发了多腔体准动态镀膜技术，同时具备大产能+低成本的光伏思维，实现PECVD的高效率+低成本；同时迈为股份小腔体&多腔室设计更适合微晶技术；2022年5月国家能源局公示了《2021年度能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单》，迈为股份的“HJT2.0异质结电池PECVD量产设备”是2021年唯一进入此名单的光伏设备，有望受益于其招标优惠政策获得央企背景的华润电力设备订单。 （3）迈为股份拥有微晶设备的量产经验优势：相较于捷佳伟创、金辰股份等设备商，迈为股份的微晶设备具备量产经验优势，华晟二期2GW项目使用了迈为股份的微晶设备，已有量产数据支撑，2022年4月30日华晟二期2GW高效微晶异质结项目首批210电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%，有望达到25%量产平均效率。 其它设备商进展来看，捷佳伟创在下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT中试线高效电池首片下线；管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；2021年10月RPD助力隆基股份一周内分别获得25.82%、26.30%的效率；新一代量产PAR系列产品（PVD+RPD），已经完成初步中试。 金辰股份2021年6月首台HJT PECVD进驻晋能科技以来非晶PECVD镀膜设备已通过验证；2022年3月首台微晶HJT PECVD工艺设备运抵晋能科技。 5.中性假设下，我们预计2025年HJT设备需求超500亿元 中性假设下，我们预计2025年HJT设备需求超500亿元。中性假设主要包括： （1）转换效率：2022年底量产效率达25%。 （2）成本：HJT制造成本与PERC打平，SMBB、银包铜和国产银浆、硅片薄片化、NP同价进展顺利。 （3）玩家：2022年新玩家扩产HJT，2023年开始大规模扩产。 图2：我们预计2025年HJT设备需求超500亿元（中性假设） 6.投资建议 电池片设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 7.风险提示 下游扩产不及市场预期，HJT产业化进程不及市场预期。