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2021年报及2022年一季报点评:煤炭需求保持增长,货运收入快速恢复

2022-04-28程新星光大证券罗***
2021年报及2022年一季报点评:煤炭需求保持增长,货运收入快速恢复

事件:公司发布2021年报及2022年一季报。公司2021年实现营业收入787亿元,同比增长8.3%(调整后);实现归母净利润122亿元,同比增长13.1%(调整后);实现扣非归母净利润122亿元,同比增长12.4%(调整后)。公司拟派发现金股利(税前)0.48元/股。公司2022年第一季度实现营业收入183亿元,同比下降5.9%,实现归母净利润29.7亿元,同比下降18.1%,实现扣非归母净利润29.7亿元,同比下降18.6%。 煤炭需求保持增长,货运业务收入快速恢复。公司2021年完成货物发送量6.9亿吨,同比增长4.5%;完成货物换算周转量3,951亿吨公里,同比增长6.0%。 其中,完成煤炭发送量58,160万吨,同比增长7.0%。主要原因是国内经济持续稳定恢复拉动煤炭需求增长,2021年国内原煤产量41.3亿吨,同比增长5.7%,晋陕蒙三省区原煤产量合计29.3亿吨,同比增长1.4亿吨,占全国煤炭总产量的比重达到70.9%。在运煤需求带动下,公司2021年大秦、侯月等主通道运量分别增长4.0%和2.4%。综合以上因素,公司2021年实现货运业务收入624亿元,同比增长7.4%。2022年1-3月,大秦线累计完成货物运输量10392万吨,同比减少3.38%。 客运需求恢复落后于货运需求。公司2021年完成旅客发送量3,631万人,较2020年同期增长19.5%,恢复到19年同期的63%,完成旅客换算周转量为30亿人公里,较2020年同期增长3.1%,恢复到19年同期的44%。由于疫情对客运需求的负面冲击大于货运需求,公司2021年共实现客运收入约62亿元,较2020年同期增长29%,恢复到19年同期的81%。 固定资产折旧年限延长,铁路运输业务毛利率回升。公司2021年铁路运输业务营业成本同比上涨5.5%,其中折旧成本同比减少19亿元(同比下降30%),主要原因是公司从2021年1月1日起延长部分固定资产折旧年限;人员费用、货运服务费受业务量上涨的影响,2021年分别同比增长9.0%、4.6%。综合以上,公司2021年铁路运输业务毛利率为21.9%,较2020年同期增长2.3pct,较19年同期下降1.06pct。 继续深化“以货补客”,全力推动上量增收。2022年公司将继续把“以货补客”作为运输经营的大格局,依托资源优势,充分挖掘增量潜力。 投资建议:煤炭生产持续向“三西”地区集中,公司区位优势将更加凸显,随着“公转铁”、“散改集”的持续推进,煤炭等大宗货物向铁路运输集中的趋势更加明显,在国内煤炭需求延续增长的背景下,公司盈利将重回增长轨道。基于国内疫情影响,我们下调公司22-23年净利润预测5%/4%分别至132亿元、138亿元,新增24年净利润预测145亿元;维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。 公司盈利预测与估值简表