一季度盈利表现稳健，股权激励利于长期发展

2022年一季度业绩同比扭亏为盈，符合预期。一季度单季营收629.8亿元（+47.8%），归母净利润10.2亿元（去年同期-9.9亿元）,扣非归母净利润9.1亿元（去年同期-11.3亿元）。一季度业绩之前已有预告，业绩表现符合预期。在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度业绩表现已属稳健。 疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓，多方因素助力一季度业绩表现稳健。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 公司一季度资本开支同比下滑，股权激励保留优秀人才。现阶段，公司整体产能比较充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，公司一季度资本开支同比减少4.4亿元至35.3亿元。在今年国内疫情持续时间有限的假设下，我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩将实现大幅修复。公司计划2022年实施股票期权激励计划，目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制，吸引和保留优秀的核心人才，建立公司的人力资源优势，为公司的持续快速发展注入新的动力；激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性；根据公告中的估算结果，激励计划费用的摊销对22年和23年造成的成本影响大约在每年2亿元左右，影响程度不大。 风险提示：国内疫情恶化；油价上涨超预期；时效快递增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年一季度业绩同比扭亏为盈 ， 符合预期 。一季度单季营收629.8亿元（+47.8%），归母净利润10.2亿元（去年同期-9.9亿元）,扣非归母净利润9.1亿元（去年同期-11.3亿元）。一季度业绩之前已有预告，业绩表现符合预期。 在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度业绩表现已属稳健。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元） 图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量； 2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 图5：顺丰控股费用率变化趋势 图6：顺丰控股毛利率和扣非净利率变化趋势 公司一季度资本开支同比下滑，股权激励保留优秀人才。现阶段，公司整体产能比较充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，公司一季度资本开支同比减少4.4亿元至35.3亿元。在今年国内疫情持续时间有限的假设下，我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩将实现大幅修复。公司计划2022年实施股票期权激励计划，目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制，吸引和保留优秀的核心人才，建立公司的人力资源优势，为公司的持续快速发展注入新的动力；激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性；根据公告中的估算结果，激励计划费用的摊销对22年和23年造成的成本影响大约在每年2亿元左右，影响程度不大。 投资建议：维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 表1：分部相对估值结果 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）