传统主业规模有所下滑，22年期待转型HJT见真章

事件：公司公布21FY及22Q1财务报告，21FY实现营收3.2亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润-2.0亿元，同比-0.7亿元，扣非归母净利润-1.5亿元，同比-0.2亿元，业绩略低于此前业绩预告中值，22Q1实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3亿元，较21Q1分别-0.1/-0.3/-0.3亿元。 传统业务减值计提轻装上阵，经营性现金流承压 分业务看，21FY公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7亿元 ， 同比-18.3%/-5.9%/+21.2%， 毛利率分别为29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升，但受房地场市场调控、融资政策收紧影响，公司地产客户开工意愿明显下降，导致新获订单减少，各项业务收入有所下降。21FY玻璃产量77万平米，yoy+1.8%，销量73万平米，yoy-0.5%，产销率94.8%；玻璃综合单价431元/平米，yoy-3%。21FY公司共计提减值1.25亿元，其中单项减值计提6036万元。 HJT电池实现首批交付，业绩弹性可期 2021年6月公司公告投资8.32亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目，22年3月12日已初步投产，HJT电池组件来到700W+时代。转换效率看，从24.3%（3月28日）到突破24.5%（4月9日）仅用短短数十日，至4月19日首批订单交付，转换效率已突破25%。此外，公司项目已于4月20日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面，目前公司首批210异质结微晶电池海外订单已经实现交付，我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT技术成本目前还较PERC及TOPCon更高，但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户，同时下半年硅料释放HJT成本有望随之降低，全年公司HJT盈利或超预期。 行业层面，华晟二期2GW组件项目于4月25日流片，目前转换效率最高达22.5%，隆基近期拟建设HJT中试线1.2GW（目前隆基无铟HJT电池的实验室最高效率25.4%），同时东方日升5GW项目（一期，后续仍有10GW）环评通过，建设周期约1年，预计23Q1有望流片。今年来HJT技术催化较多，持续关注降本进度和各企业量产效率。 大股东HJT项目积极推进，业务协同可期，维持“买入”评级 目前欧昊的4.8GW HJT电池组件项目积极推进，一期2.4GW于21年7月底开工，预计今年10月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东，我们预计后续有望和股东形成协同，消化部分产能。考虑传统主业与地产相关，我们略微调低盈利预测，预计公司22-24年归母净利润0.3/1.2/1.4亿元（前值22-23年0.4/1.4亿元），对应PEG 1.6/0.44/0.37，维持“买入”评级。 风险提示：HJT项目进展不及预期，硅料产能释放不及预期，下游客户拓展不及预期 财务数据和估值