汽车行业深度研究报告：600亿元汽车购置税减征带来哪些影响？

5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，整体超预期。 估计可能按1.6L以下车型、减征5%购置税、持续7个月，或2.0L以下车型、减征2.5%、持续7个月，其中前者更倾向于扶持中低端需求以及自主车企。 燃油车影响：政策有望加速消费恢复。一方面，车价下降推动需求增加；另一方面，配合整体性宏观刺激政策，经济本身的恢复也将提高购买意愿、提振消费信心进而销量。由于细则未公布，我们初步将全年乘用车合计上险及批发预期上调5PP，分别从0%上调至5%，批发从约7%上调至12%。 若推出1.6L以下购置税减征政策，以下主流车企受益程度更大，按2021年上险量1.6L以下占比排序：长安84%、广汽本田82%、东风本田81%、北京现代76%、上汽乘用车75%、上汽大众70%、长城汽车66%。 电动车影响：5-20万元级别电动车是潜在影响区间。5万元以下油车较少、20万元以上1.6L以下的油车也不多（2021年估计48万辆），因此5-20万元级别燃油vs电动车车价关系可能发生变化，哪吒、比亚迪、零跑、小鹏、广汽埃安等品牌在该价格带销量相对较大。 而全年新能源车销量预期我们暂不做调整。主要因为：1）部分新能源车企的订单交付周期较长，也可能通过交付周期缩短来完成全年的量；2）油价高位、油车经销商折扣减弱等因素，可能弱化一定价格对比关系；3）5-20万元级别的电动车占新能源总销量5-6成，若有10%-20%观望客户流失，对新能源总量影响约5%-10%；4）油车销量若增加，车企双积分压力也可能上升。全年我们仍维持510万辆/+61%的预期，电动和燃油在这种情况下未必是此消彼长关系。 整车推荐长安汽车、长城汽车。单纯考虑政策潜在效果，综合1.6L以下占比、新能源车情况，整车相对更受益的公司排序为长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽集团。其中今年新品周期相对较强的是长安汽车、长城汽车。 基于行业变革，我们继续看好比亚迪。 零部件推荐豪能股份，建议关注星宇股份、新泉股份、华域汽车。政策有望带来零部件基本面底部加速恢复，低估值优势、短期业绩增速、中长期成长性相互交织。单纯考虑政策潜在效果，相对偏自主、偏燃油、偏内销的零部件产业链条提振幅度可能更大，站在此角度推荐豪能股份，建议关注星宇股份、新泉股份、华域汽车。此外低估值标的继续推荐立中集团、爱柯迪、常熟汽饰等，弹性标的继续看好拓普集团、上声电子。 我们继续看好中国整车和汽车零部件行业在全球的竞争比较优势不断攀升，政策只是阶段性的加速器，建议持续聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素，选择有估值优势、成长空间的优秀汽车公司。 测算、详细数据请见正文。 投资建议：我们看好中国汽车制造业全球竞争优势不断增强，以及智能电动带来的成长加速。下半年新车上市、行业恢复将带来整车、汽车零部件机会，这次汽车刺激政策将进一步加速整体趋势及上升幅度，有望对基本面和估值都带来强劲推动。基于潜在政策，整车推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车；零部件推荐豪能股份，建议关注星宇股份、新泉股份、华域汽车。在本次政策之外，我们仍要聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素，继续看好比亚迪，低估值零部件标的继续推荐立中集团、爱柯迪、常熟汽饰等，弹性标的看好拓普集团、上声电子。 风险提示：实际政策细则低于预期、宏观经济及疫情恢复低于预期、原材料涨价情况超预期等。 投资主题 报告亮点 对各车企不同排量数据进行梳理，对比各价格带燃油、电动车型情况等。 投资逻辑 看好中国汽车制造业全球竞争优势不断增强，以及智能电动带来的成长加速。 下半年新车上市、行业恢复将带来整车、汽车零部件机会，这次汽车刺激政策将进一步加速整体趋势及上升幅度，有望对基本面和估值都带来强劲推动。 基于潜在政策，整车推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车；零部件推荐豪能股份，建议关注星宇股份、新泉股份、华域汽车。考虑中长期成长性，继续看好比亚迪，低估值零部件标的继续推荐立中集团、爱柯迪、常熟汽饰等，弹性标的看好拓普集团、上声电子。 1.潜在刺激政策形式 5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，虽然细节没有公布，但根据“阶段性”“减征”“部分”等关键词，结合此前两次购置税优惠政策，我们估计按以下要素区分，可能有几种不同可能性： 1)覆盖车型排量：新能源车已免征购置税，估计是按燃油车排量，可能1.6L以下或2.0L以下两种；按2021年按交强险数据，1.6L以下上险量占乘用车总量54%，2.0L以下占84%。 2)减征时段：可能7个月（2022年6月-12月）、1年或2年； 3)减征幅度：可能2.5%优惠或5%优惠，优惠额分别对应车价2.2%和4.4%。 图表1：2021年6-12月以及全年分排量上险量与占比情况（万辆） 我们根据上述2*3*2的情形，根据2021年国内乘用车上险量的情况进行测算，按1.6L以下均价12万元、2.0L以下均价17万元的假设，总额在600亿元以内又不显著过低过高的情形分别是（低了没有必要给较高上限，过高容易超过预算）： 1)1.6L以下，1年，减征2.5%，合计减税292亿元，假设600亿元用完销量要增长102%才能达到； 2)2.0L以下，7个月，减征2.5%，合计减税359亿元，假设600亿元用完销量要增长66%才能达到； 3)1.6L以下，7个月，减征5%，合计减税322亿元，假设600亿元用完销量要增长86%才能达到。 其中情形2和情形3都有可能，情形3相较于2会更倾向于扶持中低端需求以及自主车企，我们在后续测算中采用情形3的假设。 图表2：关于乘用车减征购置税600亿的相关测算 图表3：2009年-2019年狭义乘用车零售销量及增速 2.对燃油车影响 财政发力的购置税减免是一项强力刺激政策，我们估计对燃油车消费将起到强力拉动作用。具体体现在两方面： 1)车价下降推动需求增加：按5%购置税减征，典型10万-20万元车的购置税减免额可达到0.44万-0.88万元；虽然可能在一定程度上，车企、经销商的折扣也不会如原先预期的放大幅度，但车价的下降依然会推动需求的扩增。 2)经济、消费信心恢复推动销量增加：此前我们一直强调，汽车销量是消费节奏，经济活跃程度将影响消费意愿，这次汽车购置税优惠政策的推出显示了政府对于经济的托底、刺激决心，配合整体性宏观刺激政策，经济本身的恢复也将提高购买意愿、提振消费信心进而销量。 由于政策细则未公布，根据大致的潜在政策性，我们初步将全年乘用车上险及批发预期上调5PP，分别从0%上调至5%，批发从约7%上调至12%。 按2021年交强险数据，主流车企中1.6L以下占比较高的有：长安84%、广汽本田82%、东风本田81%、北京现代76%、上汽乘用车75%、上汽大众70%、长城汽车66%。如果推出1.6L以下购置税减征政策，他们的受益力度会相对更大一些。 图表4：各车企1.6L以下、1.6L以上、新能源上险及占比情况 3.对新能源车影响 市场目前也非常关注潜在政策对新能源车的影响，因为燃油车如果购置成本下降，相较于新能源车的价格比较关系就可能发生变化，但这里有个隐含假设是，行业总需求扩增不足。 这里我们先针对不同价格带的燃油、新能源车情况做一个简单梳理： 1)0-5万元：0-5万价格区间目前已几乎没有对标燃油车，主要的新能源车为五菱、奇瑞等A00级车型，也包括今年长安将推出的LUMIN，它们受影响可能性较小。 2)5-10万元：或受影响的品牌为哪吒、零跑等，面对5-10万级别燃油车的竞争压力提升，例如自主诸多车型，以及轩逸、朗逸、思域等。 3)10-15万元：或受影响的品牌为比亚迪、哪吒等。比亚迪海豚、秦、元家族产品，哪吒U、V位于此区间。该价格带的燃油车竞争者主要包括长安、长城、吉利等，是自主主销价格带之一。 4)15-20万元：或受影响的品牌为比亚迪、零跑、小鹏、广汽埃安。比亚迪宋、唐家族，小鹏P5、G3，零跑C01，埃安S、Y位于此区间。该价格带的燃油车竞争者主要为本田、丰田车型。由于比亚迪10-20万新能源产品占比超过60%，相对燃油车的热销状态可能会有所削弱。 5)20万元以上：特斯拉、新势力、比亚迪等占比较高，该区间1.6L以下燃油车主要为豪华品牌的中小车型，2021年估计销量在48万辆，包括奥迪A3/Q3、奔驰A级/C级/GLA/GLC等，但市场相对小众，与该价位的新能源车不是同类竞品，补贴优势对新能源产品影响较小，尤其是今年新能源车的强力新品进一步集中在此区间。 图表5：不同价格带燃油车、新能源车销量较大车企 图表6：2021-2022年新能源车企分价格带市占率及占总销量比例排名（万辆，%） 可以看到，从油电车型价格比较的角度来看，5-20万元价格区间的新能源车可能受到本次政策的影响，但基于以下原因，我们暂不对全年新能源车预期做调整： 1)燃油车购置税减征增加了新能源车的竞争压力，但新能源仍有政策上的优势。当前的补贴力度仅占车价4.4%，预计将主要影响5-20万元价格带新能源与燃油车之间的摇摆、观望客户。该价格区间销量占新能源车总销量约5-6成，假设因此流失10%-20%的客户选择燃油车，实际对新能源总量的影响约5%-10%。 2)除燃油车购置税，仍需注意后续燃油车折扣、使用成本对需求影响。由于缺芯导致的供给紧张，汽车行业折扣2H21回收约5%。原先预期本次疫情后，经销商有望增加折扣刺激消费，但当下购置税优惠先落地可能会减弱放折扣预期。另一方面，油费年初至今上涨约3-4成，对于家庭乘用车而言，一年油费成本上升2-3千元/1.2万公里。 3)部分新能源车企的订单交付周期较长，也可能通过交付周期缩短来完成全年的量。 4)油车销量增加，双积分压力也可能上升。 此外，需要注意中长期电动智能仍是发展主线： 1)假设新能源政策延续此前的明年补贴终止、购置税退坡的预期，那么2H22仍然会有很强的消费提前释放现象，总量上不必下调；而刺激政策大概率仅限今年，明年新能源、燃油车都会面临政策退坡，竞争会再度站在相近起跑线上。 2)传统车企盈利增加后，仍会将资源、精力投入到电动智能的发展，战略方向不会发生变化。2H22燃油车的政策弹性预期释放后，仍应结合电动智能的长期方向去布局投资。 4.投资建议 在中国汽车制造业全球竞争优势不断增强的大趋势下，我们看好下半年新车上市、行业恢复所带来的整车、汽车零部件机会，这次汽车刺激政策的推出将进一步加速整体趋势的到来，以及上升幅度，对基本面和估值都有望带来强劲推动。 整车推荐长安汽车、长城汽车。单纯考虑政策潜在效果，综合1.6L以下占比、新能源车情况，整车相对更受益的公司排序为：长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽集团。其中今年新品周期相对较强的是长安汽车、长城汽车，聚焦行业变革，我们继续看好比亚迪。 1)长安汽车：1.6L以下占比高，新能源占比一般，今年新品周期较好，且新能源车避开了5-20万元的燃油主力价格带。 2)长城汽车：1.6L以下占比较高，新能源占比一般，今年燃油新车较多，5-10万元的新能源车已暂停接单。 零部件推荐豪能股份、富奥股份、常熟汽饰。行业销量增长有望带来零部件业绩加速恢复，低估值优势、短期业绩增速、中长期成长性相互交织。单纯考虑政策潜在效果，相对偏自主、偏燃油、偏内销的零部件产业链条提振幅度可能更大，站在此角度推荐常熟汽饰、富奥股份、豪能股份，建议关注星宇股份、新泉股份。在本次政策之外，我们仍要聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素，因此低估值标的继续推荐立中集团、爱柯迪等。弹性标的继续看好拓普集团、上声电子。 1)豪能股份：今年燃油车客户占比较高，且以自主为主，仅10%外销（2021年营收，下同）。 2)星宇股份：中低线合资为主，内销占比高。 3)新泉股份：特斯拉以及自主车企为主，内销占比高。 4)华域汽车：上汽系为主，1.6L以下占比较高，海外占比不高。 图表7：20