机器视觉核心部件龙头企业，在高成长性赛道具强延展性，持续打开上升空间

国内机器视觉核心部件龙头，营收规模快速扩大且盈利能力强。奥普特成立于2006年，以解决方案带动光源等产品销售，持续快速成长。2021年，公司营收同比+36%达8.8亿（2017-21年CAGR 30%），其中新能源业务快速放量，营收同比+242%达2.6亿，3C业务同比+4%为5.2亿实现正增长。盈利方面，2017-21年，公司综合毛利率分别为71.4%/71.3%/73.6%/73.9%/66.5%，扣非归母净利润CAGR为35%，2021年达2.6亿 。2021年，公司综合毛利率波动主要系新能源占比提升较快，但在各行业中，其以方案带动销售的模式具有较高附加值，且3C等行业业务主要与外资品牌竞争，公司有望在中长期保持较高盈利水平，随着加大镜头、相机、视觉控制器、工业读码器等产品布局及拓展汽车、半导体等应用，天花板也将持续抬高。 机器视觉赛道具高成长性，奥普特卡位具强延展性。我国机器视觉行业起步于20世纪90年代，目前处于高速发展阶段，2015-20年，国内机器视觉市场规模从31亿增长至113亿，CAGR达30%，较同期全球市场CAGR高18pp。奥普特在机器视觉产业链占据中游黄金生态位，更容易实现跨行业多元发展：一方面，其采购的大部分原材料国内市场较为成熟、供应充分，另一方面，机器视觉在我国属新兴应用，奥普特专注核心部件，其与设备商的合作应大于竞争，在拓展下游行业时所面临的竞争较设备商跨行业时更小，且有望在终端客户对机器视觉应用重视程度提升的情况下，直接与终端合作并逐步导入终端客户的设备供应商体系中，公司业务具优越延展性。 横纵拓展打开成长空间，深耕技术护城河持续垒高。拓产品：公司采用直销模式并以解决方案促进产品销售，在这方面基本对标全球视觉龙头基恩士的业务模式，由于机器视觉属于新兴技术，客户对于完整解决方案的依赖度较高，这种模式更加具备快速响应甚至牵引客户需求的优势，公司不仅拓品类能力强，而且有望在中长期保持较高盈利水平。拓行业：从3C起家，新能源行业正快速放量，在汽车、半导体及其他诸多领域均有广阔空间，公司也在积极布局中。与此同时，2017-21年公司研发费用率均在11%以上，除巩固原有优势外，重点发展深度学习等前沿技术抢占高地，并在我国机器视觉人才相对稀缺的情况下通过校企合作等方式培养应用型人才，同时也将公司的标准、产品等在售前即输出至市场，护城河持续垒高。 盈利预测与投资建议。看好公司作为国内机器视觉核心部件龙头的延展性，以及在持续技术和经验积累中的坚实竞争力，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6、 4.6、6.1亿元，对应PE 39、31、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业拓展不及预期；替代进口速度不及预期；成本费用管控不及预期。 股票数据 1.国内机器视觉核心部件龙头，新项目有望渐次开花结果 1.1.解决方案带动光源等产品销售，立足3C、新能源优势行业边界持续拓宽 深耕光源等机器视觉核心部件，从3C、新能源优势行业起家持续拓展业务边界。2006年，奥普特成立，进入当时以外资品牌为主的机器视觉赛道，并选择了对视觉功能效果有先决性作用的光源和光源控制器为突破口，为客户提供定制化解决方案来促进产品销售，率先切入了3C电子行业和新能源行业龙头客户，产品应用于苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业龙头企业的生产线中。公司在产品、行业等方面持续开拓，产品端延伸至镜头、相机、视觉控制器、视觉处理分析软件等其他核心部件，并在2021年新增工业读码器、3D激光传感器等新品，产品体系不断完善，行业端还布局了汽车、半导体、医药等优质赛道，逐步发展成为目前国内机器视觉核心部件龙头公司，而且有望在行业开拓中逐渐提升产品的丰富度、通用性和适用范围，长期发展空间广阔。 图1：从光源产品起步，逐步拓展至镜头、相机和视觉控制器等全套机器视觉核心软硬件产品 以解决方案促进产品销售，打造高附加值的业务模式。奥普特的产品主要是光源、光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等机器视觉核心部件，公司利用自主建立的成像和视觉分析两大软件技术平台，结合多年在机器视觉各下游行业的案例应用经验，向客户提供专业的机器视觉解决方案，以提供方案的模式，搭配产品促进销售，进而提高产品的利润附加值。公司在产品端的多元布局为提供完善的解决方案及配套产品奠定了基础，而以方案促销的高附加值业务模式也保障了公司的盈利水平。 （1）光源：机器视觉系统中最关键的零部件之一。由于机器视觉系统是通过分析来自被摄物体的反射光或透射光去实现特定目标功能，因此光源直接影响输入数据的质量和应用效果。公司自2006年成立起便在该领域布局，覆盖了常见的可见光和不可见光，截至招股书发布日，公司光源已有38个系列，近1000款标准化产品，也可根据客户需求提供定制光源。 （2）光源控制器：光源控制器和光源一起搭配使用，为机器视觉提供“看”的环境，主要作用是给光源供电，控制光源的亮度和光源照明状态（亮/灭），还可以通过给光源控制器解发信号来实现光源的频闪，进而有效延长光源的寿命。 图2：公司拥有近1000款标准光源产品 图3：公司可根据客户需求提供定制化光源产品 （3）镜头：机器视觉系统中被摄物体信息采集和传递过程的起点，相当于人眼的晶状体。运用在机器视觉中的镜头为工业级镜头，要求镜头提供更小的光学畸变、足够高的光学分辨率以及更丰富的光谱响应选择。公司于2014年已经开始布局镜头业务，产品主要包括定焦镜头、线扫镜头等。 （4）相机：机器视觉中的图像采集单元，相当于人眼的视网膜。相机的功能主要是采集图像后输出数字信号，这些信号会在视觉控制系统中重建为灰度或者彩色矩阵图像。公司于2018年着手研发，并在2019年成功推出具有自主知识产权的相机标品且实现了少量销售。 图4：公司光源控制器分为模拟控制器和数字控制器两大类 图5：公司镜头产品主要包括定焦镜头、线扫镜头等 （5）视觉控制系统：对光源、镜头、相机获得的图像进行分析处理，并根据处理结果和一定的判决条件实现机器视觉功能目标的软件和硬件设备的总称，相当于人脑的视觉皮层和大脑的其他部分。视觉控制系统包括视觉处理分析软件和视觉控制器，其中视觉处理分析软件是核心，可以附着于独立的视觉控制器或者工控机，成为基于PC的视觉控制系统，也可以集成于相机之中，从而将相机进一步扩展为智能相机。公司的视觉处理分析软件包括SciSmart智能视觉软件和SciVision视觉开发包，两款软件的1.0版本分别于2009年、2015年推出，公司在软件方面也具备较长期的积累。 图7： 公司视觉处理分析软件包括SciVision视觉开发包和SciSmart智能视觉软件 图6：公司Q系列视觉控制器最早于2015年推出 1.2.2021年新能源行业收入同比+242%达2.6亿快速放量，约占营收30% 2017-2021年，公司总营收复合增速为30%达8.75亿元，新能源业务2021年实现快速突破。2017-2021年，公司营业收入从3.03亿元增长至8.75亿元，复合增速约30%，2022Q1公司营收同比+23%为2.18亿元，实现了稳健增长。 详细拆分公司2021年收入：分行业，其中来自新能源行业的收入同比+242%达2.58亿元，占收入的比例提升至29.5%，较2020年的占比提升17.7pp，是公司2021年收入实现快速增长的主要驱动力，另外，来自除新能源、3C电子的其他行业的收入虽然目前占比较低，同比也实现了+40%的较快增长，公司收入结构在行业间更加均衡。分产品，2017-2021年，镜头、相机、视觉控制系统及其他产品占公司收入的比例分别为42.1%、42.2%、42.4%、49.9%、56.1%，占比呈上升趋势，公司产品品类实现较好拓展，2021年公司工业读码器、3D激光传感器及深度学习产品也已通过多家终端相关客户测试及批量销售，以解决方案带动产品销售的优势有望持续兑现。 图8：2021年，公司来自新能源行业的收入同比+242%达2.58亿元，占收入的比例提升至29.5% 图10：公司收入结构在产品间不断均衡化，以方案带动产品销售的优势有望不断兑现 图9：2021年公司实现营收8.75亿元，同比+36% 2021年综合总毛利率因新能源业务占比提升同比-7.4pp为66.5%，预计其他行业毛利率较为稳定。从盈利水平来看，公司毛利率保持高水平，2017-2020年均在70%以上，据招股书披露，主要原因有（1）解决方案增加了产品附加值；（2）在进行产品销售定价时，会考虑到应用研发投入、售后服务费用等综合投入（而这些投入计入费用，未计入产品成本）；（3）公司产品定位高中端，与国际品牌同层次竞争。分产品来看，2021年，毛利率较低的新能源业务拉低了公司整体毛利率水平；分销售区域来看，2021年公司境外业务毛利率为67.7%，同比小幅下降0.26pp，境外收入毛利率基本保持稳定一定程度上可以说明公司新能源外的其他行业的毛利率较为稳定。利润端，公司扣非归母净利润2021年同比+13%为2.6亿元，2017-21年CAGR达35%，较同期收入复合增速高出4.4pp，主营业务盈利能力提升。如果公司新能源业务占收入比例继续较快提升，其综合毛利率仍有下降可能，但随着公司在各行业的规模扩大，其分行业的盈利能力有望随规模效应体现而提升。 图11：2021年公司实现归母净利润3.0亿元，2017-21年CAGR达41% 图12：2021年综合毛利率同比-7.4pp为66.5%，主要系毛利率较低的新能源行业收入占比提升 图13：2021年境外业务毛利率为67.7%，同比小幅下降0.26pp 1.3.业务扩张费用率阶段性上升，在研项目丰富有望渐次开花结果 期间费用率因扩张销售团队与加大研发投入阶段性上行，随业务起量规模效应有望再体现。公司2017-2021年期间费用率（含研发）分别为39.5%、31.1%、26.0%、29.7%、33.0%，2017-2019年规模效应释放，公司期间费用率下行，2020、2021年销售费用率、研发费用率提升较为明显使得整体费用率上行，主要原因系销售团队、研发团队扩张力度较大，销售人员从2019年的290人增加至2021年的743人（CAGR 60%），研发人员从2019年的334人增加至2021年的715人（CAGR 46%）。我们认为，公司业务正处于扩张期，费用率上涨是阶段性现象，随着公司募投项目产能落地以及新行业应用起量有望再次下行。而且，从公司经营性现金流量情况来看，公司在业务扩张同时，保持了较好的现金管控和回款能力，2021年销售商品、提供劳务收到的现金达7.5亿元，占总营收的86%，经营状况稳健向好。 图14：奥普特2021年期间费用率为32.96%，同比+3.24pp 图15：公司销售团队、研发团队快速扩张 图16：业务扩张同时，回款情况保持良好 多个新产品处于规划或者研发阶段，在下游多个行业规划研发机器视觉应用方案。具体来看公司2021年年报披露的在研项目情况：从研发产品来看，公司光源、光源控制器继续迭代，“适用于高精度视觉检测的光源技术研究与开发”“高速高集成光源控制器的研究与开发”等项目，技术达到国内或国际先进水平，镜头、相机、工业读码器等硬件以及视觉检测系统、视觉算法等也在不断完善布局。 从研发方向来看，有专门针对锂电、半导体、应用触摸屏领域的项目，也有下游应用较为通用的项目。从数量来看，2021年奥普特在研项目较2020年增加8个，总数达到24个，其中18个已完成，3个处于研究阶段，3个进入试产阶段，而在18个已完成项目中，2个来自2020年进行中的项目，16个系2021年新设立并于当年完成的项目。公司研发围绕提升产品的速度、精度，针对下游多种应用场景下进行开发，并持续加深软硬件的开发研究，进一步巩固公司核心技术的同时，新项目有望渐次开花结果。 表1：多个新产品处于规划或者研发阶段，在各下游行业规划研发机器视觉应