科学服务行业2022年中期策略：大国崛起下的黄金赛道

2021年是科学服务行业利好政策密集出台的一年，《十四五规划》、《科学技术进步法》、《计量发展规划》等文件均为科学服务行业的未来发展打开空间。从收益角度来看，2021年两会后科学服务板块表现优异，尽管历经三次回调但截至目前仍较沪深300实现了15%+的超额收益。 行业营收增速稳健，疫情影响利润。2021年，30家样本科学服务上市公司营业总收入为470.55亿元，同比增长16.18%；归属于母公司的净利润57.36亿元，同比下降8.62%；期间费用率小幅提升；资产负债率保持稳定。细分板块中，由于疫情影响核酸检测业务增多，检测板块实现营收与净利润双增，但疫情也对试剂耗材、仪器板块表现造成了一定的负面扰动。 全球科学服务业市场规模超2000亿美元，中国研发投入增速位列全球第一。 科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。根据德国默克的预测，目前全球科学服务行业规模已经达到至少2000亿美元。2001年-2021年期间，中国R&D经费增长25.73倍，年均复合增速17.86%，而美国仅增长1.67倍，年均复合增速5.04%。我们认为，中国未来研发费用规模还会持续高速增长，同时也会驱动科学服务市场容量进一步扩大。 海外公司表现分化，在华业务迎来复苏。由于国际形势紧张，美股持续动荡等原因，仪器公司市值多数缩水，但龙头公司默克和赛默飞仍保持了较强的上升势头。2021年中国经济率先复苏，科研活动有序恢复，全球科学仪器公司在华业绩增速呈现双位数快速增长。 科学服务行业持仓市值高增，重仓股较为稳定。依据2021年年报数据，科学服务行业的持仓市值为113.57亿元，持仓市值较2020年年报同比提升26.58%。 2022Q1，机构持仓市值前5名为华测检测、聚光科技、苏试试验、中国汽研和谱尼测试，与2021年Q4相比，苏试试验前进1位，中国汽研前进2位，诺唯赞下滑三位。 投资意见：由于我国科学服务行业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并有望进入高速发展轨道。 对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率将出现数家百亿以上营收企业。我们核心推荐以下细分板块：1）试剂耗材板块，推荐泰坦科技、阿拉丁，建议关注洁特生物、诺唯赞、优宁维；2）科学仪器板块，推荐聚光科技、莱伯泰科，建议关注皖仪科技、禾信仪器、鼎阳科技；3）检测板块，建议关注谱尼测试、华测检测、实朴检测。 风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、2021、2022Q1科学服务行业表现复盘 （一）板块表现：历经两次回调仍实现15%+超额收益 从收益角度来看，2021年至今华创证券科学服务指数（Wind代码：CI3342244.UX，样本为30家主流科学服务公司）实现了可观的超额收益。2021年3月12日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》正式发布，其中明确指出要加强高端科研仪器设备研发制造，科学服务指数开始实现超额收益；2021年5月28日，中国科学院第二十次院士大会上国家领导人再次强调要在科学试验用仪器设备上全力攻坚，科学服务板块在此后涨势良好，10月份经历回调后重磅文件《科学技术进步法》发布刺激指数再度上涨。2022年大盘整体表现不佳，但截至2022年5月17日，仍较沪深300实现了15%+的超额收益。 图表1 2021年至今华创证券科学服务指数实现了客观的超额收益 （二）疫情影响，2021增收不增利 我们选取30家主流科学服务上市公司作为样本。2021年，科学服务上市公司营业总收入为470.55亿元，同比增长16.18%；2022Q1收入同比增长13.92%至106.81亿元。2021年归属于母公司的净利润57.36亿元，同比下降8.62%；2022Q1净利润下滑幅度收窄，同比下降1.24%至11.03亿元。2021年行业整体毛利率为47.62%，较去年下降1.66pct，受疫情影响2022Q1毛利率继续下降3.83pct至43.79%；科学服务行业周期性较为明显，订单大多在三四季度释放但费用全年均摊，致使单季度净利率相差较大：2021年行业平均净利率为17.62%，但2022Q1仅为9.37%。 图表2科学服务行业历年营业收入情况（亿元） 图表3科学服务行业历年归母净利润情况（亿元） 图表4科学服务行业历年扣非归母净利润情况（亿元）图表5科学服务行业历年利润率情况（%） 2021年，科学服务板块整体期间费用率有所提升，其中销售费用率11.53%，比2020年同期上浮0.38个百分点；管理费用率17.48%，较2020年同期上升0.99个百分点；财务费用率下降0.26pct至0.51%。同时行业资产负债率水平保持稳定较2020年下降1.25pct至27.83%。 图表6科学服务行业历年期间费用率情况（%） 图表7科学服务行业历年资产负债率情况（%） 二、细分板块表现复盘 我们将重点追踪的30家科学服务公司细分为试剂耗材、仪器和检测3个细分板块，并逐一复盘各板块财务数据和看点公司。 图表8 30家科学服务行业样本公司名单 （一）试剂耗材板块 2021年试剂耗材板块营收保持稳定增长，毛利保持较高水平。2021年试剂耗材板块上市公司营业总收入为140.9亿元，较2020年增长13.8%，受疫情方面影响归母净利润同比下降11.1%至21.2亿元。毛利率和净利率与去年基本保持一致，略有降低。 图表9试剂耗材板块历年营业收入情况 图表10试剂耗材板块历年归母净利润情况 图表11试剂耗材板块历年扣非归母净利润情况 图表12试剂耗材板块历年利润率情况 洁特生物营收大幅增长，泰坦科技盈收能力显著增强。2021年洁特生物实现营收8.56亿元，同比增长69.80%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%，主要系生物实验室耗材业务的超高速增长。泰坦科技2021年实现营业收入约21.64亿元，同比增加56.32%；归母净利润约1.44亿元，同比增加40.09%。公司围绕双核驱动战略，在产品、销售、运营等多维度发力，强化一站式服务能力，营业收入与净利润大幅提升。在我国科研创新大潮推动下，泰坦科技综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将有望带动公司体量快速增长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，毛利率有望持续处于上行通道。 （二）仪器板块 2021年仪器板块营收稳增，极值拖累净利润。2021年仪器板块上市公司营业总收入为145.0亿元，较2020年增长9.88%，归母净利润同比下降46.57%至9.06亿元。主要系极值公司聚光科技影响（2020归母净利润4.89亿元；2021归母净利润-2.32亿），其余仪器公司净利润稳中有增。 图表13仪器板块历年营业收入情况 图表14仪器板块历年归母净利润情况 图表15仪器板块历年扣非归母净利润情况 图表16仪器板块历年利润率情况 鼎阳科技营收净利双增，聚光科技亏损收窄基本面向好。鼎阳科技凭借其高端产品和国内市场发力，数据亮眼，2021年营收3.04亿元，同比增长37.60%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%。2021年聚光科技营收同比下降8.55%，归母净利润由盈转亏，我们认为主要有以下几方面原因：1）环境监测业务板块市场竞争激烈，成本上升；2）安谱实验和无锡中科出表；3）公司重视技术创新，研发团队已超过1400人，研发费用较去年增加7238万（+14.79pct）；4）子公司业务重心转移（鑫佰利等），2021年共计提商誉减值9288万元。尽管2022Q1聚光科技营收同比仍下降4.16pct，但归母净亏损收窄28.87%，公司新签合同总金额约6.3亿，谱育科技新签合同额约2亿（占比超30%），较上年同期增长约74%，为公司发展注入强大动力。 （三）检测板块 2021年检测板块营利双增，毛利率净利率有所下降。2021年检测板块上市公司营业总收入为184.7亿元，较2020年增长23.67%，归母净利润同比增长23.24%至27.15亿元。由于疫情原因核酸检测业务增多，谱尼测试借助自身优势表现优异，2021年实现营收20.07亿元，同比增长40.7%，归母净利润2.20亿元，同比增长34.54%，目前在全国有14个实验室可以开展核酸检测亭的业务。 图表17检测板块历年营业收入情况 图表18检测板块历年归母净利润情况 图表19检测板块历年扣非归母净利润情况 图表20检测板块历年利润率情况 三、科学服务行业边际变化跟踪 （一）全球研发支出逐年提升，科学服务市场规模超2000亿美元 研究与试验发展经费是科学服务业的重要支撑，当前全球研发支出已超2.3万亿美元。 根据R&D World的数据，2019年全球R&D支出超2.37万亿美元，占全球GDP的1.72%，2001年-2019年年均复合增速超6%，其中研发经费支出主要集中在北美、欧洲和亚洲。 2019年，研发经费支出最高的10个国家R&D占全球总额的78%，美国和中国是全球研发经费支出的主要贡献者，占比分别为25%和22%。 分行业来看，根据Statista提供的数据，2018年全球科研经费在计算和电子领域支出最高，占比约为22.5%；其次为医疗健康行业，占比为21.7%。 图表21 2001-2019年全球R&D经费情况 图表22 2018年全球科研经费支出的行业分布 我们预计，2021年北美、欧洲的R&D全球占比将下降，亚洲占比有所提升。2021年，尽管北美和欧洲的R&D支出水平随着全球经济复苏而上升，但受疫情影响，他们的R&D全球占比将失去领先份额。亚洲尤其是中国，其在全球研发支出的份额将在2021年提高，同时研发经费的数额也将得到更显著的提升。根据R&D World的预测，到2021年，中国、日本、印度和韩国将推动亚洲的全球研发支出份额达到46%。 非洲、南美和中东地区将继续在研发支出的全球占比中处于劣势。尽管这些地区创造了超过13%的全球GDP，但这三个地区的研发总投资仅占全球研发总支出的5%。这些比率在过去10年中没有显著变化，也没有证据表明未来五年有任何提升的空间。 图表23全球多个地区/国家的R&D经费支出情况 研发投入强度，即R&D经费支出与GDP（地区生产总值）之比，是国际上用于衡量一国或一个地区在科技创新方面努力程度的重要指标。从研发投入强度来看，2009年全球R&D经费投入强度最高的为以色列，达到4.9%，韩国超4%，美国为3.1%，而中国为2.2%。 图表24全球主要国家研发投入强度（%） 目前，全球科学服务市场规模已超2000亿美元。根据德国默克官网提供的数据，预计当前全球整个科学服务市场的空间为1700-1800亿欧元（1802-1908亿美元），其中消耗品约占55%，分析仪器占15%，服务占30%。我们预计，在R&D经费的推动下，未来 采用2022年5月22日汇率，欧元/美元=1.06 全球科学服务市场将保持每年5%-7%的增速。 图表25全球科学服务市场规模及细分领域（亿欧元） （二）我国研发投入增速位列全球第一 在国家政策的扶持下，我国研发投入在近几年高速增长。根据国家统计局公布的数据，2021年研究与试验发展（R&D）经费支出27,864亿元，比上年增长14.2%，与国内生产总值之比为2.44%。目前中国R&D经费总额位列全球第二，仅次于美国。2001年-2021年期间，中国R&D经费增长25.73倍，年均复合增速17.86%，而美国仅增长1.67倍，年均复合增速5.04%。我们认为，中国未来研发费用规