国内物流压力缓解，稳增长进一步发力，反弹延续

【本周关键词】：国内物流压力缓解；五年期LPR调降15BP。 行情回顾：1、美联储发表“偏鹰”言论，维持激进加息以应对通胀； 国内疫情降温，物流快递恢复促使国内加快去库，国内调降五年期LPR，稳增长政策持续加码：1）基本金属，美联储表示将维持激进的加息步调以抑制通胀，直至通胀率达到2%。市场对经济衰退的担忧升温，本周美元指数由升转降，支撑黄金及白银价格回升；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题得到缓解，疫情冲击下，国内调降五年期LPR，进一步发力稳增长。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡 、 镍本周涨跌幅分别为2.3%、5.0%、4.0%、4.7%、0.9%、1.1%，价格较上周整体反弹；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.24%→0.23%，COMEX黄金收1,842.10美元/盎司 ， 环比上涨1.87%，SHFE黄金收于397.18元/克，环比下跌0.62。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,973.57点，环比上升6.91%，跑赢上证综指4.89个百分点，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为11.36%、5.96%、5.70%、1.70%。 宏观“三因素”总结：国内稳增长进一步发力；美国零售环比回落；欧盟CPI同比有所回升，疫情降温。具体来看：1）疫情冲击缓和，国内加码稳增长。本周国内物流情况进一步修复，五年期LPR利率调降15BP，稳增长政策进一步加码，4月国内工业增加值当月同比-2.90%（ 前值5.00%， 预期1.30%）， 其中有色金属矿采选业当月同比8.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比1.40%；4月国内固定资产投资累计同比6.80%（前值9.30%，预期6.53%）；4月国内1年期LPR为3.70，维持不变，5年期以上LPR下调至4.45（前值为4.60）；4月国内社会消费品零售总额当月同比-0.20%，其中商品零售当月同比0.40%，餐饮零售当月同比-5.10%。2）美国4月核心零售环比回落。美国4月核心零售环比0.9%（前值1.41%）；4月零售和食品服务销售同比8.19%（前值7.34%）；4月零售总额环比0.75%（前值1.34%）；4月新屋开工15.46万套（前值14.31万套）。3）欧盟CPI同比有所回升，疫情降温。本周披露4月欧盟CPI同比8.1%（前值7.8%）；4月欧元区CPI同比维持不变，环比0.6%（前值2.4%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478例，环比上周减少24,637.2例，疫情持续降温。4）4月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。 贵金属：美联储发表“偏鹰”言论，衰退预期升温支撑贵金属价格 周内，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，他表示，必要情况下将利率提高至中性水平之上以应对通胀。市场对美国衰退担忧加重，周内，美元由升转跌，支撑黄金以及白银价格走势。截至5月20日，COMEX黄金收1,842.10美元/盎司，环比上涨1.87%；COMEX白银收于21.674美元/盎司，环比上涨3.20%；SHFE黄金收于397.18元/克 ， 环比下跌0.62；SHFE白银收于4,775元/公斤 ， 环比上涨3.15%。 基本金属：物流问题缓解，稳增长进一步发力，支撑基本金属价格 周内，美联储表示将维持激进的加息步调以抑制通胀，直至通胀率达到2%。激进言论加重市场对衰退的担忧；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题进一步得到缓解，国内复工复产继续推进，同时国内调低五年期LPR，提振市场信心，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、5.0%、4.0%、4.7%、0.9%、1.1%，价格较上周整体反弹。 1、对于电解铜，供给端，随着疫情降温，企业逐步复工复产，需求端，市场整体供需逐步回暖，但市场并未出现超预期的需求表现。截至5月20日，上海、江苏、广东三地社会库存11.66万吨，周度累库0.06万吨。 2、对于电解铝，供给端，供应端新产能目前投放继续较缓，个别企业减产，供应总体下滑。需求端，本周下游电解铝现货采购仍较为有限，电解铝厂库存持续消耗，但长单执行量与现有库存基本足以维持日常生产所需，因此现货采购意愿并不十分强烈；氧化铝价格2,997元/吨，吨毛利66元/吨，环比下降8.02%；阳极价格7,758元/吨，周内平均吨毛利601元/吨，环比上涨8.87%；电解铝长江现货价格20,770元/吨，吨铝盈利1,813元，环比上升30.28%。本周国内八地铝锭库存96.5万吨，周度去库3.7万吨。 3、对于锌锭，海外方面，海外延续偏弱走势，带动内外比价进一步冲高；国内方面，国内虽有乐观预期的提振，但是锌的短期消费面仍处于疲弱状态，周内社会库存也再度累库，导致比价再度下行。未来内外双弱的情况下，比价预计维持震荡。本周七地锌锭库存总量26.58万吨，周度去库1100吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期高通胀支撑金价，但在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数连续第7周下跌、A股反弹延续 周内，美股三大指数连续第7周下跌（道指↓2.90%，纳斯达克↓3.82%，标普↓3.05%）。 本周A股反弹延续：上证指数收于3,146.57点，环比上升2.02%；深证成指收于11,454.53点，环比上升2.64%；沪深300收于4,077.60点，环比上升2.23%；申万有色金属指数收于4,973.57点，环比上升6.91%，跑赢上证综指4.89个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为11.36%、5.96%、5.70%、1.70%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储发表“偏鹰”言论，衰退预期升温支撑贵金属价格 周内，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，他表示，必要情况下将利率提高至中性水平之上以应对通胀。市场对美国衰退担忧加重，周内，美元由升转跌，支撑黄金以及白银价格走势。截至5月20日，COMEX黄金收1,842.10美元/盎司 ， 环比上涨1.87%；COMEX白银收于21.674美元/盎司，环比上涨3.20%；SHFE黄金收于397.18元/克，环比下跌0.62；SHFE白银收于4,775元/公斤，环比上涨3.15%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：物流问题缓解，稳增长进一步发力，支撑基本金属价格 周内，美联储表示将维持激进的加息步调以抑制通胀，直至通胀率达到2%。激进言论加重市场对衰退的担忧；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题进一步得到缓解，国内复工复产继续推进，同时国内调低五年期LPR，提振市场信心，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、5.0%、4.0%、4.7%、0.9%、1.1%，价格较上周整体反弹。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：疫情冲击缓和，国内加码稳增长 疫情冲击缓和，国内加码稳增长，五年期LPR调降15BP。本周国内物流情况进一步修复，五年期LPR利率调降15BP，稳增长政策进一步加码，4月国内工业增加值当月同比-2.90%（前值5.00%，预期1.30%），其中有色金属矿采选业当月同比8.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比1.40%；4月国内固定资产投资累计同比6.80%（前值9.30%，预期6.53%）；4月国内1年期LPR为3.70，维持不变，5年期以上LPR下调至4.45（前值为4.60）；4月国内社会消费品零售总额当月同比-0.20%，其中商品零售当月同比0.40%，餐饮零售当月同比-5.10%。 图表8：国内4月工业增加值当月同比有所回落（%） 图表9：国内4月固定资产投资完成额累计同比（%） 图表10：国内1年期及5年期以上LPR（%） 图表11：4月社会消费品零售总额同比有所回落（%） 2.2美国因素：4月核心零售环比回落 美国4月核心零售环比回落。美国4月核心零售环比0.9%（前值1.41%）；4月零售和食品服务销售同比8.19%（前值7.34%）；4月零售总额环比0.75%（前值1.34%）；4月新屋开工15.46万套（前值14.31万套）。 图表13：美国4月零售和食品服务销售及新屋开工率均有所回升 图表12：美国4月美国4月ISM制造业PMI有所回落 新增新冠确诊人数持续上升。上周美国初请失业金人数为21.8万人，环比上升2.1万人；本周，美国新增新冠确诊人数回升，周一到五美国累计确诊70.44万例，日均新增14.09万例，环比升2.23万例。 图表14：4月美国当周初请失业金人数（千人） 图表15：美国当周新增确诊病例持续上升（万人） 美联储透露未来两次加息时间，表示通货不降加息不止。周内，美联储主席鲍威尔表示或将在随后两次的会议完成各50个基点的加息，并强调美联储将维持激进的加息步调应对持续的通胀，直到通胀率达到2%。市场预期未来两次加息将会在6月和7月完成，并在今年年底将利率上调至2.50%-2.75%。本周四，美联储逆回购工具使用规模达1.981亿美元，连续两个交易日创历史新高。连续大规模的收紧市场流动性，表明了美联储抑制通胀以及改善市场流动性过剩的决心，但同时对于美债市场形成冲击。 图表16：美联储点阵图 图表17：美元指数本周转升为降 2.3欧洲因素：欧盟CPI同比有所回升，疫情降温 本周披露欧央行4月货币政策会议纪要。欧洲中央银行（ECB）4月货币政策例会纪要显示，委员们普遍对高通胀数据表示担忧，唯一的主要争论似乎是应该以多快的速度和多大的幅度收紧政策。自上次会议以来，几乎所有公开发言的欧洲央行政策制定者现在都支持7月份加息，这将是欧洲央行10多年来的首次加息。欧洲央行管委Kazaks表示，希望在7月首次加息，货币政策无法对援助经济起到很大提振作用。欧元区货币市场预计，欧洲央行7月份加息50个基点可能性约为52% 欧盟CPI同比有所回升，疫情降温。本周披露4月欧盟CPI同比8.1%（前值7.8%）；4月欧元区CPI同比维持不变，环比0.6%（前值2.4%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478例，环比上周减少24,637.2例，疫情持续降温。 图表18：欧元区5月ZEW经济景气指数 图表19：欧洲主要国家新增新冠确诊人数减少（万人） 3.贵金属：美联储发表“偏鹰”言论，衰退预期升温支撑贵金属 价格 3.1美联储政策导向愈加激进，黄金价格回升 截至5月20日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回落至2.78 %，10年期国债实际收益率环比回落至0.23%；截至5月20日 ，COMEX黄金收1,842.10美元/盎司 ， 环比上涨1.87%； COMEX白银收于21.674美元/盎司，环比上涨3.20%；SHFE黄金收于397.18元/克，环比下跌0.62；SHFE白银收于4,775元/公斤，环比上涨3.15%。 图表20：十年期美债回落，基准利率持续攀升（%） 图表21：通胀预期与真实收益率（%） 图表22：美国经济政策不确定性走势 图表23：美债实际收益率&黄金价格走势 3.2黄金ETF