2022年5月LPR报价解读：提振需求，应对下行压力

证券研究报告 宏观政策 提振需求，应对下行压力 —2022年5月LPR报价解读 [Table_Industry] 日期: 2022年05月22日 [Table_Summary]  主要观点 打破规律，5年期LPR单独下调15BP 5年期LPR历次的调整均是非对称下行，毕竟5年期LPR相较于基准1年期的MLF期限更长。按照规律来看，基本上基准1年期MLF累计下调10BP，5年期LPR方会下调5BP。而本月的报价却打破了这一规律，5年期LPR单独下调了15BP。 量价支持，打开LPR报价下调空间 此次报价是在政策利率不变的情况下，加点部分的压缩，也是在银行的资金成本下降趋势下，银行的主动选择。而今年4月虽然仅降准0.25个百分点，但央行向中央财政上缴结存利润6000亿，也相当于全面降准0.25个百分点，后续还将上缴5000亿元。除了总量上的支持外，存款利率市场化的改革也有助于降低银行的负债成本，以改革手段来降低企业融资成本，也为本次LPR报价的下调打开了空间。 提振需求，应对下行压力 3、4月经济数据全面回落，出口下滑，消费负增，仅有投资独立支撑。而固定投资中当前仅仅依靠基建以及制造业投资增长，而房地产投资下跌不止仍是较大拖累。信贷投放在疫情冲击下也受到阻碍，居民信贷以及企业中长期贷款需求较弱。在当前形势下，5年期LPR利率的下调不仅有助于提振居民房贷需求，有利于房地产投资的回稳，并且制造业中长期贷款、固定资产投资贷款由于期限较长，也参考的是5年期LPR，也有助于刺激企业投资需求，对于制造业投资、固定资产投资形成支撑，推动信贷总量的稳定增长。 政策全面出击，增量政策可期 经济下行压力加大，稳增长紧迫性全面提升。各项政策全面出击，已出台的政策要抓好落实，增量政策积极谋划。货币政策方面，要加大对实体经济的支持力度，主动应对，提振信心。降成本持续推进，总量结构并重政策配合利率市场化改革推进，进一步降低企业的融资成本。此次出5年期利率下调后，1年期利率仍有下调的可能性，尤其是配合未来降息降准政策的落地。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《加大支持，主动应对》 ——2022年05月11日 《降准之后，降息可期》 ——2022年04月16日 《美联储加息大幕徐徐拉开》 ——2022年03月21日 宏观政策 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：5月LPR报价公布 .......................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 打破规律，5年期LPR单独下调15BP ............................ 3 2.2 量价支持，打开LPR报价下调空间 ................................. 4 2.3 地产政策再传利好 ............................................................ 5 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 5 3.1 提振需求，应对下行压力 ................................................. 5 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 5 4.1 政策全面出击，增量政策可期 .......................................... 5 5 风险提示： ................................................................................. 6 图 图 1MLF利率与LPR利率（%） ............................................... 3 表 表 1：历次LPR利率调整情况 ................................................ 4 RWmQtPqNrMoPnPpMaQ8Q8OpNrRnPnPjMpPnQlOsQtR9PpNnMwMoNzRwMnMrM宏观政策 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：5月LPR报价公布 2022年5月20日，1年期LPR报3.70%，上次为3.70%；5年期以上品种报4.45%，上次为4.6%。 图 1MLF利率与LPR利率（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 打破规律，5年期LPR单独下调15BP 本月LPR报价呈现超预期下调，首先是在MLF利率维持不变的情况下，LPR报价下调；其次一年期报价维持不变，反而是五年期利率出现下调，并且下调的幅度达到了15BP，超出市场预期。 纵观LPR改革之后的历次下调，1年期利率共下调7次，5年利率共计下调5次，并且大多是由基准MLF利率的下调所带动的。而19年8月的下调是LPR改革后首次报价，也体现了两轨并一轨后，市场利率下行向贷款端的传导。而19年9月与21年12月的LPR报价加点部分的压缩也主要由于相应时间降准后降低了银行的资金成本。而由于LPR报价调整的最小步长为5BP，实际上去年12月的报价的下调，体现了去年两次降准后的成效。而今年1月的下调更是体现了政策利率MLF的变动，是降息政策的延伸。 2.002.503.003.504.004.505.002019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-051年期LPR5年期LPR1年期MLF利率 宏观政策 请务必阅读尾页重要声明 4 表 1：历次LPR利率调整情况 时间 MLF利率 LPR报价 2019年8月20日 3.3% LPR改革后，首次报价为1年期4.25%(下调6BP)，5年期为4.85% 2019年9月20日 3.3% 1年期下调5BP至4.20% 2019年11月20日 3.25% 1年期下调5BP至4.15%，5年期下调5BP至4.8% 2020年2月20日 3.15% 1年期下调10BP至4.05%，5年期下调5BP至4.75% 2020年4月20日 2.95% 1年期下调20BP至3.85%，5年期下调10BP至4.65% 2021年12月20日 2.95% 1年期下调5BP至3.8%，5年期维持不变 2022年1月20日 2.85% 1年期下调10BP至3.7%，5年期下调5BP至4.6% 2022年5月20日 2.85% 1年期维持不变，5年起下调15BP至4.45% 资料来源：Wind，上海证券研究所 值得关注的是，5年期LPR历次的调整均是非对称下行，毕竟5年期LPR相较于基准1年期的MLF期限更长。按照规律来看，基本上基准1年期MLF累计下调10BP，5年期LPR方会下调5BP。而本月的报价却打破了这一规律，5年期LPR单独下调了15BP。 2.2 量价支持，打开LPR报价下调空间 此次报价是在政策利率不变的情况下，加点部分的压缩，也是在银行的资金成本下降趋势下，银行的主动选择。而去年的情况则是，两次（每次0.5个百分点）的降准所带来的降低资金成本的效果，带动LPR加点压缩调整5BP。而今年4月虽然仅降准0.25个百分点，但央行向中央财政上缴结存利润6000亿，也相当于全面降准0.25个百分点，后续还将上缴5000亿元。 除了总量上的支持外，存款利率市场化的改革也有助于降低银行的负债成本。在2021年6月，央行指导改革了自律上限形成方式，由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为加上一定基点确定，有利于引导降低中长期定期存款利率。根据一季度货币政策报告的数据，2022年3月，新发生定期存款加权平均利率为2.37%，较自律上限优化前的2021年5月下降0.12个百分点，而中长期定期存款利率降幅更大。而今年4月央行再次指导自律机制改革建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。存款利率终于连通了市场利率，推进了存款利率的进一步市场化。根据央行数据，4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点。利率市场化改革的推进，疏通利率传导机制，以市场利率带动存贷款利率下行，以改革手段来降低企业融资成 宏观政策 请务必阅读尾页重要声明 5 本，也为本次LPR报价的下调打开了空间。 2.3 地产政策再传利好 此次报价仅下调了5年期的利率，而由于5年期LPR涉及房贷利率，5年期历次的非对称下调其实也体现了央行历来对于房地产相关政策的谨慎。结合近期央行联合银保监会发布的关于调整差别化住房信贷政策，对于首套房贷利率下限为LPR-20BP。因此此次5年期LPR下调后，房地产相关政策再传利好。而近期各地的房地产调控政策出现松动，配合央行稳妥实施房地产金融审慎管理制度，支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求，支持刚性以及改善型住房需求下，将有助于促进房地产市场健康发展和良性循环。 3 事件影响：对经济和市场 3.1 提振需求，应对下行压力 今年的经济运行本就面临三重压力，突如其来的疫情以及乌克兰危机也使得经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。3、4月经济数据全面回落，出口下滑，消费负增，仅有投资独立支撑。而固定投资中当前仅仅依靠基建以及制造业投资增长，而房地产投资下跌不止仍是较大拖累。信贷投放在疫情冲击下也受到阻碍，居民信贷以及企业中长期贷款需求较弱。在当前形势下，5年期LPR利率的下调不仅有助于提振居民房贷需求，有利于房地产投资的回稳，并且制造业中长期贷款、固定资产投资贷款由于期限较长，也参考的是5年期LPR，也有助于刺激企业投资需求，对于制造业投资、固定资产投资形成支撑，推动信贷总量的稳定增长。 4 事件预测：趋势判断 4.1 政策全面出击，增量政策可期 经济下行压力加大，稳增长紧迫性全面提升。各项政策全面出击，已出台的政策要抓好落实，增量政策积极谋划。货币政策方面，要加大对实体经济的支持力度，主动应对，提振信心。总量方面要保持合理充裕，继续增强信贷总量增长的稳定性。结构政策方面，要做“加法”，在用好既有政策下加大对在疫情冲击中