降息、政策、疫后复苏多重利好，推荐地产链建材

行情回顾 过去五个交易日（0516-0520）沪深300涨2.23%，建材（中信）涨2.95%，市场持续反弹，子板块中地产链品种涨幅居前，我们判断与近期各地持续发布地产放松政策相关，且随着疫情逐步稳定，地产链建材品种基本面有望逐步好转。个股中，罗普斯金、祁连山、中旗新材、旗滨集团、金圆股份涨幅居前。 降息或利好消费建材行情，地产链建材基本面有望逐步好转 5月20日央行公布最新一期LPR，五年期LPR4.45%，环比下降15bp，本次五年期LPR创下单次最高环比降幅。我们在4月17日的周报中曾以MLF和逆回购利率作为研究对象，指出历次降息后30个交易日内SW建筑和建材指数相对于沪深300较大概率取得超额收益。自2019年五年期LPR开始公布以来，其共经历了4次下降，其中在最近的2020年3月和2021年12月的两次降息中，建筑建材板块均明显跑赢了沪深300，稳增长预期升温与五年期LPR下降相配合，有望对板块行情形成向上推动力。从子板块的表现来看，建材子板块的表现具备较好的规律性，消费建材和偏向基建的其他结构材料表现靠前。 1-4月地产/广义基建/制造业投资同比-2.7%/8.6%/12.2%，增速较1-3月均有一定回落。地产实物量指标方面，1-4月销售/土地购置/新开工/竣工面积同比-21.0%/-46.5%/-26.3%/-11.9%，降幅较前三月均有扩大。但5月前20天30大中城市销售面积同比下降50.85%，比前10天的降幅（55.16%）有较大的收窄。我们认为四月份需求的下行叠加疫情扰动，消费建材等地产链品种基本面或仍承受较大压力，但疫情过后需求端的回补，以及当前不断出台的地产政策对市场的推动，可能共同使4月成为地产链品种基本面的底部拐点，后续行业基本面或逐步改善。 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等 1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似； 3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 三棵树、东方雨虹，科顺股份、兔宝宝，旗滨集团，蒙娜丽莎 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0516-0520）沪深300涨2.23%，建材（中信）涨2.95%，市场持续反弹，子板块中地产链品种涨幅居前，我们判断与近期各地持续发布地产放松政策相关，且随着疫情逐步稳定，地产链建材品种基本面有望逐步好转。个股中，罗普斯金（25.22%）、祁连山（20.62%）、中旗新材（18.81%）、旗滨集团（10.68%）、金圆股份（10.55%）涨幅居前。 图1：中信建材三级子行业上周（0516-0520）涨跌幅 降息或利好消费建材行情，地产链建材基本面有望逐步好转 降息有望为建筑建材板块带来超额收益。5月20日央行公布最新一期LPR，其中一年期LPR3.7%，环比持平，五年期LPR4.45%，环比下降15bp，值得注意的是，本次五年期LPR创下单次最高环比降幅。我们在4月17日的周报中曾以MLF和逆回购利率作为统计标准，统计历次降息后30个交易日内SW建筑和建材指数相对于沪深300的超额收益，得出的结论是降息较大概率带来建筑建材板块的超额收益，其中建材在19年之后的降息期间，仅在个别情况下跑输沪深300。自2019年五年期LPR开始公布以来，其共经历了4次下降，其中在最近的2020年3月和2021年12月的两次降息中，建筑建材板块均明显跑赢了沪深300，我们认为稳增长预期升温与五年期LPR下降相配合，有望对板块行情形成向上推动力。 表1：五年期LPR下降一个月内建筑建材指数和沪深300表现对比 从子板块的表现来看，建筑子板块的表现波动较大，不同时期降息后，子板块的收益排名具有较大的差异，仍需根据降息后具体的基本面和政策面情况进行判断。但建材子板块的表现具备较好的规律性，消费建材和偏向基建的其他结构材料表现靠前。 表2：五年期LPR下降一个月内建筑子板块的收益排名 表3：五年期LPR下降一个月内建材子板块的收益排名 4月的投资数据仍然承压，但基本面改善或逐步来临。上周统计局发布4月投资数据，1-4月地产/广义基建/制造业投资同比-2.7%/8.6%/12.2%，增速较1-3月均有一定回落，我们判断疫情和实际需求回落均是导致投资数据承压的原因。地产实物量指标方面，1-4月销售/土地购置/新开工/竣工面积同比-21.0%/-46.5%/-26.3%/-11.9%，降幅较前三月均有扩大。但5月前20天30大中城市销售面积同比下降50.85%，比前10天的降幅（55.16%）有较大的收窄。我们认为四月份需求的下行叠加疫情扰动，消费建材等地产链品种基本面或仍承受较大压力，但疫情过后需求端的回补，以及当前不断出台的地产政策对市场的推动，可能共同使4月成为地产链品种基本面的底部拐点，后续行业基本面或逐步改善。 图2：地产实物量指标累积同比增速变动 图3：三大固定投资领域累积同比增速（%） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为1.7%。价格回落地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度20-40元/吨；价格上涨区域主要是江西和湖南，幅度30-50元/吨。5月中旬，随着强降雨天气减少，国内水泥市场需求略有好转，企业出货率环比提升5%，由于整体出货水平仍停留在6-7成水平，库存持续高位运行，水泥价格延续下跌走势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格21.92元/平方米，3.2mm镀膜28.5元/平方米，环比均持平，整体市场交投平稳，局部出货有所转淡，现阶段国内分布式装机推进良好，海外市场持续升温，需求存一定支撑。上周库存天数15.04天，环比增5.49%，日熔量56210吨，环比持平，预计后期市场稳定为主。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1989.11元/吨，环比降2.43%，市场需求表现一般，近期改善较为有限，上周浮法玻璃日熔量174125吨，环比持平，生产企业库存6425万重量箱，环比增121万重箱，短期需求改善仍存难度，预计市场偏弱整理。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场价格延续下行趋势，周内多数厂报价均有下滑，主流产品缠绕纱价格下调100-200元/吨，产销一般，市场观望为主，现2400tex缠绕直接纱主流5700-6000元/吨，环比降0.94%，短期需求一般，中下游提货谨慎，价格或仍呈压，中长线产能增加下，部分产品价格仍有下行可能；2）电子纱市场近期价格涨后趋稳，多数厂成交尚可，电子纱货源相对紧俏。目前下游仍按需补货仍是主流。现主流成交在8700-9100元/吨不等，环比趋稳；电子布价格主流报价维持3.6-3.8元/米。现电子纱供应端稍有减量，整体供应量阶段性紧俏，但终端需求仍显一般，PCB厂开工有限。短线电子纱大概率维稳运行，近期成本存支撑。（数据来源：卓创资讯） 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等 本周重点推荐组合：三棵树、东方雨虹，科顺股份、兔宝宝，旗滨集团，蒙娜丽莎 我们认为稳增长相关的基建/地产政策后续有望延续，Q1基建表现了相对较强的基本面，而当前地产链政策明确，消费建材迎来较好的布局时机：1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、北新建材、兔宝宝、蒙娜丽莎等。2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。 推荐凯盛科技、南玻A、旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 旧改和新型城镇化推进力度不及预期：旧改和新型城镇化中的县域经济是国家中长期规划中的重要内容，但老旧小区改造和县城基建对财政以来程度较高，后续地方财政、中央补贴对快速增长的需求的匹配程度，可能成为其增长持续性的重要考量。若财政对旧改和县城发展的支持力度不及预期，则旧改和县域经济的发展均可能不及预期。