腾讯控股（700.HK）22Q1整体业绩低于预期，收入增速低于彭博预期，Non-IFRS经营利润同比-15%，Non-IFRS净利润同比-23%。22Q1毛利同比-9%，毛利率约42.1%（对比彭博预期41.7%），同比-4.2pct，环比+2pct。22Q1经营开支同比+26%，费用率环比+0.6pct，开支高于彭博预期。22Q1 Non-IFRS 经营利润率27%，同比-4.6pct，环比+4pct，略好于彭博预期。短期内，公司利润率虽然同比下滑较多，但部分是由于高基数因素，环比则呈现企稳回升。展望后续，随着基数明显抬升，叠加单雇员成本同比续降，预计薪酬开支压力有望迎来缓解。此外，公司表示，未来数月将会有举措进一步管控腾讯视频成本。22Q1频宽和服务器成本同比净增13亿元，约占经营成本增量的2成，单季度同比增速20%，成本增速高于收入增速，但呈现随基数自然回落的趋势。展望后续，我们预计视频号的频宽和服务器成本仍会随流量自然增长，但成本增量规模相对有限。22Q1内容成本（含无形资产摊销）同比净增13亿（对应增速约6%），推测主要来自游戏内容成本、长视频和视频号冬奥会相关内容成本增长。冬奥会后，我们预计22Q2内容成本或有直接改善。此外公司表示，未来数月将会有举措进一步管控腾讯视频成本。22Q1交易成本（银行手续费、渠道及分销成本）同比-2%，与整体收入增速相近。22Q1推广及广告开支同比减少11亿元（对应增速约-18%），环比减少38亿元，营销控费效果反映相对较快。22Q1总游戏收入（含社交网络部分）同比转负至-2%，低于彭博预期；流动负债-递延收入余额季节性环比+91亿元；增值业务毛利率50.4%，同比-4.7pct，环比+1.7pct，略低于彭博预期。22Q1本土游戏收入同比-1%（21
