跟踪报告之一：22Q1业绩承压，看好公司长期发展前景

公司发布2022年一季报，实现营业收入39.95亿元，同比增长-10.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长-38.65%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长-36.50%。 公司发布2021年年报，营业收入186.15亿元，同比增长7.10%；归母净利润11.59亿元，同比增长284.10%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长279.68%。 受海外局势和国内疫情影响，22Q1业绩下滑。公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域，俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情，公司相关的销售和原材料运输受到影响，使得销售收入和毛利率受到不利影响。 2022年5月17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前上海全市16个区都已全面实现社会面清零。未来随着疫情逐步缓解，公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设，加大Miniled等高端LED产品推广，看好公司长期发展前景。 持续提升企业竞争力，经营业绩创新高。2021年，公司始终聚焦主营业务发展，精准分析研判市场形势，提前部署，发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。 公司最大化释放制造产能，紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升，保证了公司市场占有率的稳定，进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力，实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显，公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。 整合计划与降本增效等措施效果显著。2021年，海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升，公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合，产业链协同效应持续释放，不仅维持了产业链优势，夯实了品牌影响力，也保障了公司的持续盈利能力。2021年，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司降本增效成效显著。 一、朗德万斯品牌： 公司已经完成朗德万斯业务的初步整合，确立了以“朗德万斯”为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系，2021年，朗德万斯在全球范围内有覆盖140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。“朗德万斯”及旗下的“喜万年”、“Radium”、 “DULUX”等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场，产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。 2021年，朗德万斯品牌产品实现营业收入102.17亿元，销售毛利率为39.08%。 二、木林森品牌： “木林森”品牌在LED照明领域，经过了二十多年精细化经营与积累，已形成了行业知名品牌，荣获“中国照明行业十大品牌”、光明奖“十大年度品牌”、“十大封装品牌”、“十大家居照明品牌”等荣誉。公司积极搭建线上营销团队，引进行业优秀人才，通过天猫、京东等电商平台，拓宽销售渠道，提升木林森品牌影响力，提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累，开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破，向高附加值、高量级与高成长性的LED细分领域深入布局。目前在夯实LED传统照明的基础上，公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线LED芯片和器件及硅基黄光LED等新业务和产品，不断拓展“木林森”品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。2021年，木林森品牌实现营业收入19.84亿元，销售毛利率为36.48%。 三、智能制造业务： 公司的智能制造业务主要是中游LED封装，下游包括照明、显示和背光等领域。 公司一直致力于产业链的垂直整合布局，通过自主生产PCB板、LED驱动IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。 通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式，双方形成战略合作，保证了上游LED芯片的供应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括LED小间距、Mini Led直显、Mini Led背光、SMD LED及Lamp LED。2021年，木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元，销售毛利率为23.72%。 四、投资建议： 考虑到传统LED行业景气度出现下滑，我们下调公司 2022-2023年营业收入分别为195.45亿元（较原预测调整幅度为-24.50%，同下）、211.09亿元（-31.55%），下调公司2022-2023年归母净利润分别为9.38亿元（-41.99%）、12.90亿元（-42.59%），新增2024年营业收入230.09亿元、归母净利润16.32亿元，对应PE分别为14x/10x/8x。 考虑到公司作为国内LED品牌龙头厂商，积极推进渠道与品牌建设，持续推进MiniLED等高端LED细分产品市场，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：LED价格下行，MiniLED应用不及预期等。 图表1：公司盈利预测与估值简表