医疗服务行业研究：美丽田园招股说明书整理

投资要素 深耕健康与美丽管理赛道近30载，专业奠定龙头地位。公司是国内最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商，旗下涵盖旗舰品牌美丽田园以及贝黎诗、秀可儿及研源等新兴品牌 。截至2021年末，公司在全国拥有177家直营店及160家加盟店，门店覆盖中国内地18个省、自治区及直辖市的21个城市已于三个一线城市（即北京、上海及深圳）拥有87家门店，在新一线城市拥有额外70家门店，占门店总数的88.7%，成为顶尖市场参与者。2021年公司收入17.8亿元，同比增长18.5%；净利润2.08亿元。 身体及皮肤护理服务市场规模有万亿潜力。2020年身体及皮肤护理服务市场规模为4,489亿元，预计2030年增至10,567亿元，2020-2030年CAGR为8.9%。其中日常面部及身体护理服务市场规模由2016年3,132亿元增长至2019年4,097亿元，GAGR为9.4%，预计2030年将达人民币6,402亿元，2020年至2030年CAGR为5.6%。能量仪器与注射服务市场规模已由2016年308亿元增长至2020年的773亿元，CAGR为25.9%。 预测2030年市场规模将达到4,166亿元，2020年至2030年CAGR为18.3%。医美严监管时代来临，利好业内领先的合规机构。目前医美服务机构处于行业洗牌阶段，国家大力整治非法医疗美容活动。2021年6月发布的《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》指出要通过多部门联合专项整治，进一步提高美容医疗机构依法执业意识，强化医疗服务质量和安全管理，防范医疗纠纷和安全风险，严厉打击非法医疗美容活动。监管不断趋严将提升医疗美容与健康服务行业规范度与集中度，市场将份额集中到行业领先的合规机构手中。 一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异化竞争力。一站式服务使公司可于客户全生命周期满足客户不同需求，各服务项目互相补足，为公司的整体运营创造协同效应。截至2021年末，公司提供的各种健康与美丽管理服务涵盖47类服务项目及超过800个SKU。公司客户群庞大且具有高粘性，2021年直营店服务77,356名活跃会员，相比去年上升12.5%，活跃会员中的84.6%多次购买服务。门店数量由2019年底的154家增至2021年底的177家，年复合增长率约为7.2%，内生增长及战略性收购驱动公司实现可持续扩张。 此次的募集资金主要用于：扩张升级现有服务网络；战略并购加盟店，与现有直营店网络形成协同效应；投资IT系统，发展内部数字化能力，精简日常运营提升效率。 风险提示 推广新产品或品牌失败的风险、医疗事故风险、疫情影响公司线下运营风险、上游供应材料价格波动风险、外延扩展失败的风险 美丽田园：国内健康与美丽管理服务领先品牌 深耕健康与美丽管理服务近30载，专业奠定龙头地位 美丽田园品牌成立于1993年，是中国健康与美丽管理服务行业中历史最悠久的国内连锁品牌之一。自成立以来，美丽田园业务范围逐步涵盖身体及皮肤护理服务以及抗衰医学服务，致力于提供一站式健康与美丽管理服务。经过近三十年的深耕，公司已成长为国内最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商。 公司先后建立了旗舰品牌美丽田园以及贝黎诗、秀可儿及研源等新兴品牌，截至2021年末，在身体及皮肤护理服务市场直营店覆盖城市数量方面公司成为中国建立门店网络最广泛的公司。公司拥有177家门店，包括154家美丽田园及贝黎诗门店提供日常面部及身体护理服务，18家秀可儿门店提供能量仪器与注射服务，以及5家研源门店提供抗衰医学服务。 图表1：公司发展历史 股权相对集中。公司董事长李阳及其女儿李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏6名一致行动人合计持股约55.77%，其中李阳、李方雨分别通过旗下家族信托持有股权约17.25%、20.56%，连松泳通过旗下信托控制的Meiyao Holdings间接持有公司16.98%的股权。此外，由中信证券旗下CITICPI控制的BVI Xinyu Meiyel间接持有公司35.93%的股权。 图表2：公司架构 管理层富有远见且经验丰富。董事会主席李阳具有丰富的业务领导经验及对行业的深刻理解，对健康与美丽管理服务行业有清晰远见。首席执行官兼副董事长连松泳在中国健康与美丽管理服务行业工作近二十年，拥有丰富的投资及整合经验，曾完成多家国内外上市公司的投资及重组，也成功在中国投资并收购多家健康与美丽管理服务连锁店。在优秀管理团队带领下，公司品牌价值及企业文化深受客户及员工认可。 图表3：公司核心管理层 服务项目丰富全面，优质服务行业领先 公司致力于为客户提供贯彻一致的优质服务，一站式健康与美丽管理服务涵盖身体及皮肤护理服务（包括日常面部及身体护理服务及能量仪器与注射服务）以及抗衰医学服务。 日常面部及身体护理服务：主要包括面部及身体服务项目，旨在改善客户的皮肤状况和整体身体健康，属非医疗及无创伤性质。公司以客户为本，凭借日常面部及身体护理服务初步赢得客户信任，进而延伸至能量仪器与注射服务及抗衰医学服务等更复杂的服务。大部分能量仪器与注射服务及抗衰医学服务的客户均受日常面部及身体护理服务吸引。截至2021年末，公司提供31种日常面部及身体护理服务项目，涵盖超过130个SKU。 图表4：主要日常面部及身体护理服务项目 附注：价格范围已考虑到公司向客户提供不同水平的折扣。 能量仪器与注射服务：能量仪器美容服务旨在改善外观及皮肤状况。凭借先进设备及经验丰富的专业服务人员，公司就各种目的提供广泛的优质能量仪器美容服务，如皮肤年轻化、色素改善、皮肤紧致、胶原蛋白刺激、提升、皮肤去角质、脱毛及局部脂肪细胞破坏。能量仪器美容服务涉及使用能量设备，例如激光、射频、强脉冲光及冷冻溶脂。所有能量仪器设备均获国家药品监督管理局有关其安全性及有效性的批准。 抗衰医学服务：公司于2018年开始提供抗衰医学服务，凭借先进技术及医疗设备，抗衰医学服务旨在就亚健康评估及干预项目，使用专门技术及各类测试以评估健康状况并提供干预护理。通过五家研源医疗中心，公司提供抗衰医学服务。截至2021年末，公司已提供六类抗衰医学服务项目，涵盖近400个SKU。 图表5：主要抗衰医学服务项目 营收与净利润增长靓丽，日常面部及身体护理服务贡献主要营收 营收与净利润实现高速增长。2021年公司收益达到17.8亿元，同比增长18.5%。公司于2019年、2020年及2021年分别取得净利润为1.47亿元、1.52亿元及2.08亿元，2019-2021年年复合增长率为18.9%。 2019-2021年毛利率分别为50.4%、46.6%及46.8%，2020年盈利能力下滑较大，2021年毛利率实现小幅回升，销售净利率持续维持在10%左右。 图表6：2019-2021年公司营业收入及归母净利润情况 图表7：2019-2021年公司毛利率和净利率情况 公司费用结构进一步优化。销售费用占比较高但今年不断逐步得到管控，销售费用率由2019年的19.8%下降至2020年的18.0%，并进一步下降至2021年的16.8%；管理费用自2019年起整体呈现下降趋势，财务费用和研发费用率始终保持在5%以下。 图表8：2019-2021年公司各项费用情况 从公司主营业务收入构成来看：日常面部及身体护理服务占据近60%的主营收入，近年来营收占比有所缩减。作为第二增长曲线，能量仪器与注射服务占比逐年上升，从2019年的33.10%增长至2021年的37.80%，实现高速增长。抗衰医学服务占比较小，近3年未超过6%，该业务仍需进一步开发推广。 图表9：2019-2021年公司主营收入（按服务类型） 健康与美丽管理服务市场空间广阔，行业逐渐规范化集中化 健康与美丽需求与日俱增，市场规模稳定增长 人均可支配收入日益增加且中产群体日益扩大。中国城市居民的人均可支配收入由2016年的人民币33,616元增长至2020年的人民币43,834元，年复合增长率为6.9%。此外，一线城市家庭年收入在人民币300,000元以上的中产家庭数目已由2016年约24.0百万个增长至2020年约43.0百万个。如今健康与美丽管理服务与消费主义息息相关，生活水平的提高带动相关需求的不断增加。 对健康与美丽的意识日渐提升。由于近年经济发展迅速及服务导向消费模式升级，城市居民能够且更有意欲花费更多开支于保持健康及具吸引力仪容。 图表10：健康与美丽管理服务市场分类 身体及皮肤护理服务：市场规模有万亿潜力，竞争格局高度分散 近年来，随着经济增长及消费升级，中国身体及皮肤护理服务方兴未艾。中国身体及皮肤护理服务市场规模由2016年的人民币3,440亿元增至2019年的人民币4,697亿元，CAGR为10.9%。由于COVID-19疫情的影响，2020年的市场规模缩减至4,489亿元。随着整体经济从COVID-19疫情的影响中逐渐恢复，预期2030年身体及皮肤护理服务市场将增加至人民币10,567亿元，2020年至2030年的年复合增长率为8.9%。 身体及皮肤护理服务可分为两大类，即日常面部及身体护理服务以及能量仪器与注射服务，后者采用射频项目等医学方式提升消费者的身体及皮肤状况。能量仪器与注射服务较技术成熟及发展完善的日常面部及身体护理服务相对较新，其增长速度远高于后者。 图表11：2016-2030年预计中国身体及皮肤护理服务市场规模（十亿元） 中国的身体及皮肤护理服务市场高度分散。按收益计，公司2021年在中国排名第二，占市场份额0.3%，收益排名前五的公司市占率总和不超过2%。行业未来趋势包括：（1）更趋专业化及差异化的服务，由于消费者美容意识提高及美容技术进步，对身体及皮肤护理服务的需求更加多样化及差异化；（2）日益提高的数字化需求，创新数字化工具普及将提高行业透明度及消费者信息质量；（3）行业加速整合，预期具有技术优势、品牌知名度及客户资源优势的领先企业将快速扩张，推动行业集中度提升，并向更高质量的执业标准靠拢。 日常面部及身体护理服务：增长动力充足，有一定进入壁垒 日常面部及身体护理服务面向的主要顾客群体的年龄在31~50岁，多为白领专业人士、管理人员、企业家及家庭主妇，其中83.0%为居住于城市的女性。服务的平均价格约为400~1,500元。其中在中高端顾客中的平均价格约为800~1,500元。选择服务机构时，消费者会关注服务及产品质量、品牌声誉、综合服务、从业人员的熟练程度、性价比、机构的位臵及环境等因素。由于日常面部及身体护理服务可缓解皮肤及身体状况，并且效果温和，消费者倾向于重复购买及频繁消费，定期享受服务以恢复精神及释放压力 中国日常面部及身体护理服务市场规模由2016年3,132亿元增长至2019年4,097亿元，GAGR为9.4%。由于中国政府为应对COVID-19疫情，对社交距离及个人互动施加全国限制，市场规模于2020年 缩减至3,716亿元。然而，于不久将来，随着消费升级，日常面部及身体护理服务市场将继续增长，预计2030年将达人民币6,402亿元，2020年至2030年CAGR为5.6%。 图表12：2016-2030年中国日常面部及身体护理服务市场规模（十亿元） 日常面部及身体护理服务市场的主要驱动力包括：（1）伴随都市生活不断增加的需求：城市生活及工作习惯令皮肤问题频生，城市居民对保湿、颈部按摩及水疗等日常面部及身体护理服务的需求有所增加； （2）产品推新上市迅速，客户选择丰富：日常面部及身体护理服务行业的发展由广泛可供选择的产品类型推动，包括精华液、乳液及面膜，此外，日常面部及身体护理产品大多被列为化妆品或第一类或第二类医疗器械，因此获得批准及开展商业化的速度较快。 行业存在一定的进入壁垒，包括：（1）品牌效应：领先企业通常拥有经验丰富的从业人员及强大的门店网络，产品真实性及高质量服务有保障而更受顾客信赖，而新的市场进入者难以于短时间内建立良好的品牌声誉