社融断崖式下滑推动全面宽松预期加速形成，券商板块或将开启全面进攻行情

事件：4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，出现断崖式下滑；社融同比增速+10.2%，较上月下行0.3个百分点，大幅低于市场预期。 核心观点：社融呈现断崖式下滑，将推动对于全面降息的预期加速形成，进而推动市场无风险利率的下行，券商板块或将迎来全面进攻机会。 社融大幅低于预期反映了什么——亟待提振信心，从引导到刺激势在必行 本次断崖式下跌有两大特点：一是结构上，居民信贷下滑最为明显；二是广义货币继续扩张，与社融信贷走势背离。这反映了：1)疫情冲击下居民购房和消费能力和意愿进一步下滑，企业中长期融资需求减弱，经济内生动能羸弱；2)疫情冲击下，财政资金加速落地但资金落地后消费和投资倾向明显下滑，这反映了对未来的悲观预期。因此，货币和财政政策的急迫性提升，引导式的政策或将加码为更利于提振市场信心的刺激性政策。 疫情的三阶段演绎模型目前已加速切换至第三阶段——宽松下的无风险利率下行 我们认为，疫情对于市场的影响将分三阶段演绎，第一阶段是对经济悲观预期下形成稳增长共识，催化地产链的修复；第二阶段是市场风险偏好的普遍下行，市场呈现防御主线；第三阶段是市场形成全面宽松的共识，带来无风险利率的下行。我们认为，此次社融数据的出炉将加速无风险利率下行这一共识的形成，市场将从第二阶段加速切换至第三阶段。 无需等待市场降息降准落地，本次社融数据的出炉即是无风险利率下行共识形成的开始 我们持续强调，市场无风险利率下行的共识的形成无需等待实际降息降准政策的落地，只需某些反映宏观经济的指标（社融、社零、GDP等）大幅低于市场预期即会推动这一共识的形成。 投资建议：在无风险利率下行市场环境下，建议积极关注券商板块，建议关注东方财富。 风险提示：降息不及预期；疫情反复；外部环境恶化