理想汽车：Q1营收稳增长，毛利率表现亮眼，产品矩阵逐步完善

Q1营收稳增长，毛利率表现亮眼，现金储备充裕 5月10日，理想汽车发布22Q1业绩，22Q1公司实现营业收入95.6亿元，同比/环比+167.5%%/-10.0%%， 其中车辆销售收入93.1亿元 ， 同比/环比+168.7%/-10.3%。净亏损1087万元，同比大幅收窄。22Q1公司共交付31716辆，同比+152.1%。我们认为，一季度在疫情反复导致供应链紧张，电池原材料价格大幅上涨导致成本端承压的前提下，公司业绩表现稳定，后续随着上海、吉林等地疫情逐步得到控制，供应链压力释放，交付量有望回升并带动营收及利润增长。 22Q1公司毛利21.6亿元，同比/环比+250.9%/-9.1%，毛利率22.6%，同比/环比+5.3pct/0.2pct，在电池原材料大幅上涨下，公司毛利率同环比均实现正增长，表现亮眼。根据22Q1业绩交流电话会，Q1公司拥有储备库存，电池原材料价格上涨影响部分成本。4月初，理想汽车上调理想ONE售价1.18万，公司认为本次调价已充分反应公司对未来一段时间内原材料价格上涨的预期，短期内没有二次涨价的计划。需求方面，管理层表示涨价后理想ONE订单需求仍维持稳定，自4月末开始逐步回升。现金流方面，22Q1公司自由现金流5.02亿元，截至一季度末，公司现金储备达511.9亿元。我们认为，公司现金流情况较好，对整个供应链及终端门店的把控经营能力较强。 持续加大研发投入，销售服务网络持续扩张，疫情恢复后交付量有望回升 交付量方面，22Q1公司共交付31716辆，同比+152.13%。4月共交付4167辆，我们认为受上海地区疫情反复的影响，交付环比下滑。根据22Q1业绩交流电话会，目前上海地区汽车产业链相关企业已陆续复工复产，公司主要供应商已复工复产过半。我们认为，疫情反复导致供应连紧张，影响公司生产交付，但公司产品力强需求旺盛，后续交付量有望随疫情恢复而同步回升。 22Q1公司研发费用13.74亿元，同比/环比+167.32%/11.71%，研发费用率14.37%，呈持续攀升态势。22Q1公司累计拥有217家零售中心，覆盖102座城市，截至4月30日，公司累计拥有225家零售中心，覆盖106座城市。我们认为，公司持续研发投入有助于提升公司及产品竞争力，持续扩大销售及服务网布局对后续交付起到稳定支撑作用。当前公司现金流情况良好，现金储备量充裕，可有效支持后续研发投入及销售服务网络的扩张工作。 “两种动力+两种形态“双轮驱动，加速完善产品布局 根据22Q1业绩交流电话会，新车型方面，根据公司介绍理想汽车的全尺寸增程式SUV理想L9将于三季度正式交付，该产品汇集安全性、高性能、智能化于一身，目标客户群体依旧定位于家庭用户，价格40-50万，理想L9产品竞争力强，公司对后续交付量充满信心。22-23年是理想汽车的产品大年，公司将同时布局增程+纯电两条发展路线，以30-40万为基础上下打通价格区间。增程和纯电平台将拥有各自不同的产品形态，每10万为一个价格段，打造热销产品。我们认为，公司产品矩阵逐渐完善，产品定位能力强，服务目标客户群体明确，在同价位区间内产品竞争力强，后续新车型推出有望进一步提振交付，公司营收及利润有望随之受益。 受疫情影响供应链承压，营收及交付有望在疫情恢复后回升 根据公司22Q2指引，二季度交付量为21000-24000辆，营收为61.6-70.4亿元。 我们认为，公司交付及营收预期环比下调主要考虑到上海地区疫情因素以及大宗原材料涨价的影响。目前公司产品需求旺盛，若疫情恢复、芯片及动力电池等供应连压力得到缓解，交付及营收有望超预期。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 图1：公司营收及增速（单位：亿元）及增速（%） 图2：公司扣非归母净利润、研发费用（单位：亿元）及增速（%） 图3：公司单月交付量（单位：辆） 图4公司各季度交付量（单位：辆）