云化实现标杆突破，国际化有望迎来拐点

投资要点 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入32.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降608%，系年末提取3.5亿元的商誉减值、国内外疫情扰动以及研发销售费用上涨等多因素所致。2022年一季度公司实现营收5.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降25.5%。 疫情扰动叠加转型初期，业绩短期承压。受海内外疫情影响，近两年公司酒店、餐饮、旅游业务收入端均有所承压；而零售信息系统业务在2021年实现逆势增长，收入达到6.8亿元，主要系公司与阿里平台的合作深入，围绕新零售数字化运营解决方案实现了一体化管理、精细化流程等优化，并针对小微商户推出O2O线上产品等。此外，由于公司正处云化转型初期，前期在产品开发和推广等方面投入较大，2021年销售、研发、管理费用率分别为8.9%、12.1%、21.8%，分别同比上升1.14pp、3.91pp、0.50pp，致使公司亏损扩大。 云POS快速推进，SEP实现重大突破。远期视角看，疫情催生大消费行业云化、数字化转型需求，公司前瞻布局SaaS产品市场空间广阔。报告期内，公司SaaS业务实现ARR2.6亿元，同比增长约26.2%，企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。具体来看，1）云POS方面：进入稳定快速发展阶段，已覆盖万豪、洲际、凯悦、半岛、雅高、温德姆等全球Top10酒店集团，上线总客户数达2271家，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。2）SEP平台方面：陆续上线27家知名集团酒店，已经通过行业核心客户半岛、洲际集团的全球认证，并在其示范酒店成功上线，标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性等方面均能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求。目前，公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，标杆效应有望逐步显现，助推业务拓展加快。 一季度毛利率改善，海外业务有望迎来拐点。公司一季度收入与利润同比皆有下滑，判断主要系受国内疫情反复影响，项目实施交付进度有所滞后。而伴随公司云化转型的逐步深入，2022年Q1毛利率达到45.3%，同比提升2.95pp，边际已有明显改善。同时，伴随部分国家疫情管控的陆续放开，海外旅游/酒店行业回暖迹象明显；公司前期在全球多国已布局完善的研发与实施团队，并且在海外疫情高发期间一直未有大幅的人员流动，为后续海外酒店集团的签单上线工作打下良好基础，全球化业务有望迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.07元、0.14元、0.27元。公司正处云转型的初期阶段，存在较高的销售、研发投入，叠加国内外疫情的不确定性，下游酒店更换IT系统进度或有滞后，短期内业绩波动可能较大。考虑公司云POS系统已进入稳定快速增长阶段，SEP平台亦实现核心客户突破，示范效应逐渐显现，后续上线有望加速，远期空间巨大，故给予公司2022年9倍PS，对应目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响下游企业需求；云产品拓展情况不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。 指标/年度 1酒店云上数字化专家，奔赴云化、国际化征程 石基信息成立于1998年，2007年登陆深交所上市，是酒店信息化领域领先企业。公司发展主要分为三大阶段：1）1998-2003年，公司以系统集成起家，为国内高级酒店提供信息系统的咨询、集成、维护等技术服务；2）2003-2016年，公司向软件供应商转型，并通过一系列外延并购举措，向餐饮、零售和休闲娱乐等大消费细分领域拓展。3）2016年至今，公司开启云化、国际化新征程，由软件供应商向平台运营商转型，为企业提供餐饮信息管理系统、零售信息管理系统、休闲娱乐信息系统及支付系统等数字化转型解决方案；2020年起，公司终止与Oracle之间的代理合同，大力研发自主产品，并陆续获得多个国际化酒店集团订单，在半岛、洲际等标杆客户完成产品上线。截至2021年，公司全球服务超过93,000家酒店，拥有超过200,000餐饮用户与600,000零售业用户，自主酒店软件在中国五星级酒店的市场占有率超过60%（至少使用一种石基自主软件），零售信息系统市占率亦超过50%，领先地位稳固。 图1：公司发展历程 股权结构稳定集中，控股子公司分领域针对性经营。公司董事长、创始人李仲初先生持有54.54%的股份，为公司实际控制人，股权集中稳定。同时，淘宝（中国）软件有限公司在2014年以战略投资者身份成为公司第二大股东，在业务上形成良好协同。公司组织架构清晰，旗下拥有超过80家子公司，分别面向酒店、餐饮、零售与休闲娱乐行业发展，在多个细分市场上均居领先地位。 图2：公司股权结构 疫情催动云化、数字化需求，大消费行业复苏在即。后疫情时代，国家相关部门陆续发布系列政策以支持旅游、餐饮等行业纾困发展，消费者对于“安全无接触”与“高质量服务”等需求愈发高涨，进而加快酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业云化、数字化转型步伐。同时，根据国家统计局数据，2021年国内游客达32.5亿人次，同比增长12.8%，国内旅游收入29191亿元，增长31.0%，旅游行业呈复苏态势；根据商务部，2021年餐饮收入增长18.6%，已接近疫情前水平。随着大消费行业逐渐复苏，各细分领域信息化发展机遇凸显；公司前瞻布局以云计算为代表的新一代信息管理系统，并加速向零售、休闲娱乐、餐饮、旅游等信息化市场拓展，有望受益于行业信息化发展趋势，未来增长空间广阔。 表1：政策支持解难纾困 云转型全面推进，业务多点开花。公司全面推行云转型，业务矩阵完备，以酒店行业为基石，拓展餐饮、零售、休闲娱乐、支付等多个领域。 酒店领域层次清晰，充分满足客户需求：公司立足酒店业的一体化数字解决方案，已形成完善的产品矩阵。1）第一层次：基于大数据的应用服务，包括声誉管理、客户需求管理、采购/仓库/成本控制系统等；2）第二层次：主要包括酒店餐饮管理系统、后台系统等原本与集团连接不紧密的系统，其新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud获得国际认可，已在万豪、洲际、凯悦等知名酒店集团广泛上线，市占率处于领先地位；3）第三层次：酒店前台管理系统（PMS），包括倾向于国际化管理模式的Cambridge，面向纯本土管理集团的西软XMS、千里马以及当前核心推进的新一代云架构面向国际市场的SEP系统。 餐饮业：公司提供企业级餐饮管理解决方案，包含POS餐饮管理系统、支付解决方案、电商平台等，实现有效库存管理、提供硬件支持与技术服务，强大的开放性助力餐饮企业业务不断增长，实现前后端一体化智能管理。 零售业：公司开发适应于多业态及多场景的现代化数字零售解决方案，全覆盖连锁店、购物中心、百货商店与电商平台相关业务场景，实现全渠道零售，利用石基支付平台实现聚合支付，助力零售业强化O2O市场渗透，拓展新零售布局；报告期内，公司在海南免税店信息系统市场获得100%占有率。 休闲娱乐业：公司面向景区、主题乐园、旅游目的地和文旅集团等提供平台级解决方案，包含高尔夫和SPA、剧院和活动管理、主题公园及景区等解决方案，跨业态数据和信息集成实现旅游企业智慧化管理。 支付领域：公司深耕支付行业20余年，客户覆盖各大银行，同时与北美、欧洲、中东、亚洲以及澳大利亚和新西兰地区最大的支付处理机构均实现对接，本土化部署持续推进。报告期内，公司支付业务流量实现良好增长，交易总金额达2786亿元，与上年同期流量相比增长约29.0%。 图3：行业解决方案 表2：2021年子孙公司业务情况 云化、国际化转型成效初现，云POS快速推进，SEP实现重大突破。顺应云化、平台化趋势，公司领先行业开始布局，致力于实现SaaS收入模式转型，其核心产品Infrasys Cloud、石基企业平台（SEP）已完成纯SaaS收费模式部署。报告期内，公司SaaS业务ARR达到2.6亿元，同比增长约26.2%，企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。目前公司SaaS业务增长主要来自国内市场，随着云POS、SEP平台于多个酒店集团签署落地，国际化进程不断推进，有望伴随海外疫情的恢复快速放量。公司SaaS转型正处初期，不仅渗透率提升空间巨大，后续亦逐步将声誉管理、高尔夫等子系统模块逐步迁移至SEP企业平台形成整体的酒店集团云化解决方案，拉高ARPU值想象空间。 图4：公司SEP可对接众多API，平台化属性凸显 图5：公司POS系统客户 云POS产品续费率达90%以上：公司新一代云餐饮管理系统（云POS）Infrasys Cloud进入稳定快速发展期，陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，并成功上线，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的三家。截至报告期末，公司Infrasys Cloud云POS产品上线总客户数达2271家，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。 云SEP平台于多个酒店集团签署落地：报告期内，SEP平台陆续上线27家知名集团酒店，已经通过行业标杆客户半岛酒店集团与洲际酒店集团的全球认证，并在其示范酒店上线，标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性、运营服务等方面均已经能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求；同时，SEP平台在欧洲和亚太地区10多家酒店中广泛落地，获得了良好的客户反馈。目前，公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，后续业务拓展有望加速。 分地区看，公司国际化转型进展顺畅，海外地区营收贡献自2017年6.7%逐步提升至2021年11.7%，2021年海外地区实现营业收入3.8亿元，同比下降8.4%，主要系海外疫情高发，国际化业务拓展具有迟滞效应所致。随着公司创新产品不断获得市场认可，行业标杆客户示范效应打造成功，SEP在全球范围内的签约、上线或迎来加速，海外市场未来增长空间广阔，营收占比有望持续提升。 图6：公司分地区收入结构 图7：公司分地区收入情况（亿元） 分业务看，酒店信息管理系统业务为公司的基石业务，2021年实现营收7.9亿元，收入占比达24.4%。受疫情影响，近两年公司酒店、餐饮、旅游业务收入端均有所承压；而零售信息系统业务在2021年实现逆势增长，收入达到6.8亿元，主要系公司与阿里平台的合作深入，围绕新零售数字化运营解决方案实现了一体化管理、精细化流程等优化，并针对小微商户推出O2O线上产品等。从各项产品的毛利率看，公司近年来加大云化转型投入，酒店、餐饮、零售等各项软件业务毛利率有所下滑，但仍保持50%以上水平，伴随技术的逐步成熟和云化的深入，各项业务毛利率有望恢复。 图8：2021年公司分产品收入结构 图9：公司分产品毛利率 总体来看，2021年公司实现营业收入32.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降608.0%，主要系年末公司计提高额商誉减值准备、海内外疫情反复导致公司业务开展未能达到预期、研发费用及销售费用增加所致。我们认为，公司处于云转型关键时期，多重因素导致业绩短期有所承压，但伴随大消费行业逐步回暖，下游企业数字化转型需求大幅提升，公司的核心SEP平台、云POS系统已取得积极进展，后续渗透率不断提升的同时，有望将底层技术与运营经验复用至零售、旅游等业务板块，实现多点开花，逐步进入红利兑现期。 图10：公司营业收入及增速情况 图11：公司归母净利润及增速情况 从利润率和费用率看，1）利润率方面：公司毛利率为38.6%，较上年同期下降2.19pp； 商誉减值准备与产品研发推广导致净利润较大波动，净利率为-12.9%，较去年同期降低13.19pp。2）费用率方面：费用率整体保持稳定，2021年公司加大产品推广投入，导致销售费用率同比增长1.14