纺织服装：高端露营装备SnowPeak：FY21收入高增53%至14亿人民币，23年拟ToB全面进入中国市场

Snow Peak系日本知名户外用具品牌，由Yukio Yamai（山井幸雄）创立，中文名“雪峰”，倡导“人生就是野营”，定位高端轻奢，引领日本乃至全球户外露营风潮。Snow Peak2014年于东京证交所上市，目前市值856.4亿日元，约合43.48亿人民币。 目前国内装备市场头部轻奢阵营以snow peak、大白熊等外资为主，凭借高端定位及品牌沉淀优势显著，国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营、亲民定位，及供应链优势充分满足大众露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小。 FY2021 Snow Peak收入257.1亿日元，约合14.20亿人民币，同比增长53.4%；经营利润38.19亿日元，约合2.11亿人民币，同比增长155.8%；净利润27.3亿日元，约合1.5亿人民币，同比增长160.1%，主要系全球露营需求强劲趋势延续。 其中中国地区收入5.0亿元（占总1.9%），约合0.28亿人民币，同比增长163.2%，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。 盈利能力稳步提升，FY21净利率10.60%同增4pct 受益露营市场需求增长及热度高涨，FY2021 Snow Peak毛利率55.0%，同比减少0.3pct；期间销售、一般及行政费用率为40.13%，同比减少6.3pct； 经营利润率14.9%，同比增长6pct；净利率10.60%，同比增长4pct。 2020年试水中国，拟2023全面进入，计划FY24全球收入25亿人民币 SnowPeak品牌于2020年起逐步试水中国大陆市场，线下目前在中国大陆仅开设经销店，线上通过韩国跨境电商已完成布局。 受益于露营市场需求增长、热度不断攀升，Snow Peak计划到FY24收入达495亿日元，约合25.2亿人民币，营业利润达100亿日元，约合5.09亿人民币。1）加强海外战略，FY24海外收入占比达40%；2）ROE维持19%+。Snow Peak将于2023年全面进入中国大陆市场，计划主要通过B-to-B及直营的方式构建销售网络。 推荐标的：牧高笛、浙江自然 【牧高笛】牧高笛将继续外销+品牌双规发展，品牌占比增长带动毛利率及估值提升。①品牌业务，深度绑定优质客户，拥抱兴趣电商实现核心品类和场景产品销售突破；②外销业务（ODM/OEM）：深度挖掘新老客户需求，推进新产能落地。 【浙江自然】22Q1业绩超预期，产品结构逐步优化，在手订单充沛，新品单价显著提升 公司是国内最早从事户外充气床垫产品研发、生产及销售的高新技术企业之一，在多年的生产经营中逐步形成了以下几个核心竞争优势：①垂直一体化产业链优势；②研发优势；③优质客户优势。 风险提示：产品迭代不及预期，疫情反复，露营地供给不及预期等风险 SnowPeak系日本知名户外用具品牌，由Yukio Yamai（山井幸雄）创立，中文名“雪峰”，倡导“人生就是野营”，定位高端轻奢，引领日本乃至全球户外露营风潮。SnowPeak2014年于东京证交所上市，目前市值856.4亿日元，约合43.49亿人民币。 目前国内装备市场头部轻奢阵营以snow peak、大白熊等外资为主，凭借高端定位及品牌沉淀优势显著，以sonwpeak为例，户外服饰价格均千元以上，帐篷通常五千及万元以上； 旗下有25个品类，SKU600余个，一系列高品质且实用性较高的产品包括帐篷、餐具、睡袋、炊具、供暖设备、自行车、灯具、刀叉配件、服装配饰等；国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营、亲民定位，及供应链优势充分满足大众露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小。 图1：Snow Peak产品展示 图2：Snow Peak产品展示 图3：Snow Peak产品展示 图4：Snow Peak产品展示 1.SnowPeakFY2021收入约14.20亿人民币，同比增长53.4% FY2021年日本户外生活方式品牌Snow Peak收入257.1亿日元，约合14.20亿人民币，同比增长53.4%；其中FY21Q1-4收入及增速分别为2.79亿（+62.5%，此处为日元收入增速，下同）、3.66亿（+91.0%）、3.71亿（+38.6%）、4.04（+37.0%）。 图5：FY2017-21年SnowPeak收入（亿人民币）及增速 图6：FY2020-21SnowPeak分季度收入（亿人民币）及增速 FY2021年公司经营利润38.19亿日元，约合2.11亿人民币，同比增长155.8%；其中FY21Q1-4经营利润及增速分别为0.31亿（+11110.6%）、0.58亿（+308.3%）、0.52亿（+77.7%）、0.70（+80.5%）。 图7：FY2017-21年SnowPeak经营利润（亿人民币）及增速 图8：FY2020-21SnowPeak分季度经营利润（亿人民币）及增速 FY2021年Snow Peak净利润27.3亿日元，约合1.5亿人民币，同比增长160.1%；其中FY21Q1-4公司净利润及增速分别为0.23亿（+330.4%）、0.40亿（+555.3%）、0.35亿（+78.3%）、0.53（+97.4%）。 FY2021年公司销售、利润均增长快速，主要系全球露营需求强劲趋势延续。 图9：FY2017-21年SnowPeak净利润（亿人民币）及增速 图10：FY2020-21SnowPeak分季度净利润（亿人民币）及增速 2.收入：FY21中国区收入约2800万人民币，同增163.2% 分地区看，由于全球需求增长且品牌认知度提升，各地区销售收入均有增长： 日本地区收入195.6亿日元（占总76.1%），约合10.80亿人民币，同比增长45.5%； 韩国地区收入24.3亿日元（占总9.5%），约合1.34亿人民币，同比增长81.3%，主要系露营热度持续，互动式建筑群SnowPeakLandStation于9月开放，同时由于中国销售高增，而公司主要通过韩国跨境电商向中国地区销售； 美国地区收入18.5亿日元（占总7.2%），约合1.02亿人民币，同比增长74.5%，主要系零售营销改善且电商渠道发展，期间SnowPeak开始在美国建立露营高端品牌形象，战略物流中心USOperationsCore于8月启动运营； 其他地区收入6.0亿日元（占总2.3%），约合0.33亿人民币，同比增长106.9%。 其中中国地区2020年收入1.90亿日元（占总1.1%），约合0.12亿人民币；2021年中国地区收入5.0亿元（占总1.9%），约合0.28亿人民币，同比增长163.2%，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。 韩国与中国台湾地区的需求持续强劲，全渠道销售均有所增长；美国与英国客户基础扩大，主要系零售营销改善，且防水布与家具销售增长所致。 图11：FY2017-21公司分地区收入（亿人民币） 据公司官网，2022年1-3月SnowPeak销售总收入同比增速分别为163.1%、144.0%、122.6%，各地区收入保持高增，增速均在100%以上。 表1：2022年1-3月Snow Peak分地区收入同比增速 分渠道看日本地区收入，直营门店收入41.5亿日元（占总16.1%），约合2.29亿人民币，同比增长35.6%，主要系社交媒体战略及客户参与度提升； 直营线上渠道收入13.8亿日元（占总5.4%），约合0.76亿人民币，同比增长42.3%； 批发线上渠道收入16.9亿日元（占6.6%），约合0.93亿人民币，同比增长67.3%； In-store店铺收入42.5亿日元（占总16.5%），约合2.35亿人民币，同比增长25.0%，主要系郊区店铺客流量增长； 经销渠道收入69.7亿日元（占总27.1%），约合3.85亿人民币，同比增长68.4%，主要系经销店铺数量与商品数量增长。 图12：FY2017-21公司日本地区分渠道收入（亿人民币） 2022年1-3月日本地区直营渠道收入增速分别为126.8%、95.9%、98.4%，批发及其他渠道收入增速分别为174.9%、148.3%、123.1%。 表2：2022年1-3月Snow Peak日本地区分渠道收入增速 分业务看，2021年户外产品收入209.8亿日元（占总81.6%），约合11.59亿人民币，同比增长59.5%； 服饰类收入25.9亿日元（占总10.1），约合1.43亿人民币，同比增长23.3%； 营地收入2.6亿日元（占总1.0%），约合0.14亿人民币，同比4.0%； SnowPeakEAT收入3.7亿日元（占总1.4%），约合0.20亿人民币，同比增长68.2%； 城市户外产品收入2.0亿日元（占总0.8%），约合0.11亿人民币，同比增长11.1%； 区域振兴咨询收入2.1亿日元（占总0.8%），约合0.11亿人民币，同比减少27.6%； 商务咨询收入9.9亿日元（占总3.9%），约合0.55亿人民币，同比增长35.6%，该业务板块主要为对SnowPeak集团各公司的销售收入。 图13：FY2017-21公司分业务收入（亿人民币） 此外，为应对新冠疫情，公司对货品供应进行一定调整，FY21 H2 公司开始提升初学者产品与日常支柱产品的产能。FY21初学者产品收入17.3亿日元（占总6.7%），约合0.95亿人民币，同比增长21.1%，销售仍处高位，主要系相关产品吸引了露营初学者且秋冬露营需求强劲。 3.盈利能力稳步提升，FY21净利率10.60%同增4pct FY2021SnowPeak毛利率55.0%，同比减少0.3pct；期间销售、一般及行政费用率为40.13%，同比减少6.3pct。 图14：FY2017-21SnowPeak毛利率 图15：FY2017-21SnowPeak费用率（SG&A/总收入） 受益露营市场需求增长及热度高涨，FY21 Snow Peak经营利润率14.9%，同比增长6pct； 净利率10.60%，同比增长4pct。 图16：FY2017-21SnowPeak经营利润率及净利率 4.2020年试水中国，拟2023全面进入，计划FY24全球收入25亿人民币 SnowPeak品牌于2020年起逐步试水中国大陆市场，选址北京SKP-S的限时快闪店后转为品牌精品店；线下目前在中国大陆仅开设经销店；线上通过韩国跨境电商已完成布局，2021年2月开通官方微信公众号。 表3：Snow Peak海外扩张情况 截至2021年底，SnowPeak共拥有门店608家，直营门店43家，经销门店565家（其中In-Store/Shop In shop/Entrystore分别71/235/259家）。 截至2022年3月底，Snow Peak日本直营门店共32家，日本经销门店535家（其中In-Store/Shop In shop/Entrystore分别72/208/255家）。 图17：FY2017-21SnowPeak门店数量（家） 表4：Snow Peak线下门店面积/数量（截至2021年底） 受益于露营市场需求增长、热度不断攀升，SnowPeak计划到FY24收入达495亿日元，约合25.2亿人民币，营业利润达100亿日元，约合5.09亿人民币。1）加强海外战略，FY24海外收入占比达40%；2）ROE维持19%+。 图18：FY2022-24SnowPeak目标收入/经营利润（单位亿人民币） 分地区来看，计划到FY24日本稳定增长，国际市场加速增长。 1）日本：计划FY24年收入达296亿日元，约合15.07亿人民币。具体来看，①改善经销网络，直营店增加17家，包括10家露营店，in-store门店增加14家；②通过促销等活动提高用户粘性、提高客单价。 2）欧美：计划FY24年收入达90亿日元，约合4.58亿人民币。①美国：主要通过帐篷等户外装备及B-to