数字经济筑路者，ICT龙头助力全球数字经济发展

数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以I Ct 技术，助力全球数字经济的发展。 数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。 战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽I Ct 战略布局，三大业务板块齐头并进。 2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。 1）第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。 2）第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有 Ct 业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。 运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。 公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。 政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的I Ct 需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。 公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者终端业务持续放量；5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景；汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。 投资建议与盈利预测 2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险 财务数据和估值 1.国家力推数字经济，产业链迎发展机遇 数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。过去数年重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的I Ct 设备厂商，在网络硬件、政企市场、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。 1.1.数字经济相关政策频出，数字技术与垂直行业深度融合 数字经济推动生产方式、生活方式和治理方式深刻变革，成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。为应对新形势新挑战，把握数字化发展新机遇，拓展经济发展新空间，推动我国数字经济健康发展，国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》。《发展规划》指出，数字经济为经济社会持续健康发展提供了强大动力，2020年中国数字经济核心产业增加值占国内生产总值(GDP)比重达到7.8%。同时，该规划还明确目标：到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。 图1：数字经济核心产业增加值占GDP比重变化 到2025年，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。展望2035年，数字经济将迈向繁荣成熟期，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展基础、产业体系发展水平位居世界前列。《“十四五”数字经济发展规划》还提出了一系列发展主要指标： 表1：“十四五”数字经济发展主要指标 根据中国信通院数据，中国数字经济规模从2005年的2.6万亿元成长到2020年的39.2万亿元，年复合增长率达到19.83%。数字经济在大量垂直行业快速渗透，第三产业的渗透率从2016年的30%提升到2020年的41%；第二产业的渗透率从2016年的17%提升到2020年的21%；第一产业的渗透率从2016年的6%提升到2020年的9%。数字技术与垂直行业的深度结合，将推动数字经济的持续成长。数字技术在大量垂直行业的快速渗透，有望带动整个产业链的持续发展。 图2：2005-2020年数字经济市场规模/万亿元 图3：中国数字经济在垂直行业的渗透率 1.2.通信行业十四五规划，底层网络支撑数字经济发展 信息通信行业作为数字经济核心的底层网络支撑，《“十四五”信息通信行业发展规划》也制定了明确的中长期发展目标，包括4大部分、26条发展重点，描绘了信息通信行业的发展蓝图。从总体发展规模上看：到2025年，信息通信行业收入4.3万亿元，年均增速达到10%；信息通信基础设施累计投资3.7万亿元，累计增长1.2万亿元。 图4：2020年-2025年信息通信行业收入及增速/万亿元 图5：2020年-2025年信息通信基础设施累计投资/万亿元 到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升。工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》对5G、千兆光纤、物联网、绿色数据中心、工业互联网等方面制定了具体的目标：通信网络基础设施保持国际先进水平、数据与算力设施服务能力显著增强、融合基础设施建设实现重点突破、数字化应用水平大幅提升、行业治理和用户权益保障能力实现跃升、网络和数据安全保障能力有效提升、绿色发展水平迈上新台阶。具体来看信息通信行业未来重点发展领域有： 表2：“十四五”时期信息通信行业发展重点 同时工信部还制定了明确的量化发展目标： 表3：“十四五”时期信息通信行业发展主要指标 信息通信行业作为数字经济的核心底层支撑，未来将在接入能力（5G、10GPON）、算力能力（数据中心）、传输能力（骨干网）、垂直行业应用支持（物联网、工业互联网、车联网等相关技术）等方面加大建设和发展力度，助力数字经济的健康发展。 1.3.东数西算政策进一步优化算力格局 作为通信网络能力核心之一的算力网络，随着数字经济的发展，网络流量和算力承载需求将长期持续成长。为解决当前算力网络发展面临的问题，发改委、中央网信办、工信部、国家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设8个国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，2021年5月以来多部委联合印发的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》正式落地，“东数西算”工程正式全面启动。 图6：“东数西算”8大枢纽节点布局和主要承载业务类型 图7：“东数西算”10大集群分布 截至2022年2月，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS（每秒一万三千亿亿次浮点运算）。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年算力需求有望仍将以20%以上的速度快速增长。另一方面，随着内容、应用的持续发展，网络流量也将持续快速成长。以移动互联网流量为例，2021年1—11月份，移动互联网累计流量达2008亿GB，同比增长34.3%。其中，通过手机上网的流量达到1923亿GB，同比增长35.8%，占移动互联网总流量的95.8%。11月份当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.02GB/户·月，同比增长20.4%，比上年底高2.1GB/户·月。 图8：2020-2021年1—11月份移动互联网累计接入流量及增速 图9：2020-2021年11月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU） 结合东西部地区资源禀赋的差异，“东数西算”计划在土地、能源资源紧张的东部地区重点发展网络性能实时性要求较高的业务，而将对网络时延要求相对较低的业务转移到西部地区。“东数西算”实施方案指出：建设数据中心集群之间，以及集群和主要城市之间的高速数据传输网络，优化通信网络结构，扩展网络通信带宽，减少数据绕转时延。未来随着网络流量的增长，尤其是东西部之间更多的跨区域连接，传输网未来也将迎来持续的升级扩容。 图10：“东数西算”协调区域资源 1.4.中兴通讯面向数字经济，产品矩阵完善 近期一系列政策高度重视通信信息行业发展，作为数字经济发展的底层支撑，通信信息行业整体产业链有望持续快速成长。十三届全国人大五次会议审议的政府工作报告提出，加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。完善数字经济治理，释放数据要素潜力，更好赋能经济发展、丰富人民生活。从产业技术发展的角度看，每一轮科技浪潮的背后，都是新一轮网络建设、创新终端硬件普及，再到应用和内容生态的成熟。 中兴通讯作为全球主要的I Ct 厂商之一，产品广泛覆盖运营商网络、政企设备和应用、消费者终端和应用等众多信息通信网络环节，覆盖底层网络基础设施（5G基站和SPN、传输网各类设备、千兆宽带设备等），算力基础（服务器、存储等），垂直行业和消费侧的网络和终端（企业级网络设备、工业网关、手机、家庭终端等），应用产品（数据库、云视频、云平台等）。随着数字经济的持续深入发展，未来中兴通讯有望深度参与数字经济建设，在底层网络、算力和流量以及上层众多垂直行业和消费者终端和应用领域长期成长。 表4：数字经济中中兴通讯提供的产品和服务 2.政企业务迎I Ct 发展新机遇 2.1.耕耘政企市场多年，已成长为公司重要收入增长点 中兴通讯深耕政企业务市场多年，产品从硬件、软件到系统解决方案等，为政府和企业客户提供全面的I Ct 产品和系统服务。公司政企业务产品线齐全，覆盖网络侧（有线/无线接入网、传输网设备）、IT服务（服务器、存储、交换机、路由器、网络安全、网络管理等）、能源、软件及应用（云视讯、数据库等）等众多领域，能够为行业客户提供针对垂直领域需求的专业化解决方案。 表5：中兴通讯政企业务主要产品梳理 2021年，中兴在政企业务方面聚焦能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，依托“